11月15日，腾讯发布Q3财报，本季营收1546.3亿元，同比增10%，符合预期；净利润（Non-IFRS）449.2亿元，劲增39%，显著超市场预期。腾讯股价目前仍处于历史低位，市盈率接近14。但资本市场看的永远是预期，腾讯未来是否还具备高成长性，这份财报或许能回答一二。

大致翻了下Q3财报，这次腾讯首度披露了一个新概念——“泛内循环广告收入”，财报披露，微信的泛内循环广告收入(指以微信小程序、视频号、公众号和企业微信为落地页的广告)同比增长超过 30%，并贡献了超过一半的微信广告收入。得益于播放量和用户使用时长的增加，视频号广告收入环比增长显著，同时广告加载率百分比保持稳定。这表明，腾讯的生态建设已然形成闭环，这套连通线上线下，B端C端的系统体现出扎实的运营效率，值得长期关注。

1、本季，腾讯利润的增速继续跑赢了营收增速，这种情况已经保持了至少3个季度。2023年一季报和半年报中，腾讯的营收均已恢复双位数增长，但利润的增长更加突出，这背后可能提示一个重要信息：腾讯的新增收入更优质，毛利水平更高，有效提升了整体业务的毛利水平。财报中也披露，公司业务结构向高毛利率收入来源(包括小游戏平台服务费，以及视频号广告和带货技术服务费等新服务)转变，加上持续的成本把控，频宽与服务器成本及内容成本减少。去年以来，腾讯果断关停一些亏损业务和边缘业务，聚焦自研，深耕优势业务，盈利质量更高。目前看，腾讯创造新收入的能力随时可以释放，这个开关是否按下，腾讯有自己的节奏。

2、作为腾讯的当家产品，微信更强大了，开放生态的能量在持续释放，未来具有相当大的想象空间。小程序、公众号和企业微信逐步成为众多商家的“三件套”标配，连通线上与线下。再加上增长迅猛的视频号，微信生态显示出长期可持续的增长势能。去年以来，视频号的突飞猛进已经引发市场关注，上季度视频号广告收入突破了30亿元。脱胎于微信生态的其他产品也呈现出良好的增长势头，微信小程序的月活跃账户数已经达到11 亿。2022年，小程序交易规模达数万亿元，同比增长超过40%；微信小游戏已经成为中国领先的休闲游戏平台，无论是营收规模还是用户基数都处于领先位置。这样的百花齐放越多，越从侧面证明微信生态的创新力和孵化力。就像一块丰沃的土壤，不仅仅能够种出一个品种的果实，而是可以孕育出不同品种的成果，这就是生态的迷人之处。

3、借助微信和QQ的底座，腾讯有了稳固的流量基础和生存根基，可以在这个基础上去学习和拓展很多新产品和新模式，有了不下牌桌的能力。当下，微信可以接入生活中的各种高频场景，当普通用户、商家、开发者都能在生态中找到舒服的位置，有比较满意的体验，才是微信未来能够探索更多商业化的基础。如果生态令人满意，商业化选项就是生态服务的一部分，如果生态令人不满意，商业化选项可能更多的是打搅，相信腾讯的产品经理基因，特别是设计出小程序这样“无需装卸，用完即走”的极简产品的微信，能够守好用户体验底线，寻求二者的平衡。

4、腾讯在三季度推出了自己的大模型混元，一度被市场质疑推出得太慢，落后于友商。不过从落地运用看，混元切入应用的速度非常快。财报披露，公司在升级自研基础模型腾讯混元，并将其部署到内部产品中，同时向外部企业客户开放使用。目前混元已经服务于腾讯内部180多个业务，也在帮助业务增效和精细化运营。大模型技术提高了广告推荐算法的精准度，还能为广告主提供更好的内容创意，本季腾讯广告收入同比增长20%至257.2亿元，增速领先于行业大盘。对于今年从年头卷到年尾的大模型，业内已经逐步形成共识：只有投入应用，回归真实世界，解决实际问题，才能体现这场生产力革命的真正价值。一直以来，制约AI发展的最重要因素就是应用场景缺乏，而腾讯拥有国内最全面的应用场景如社交、游戏、广告和办公等，未来AI对于这些领域的升级改造对腾讯而言都意味着巨大的增长机会，腾讯可能是这场技术革命的最大受益者之一。

5、互联网估值最悲观的时候，甚至有估值对标水电煤的说法。然而，无论是微信生态持续迸发的强劲增长，还是AI与业务结合后释放的先进生产力，都再次证明，互联网基础设施不能简单类比为水电煤，科技底色依然是这个行业的硬通货。

最后，想要回归高估值，互联网科技企业都必须再度向市场证明，自己仍然拥有不断打开天花板、获得新的优质收入的能力。当人口红利和流量红利的旧故事翻篇，生态、科技、用户才是这个行业不变的利刃。