本文是《极简投研》的第441篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 对于影视行业，此前与大家分享过影院龙头——万达电影，影视投资公司——北京文化，以动漫为特色的影视全产业链公司——光线传媒，而今天与大家分享的则是电视剧龙头——华策影视。 一、华策影视概述 浙江省杭州市华策影视05年成立，10年上市，主营电视剧（88%）、经纪（5%）、电影（4%）、广告（1%）。 华策影视是国内第一家以电视剧为主营业务的上市企业，也是我国电视剧龙头。 二、电视剧行业 电视剧，顾名思义，最初是在电视上播放的剧集。 总体而言，电视剧行业是一个缩量市场，2011年我国生产完成并获得《国产电视剧发行许可证》的剧目共计469部，而到了2023年，则下降至156部，到了2024年前三季度，电视剧发行数为72部，同比下降了34%。 电视剧出品数量持续下滑的同时，网络剧则异军突起，2024年我国网络剧的出品数量为1350部，同比增长27.5%。 网络剧，顾名思义，最初是在互联网上播放的剧集，传播媒介多是手机、平板电脑、计算机，只有极少数网络剧随后会被电视台购买，成为电视剧。 作为异军突起的网络剧，有其独有的特点，第一，网络剧制作成本低，因不需要人气明星，平均一集成本也就5000元左右；第二，制作周期极短，一个团队平均一天能拍10多集，100集的短剧，大概8天就可拍完；第三，内容具有即时性、互动性、短小精悍、多元化等特点。 然而，也存在问题，由于每年诞生了太多的网剧，结果是制作成本虽低，但流量价格可不低，网剧要想出头，需要购买流量，流量费占到了总成本的80%-90%。这有点像小的时候听过的一个故事，有的画家用三年的时间才画了一幅画，结果三天的时间就卖出去了，而有的画家用三天的时间就画了一幅画，结果花费了三年的时间才卖出去，毫无疑问，网剧就属于后者。 电视剧行业的商业模式，与电影行业，迥然不同。 对于电影行业，电影是通过最后在电影院的上映来收回成本，从而兑现出品人、发行人、放映方、中介者的付出，对于叫好叫座的电影，则会创造超额收益。 但对于电视剧行业，其商业模式则十分奇怪。一般是电视剧的男女主角，主要是英俊帅气的小哥哥，面对电视台负责采购的中年大妈，卖力推销其出演的剧集。如果电视台买了，这部剧就与出品方没有关系了，电视台就拥有这部剧的转播权，吸引老百姓去看，期间穿插的广告，则是电视台最重要的盈利来源，换句话说，电视剧真正的付费方，是投放广告的公司，尽管它根本就没有看这部电视剧。 当然，真正买单的人是最终的消费者。如果投放广告的公司，觉得自己的广告物超所值，广告费的支出会带来更多的销售额，就会继续投放广告，否则，则会悻悻而归。 一般而言，电视剧制作方倾向于出品优质电视剧，可以卖上高价；电视台也倾向于购买优质电视剧，这样观众就会更多，电视台的流量就会更贵；广告投放方如果能够获得正向收益，也会倾向于继续投放广告。如此，就是电视剧行业的商业逻辑闭环。 然而，根据前文所述，电视剧行业是一个缩量市场，由此可见，传统的电视剧行业的商业逻辑从根本上发生了动摇。 原因可能是：网络视听不断发展，电视台不再是信息和娱乐的垄断者，老百姓获取资讯和娱乐的途径逐渐变得丰富起来，随着老百姓的注意力分散，广告投放方也将其广告费分散，电视台不再是营销资源的唯一垄断者，正如它不再是注意力的焦点一样，随着电视台的衰落，电视剧也随之落寞，电视剧的衰落，也促使电视台的衰落，如此恶性循环。 目前，我国电视剧行业的市场规模是千亿左右，根据如上分析，这一千亿的市值，可以理解为广告投放方愿意为电视剧支付的广告费，也可以理解为，是电视剧能够撬动的观众注意力和最终购买力。 毕竟，电视剧的价值，直接取决于自身质量，间接取决于公司愿意投放的广告费，本质上取决于消费者在观看广告后对公司产品的购买力，更进一步，投放广告最终提升的品牌溢价。 三、华策影视的投资逻辑 华策影视，被誉为“中国电视剧第一股”，是我国电视剧龙头。 2018年之前，华策每年必有爆款，如：2014年的《杉杉来了》、2015年的《何以笙箫默》、2016年的《微微一笑很倾城》《亲爱的翻译官》《锦绣未央》、2017年的《三生三世十里桃花》《楚乔传》等，堪称爆款收割机。 然而事后来看，2018年既是公司业绩的巅峰，也是公司业绩的转折点。 2018年之后，公司每年依旧会出品众多电视剧和网络剧，然而，不论过程多么热闹，结果却是唏嘘不已——营收18年触顶，19年腰斩；净利17年触顶，18年膝盖斩，19年巨亏。 背后原因可能是： 一方面，可能是公司“大IP+明星+流量”的模式，让人审美疲劳，过去的成功经验并非长盛不衰的法宝，另外，剧集本身的质量也堪忧，7分以上比例很小，其中又不乏3分2分的作品； 另一方面，纵使产品叫好，但是却不叫座，例如，《天盛长歌》《宸汐缘》评分都在8分以上，但是《天盛长歌》播出时平均收视率一度低到0.4%左右，还终结了湖南卫视当时的黄金档期收视率第一地位，网播和舆论热度也不如人意，如前所述，可能电视剧行业本身就是一个日渐萎缩的市场。除此之外，还有3年口罩事件。 2019年，面对业绩触顶回落，公司干脆来了个财务大洗澡，华策影视一次性计提了高达7.86亿元的商誉减值，并最终导致了11.78亿的资产减值损失，和14亿元净利润亏损。 危机之下，公司也在求变。 一方面，2021年公司在春节档作为主投参与了电影《刺杀小说家》，随后又发布了“未来三年30部电影100亿票房”的新目标，可见华策影视要成为影视两栖公司，而对于我更为熟悉的电影行业，只能说，前路不易；另一方面，公司自2022年6月开始切入短剧赛道，目前已有六支队伍。 目前，从财务角度，公司营收自19年腰斩后，大体迟滞增长，净利自20年扭亏后，大体迟滞增长。 2024年，公司在如死水一样波澜不惊的业绩表现下，又传出了新消息，24年3月22日公司在发布的异动公告中提到，公司与月之暗面公司（Kimi）保持着密切的沟通。 Kimi模型是国内月之暗面（2023年3月成立）开发的AI助手，目前的主要功能是资料整理、快速阅读，用途主要是剧本评估、辅助编剧，公司也在尝试将其应用在影视剧制作全流程。由此，华策影视蹭上了AI概念，并随后收获了3个涨停。 公司也成立了AIGC应用研究院，进行技术储备，进而推动商业化落地，从财务角度来看，距离真正的推动公司业绩，尚需时日。 虽然如上的论述很悲观，公司自电视剧业务触顶回落后，先后接触了网络剧、短剧、电影、大模型等业务，左支右绌后，然而，业绩依旧如同死水，多年迟滞增长，但是，公司的现金流存量还是很不错的，根据23年年报，类现金50亿，短期借款7亿，一年内到期非流动负债1亿，也算是一个富家翁，只不过失去了成长性罢了。 四、华策影视的估值 华策影视是我接触的第一只电视剧股票， 对于电视剧股票的投资逻辑，想必和电影是一样的，电影是赌爆款，电视剧可能也是，毕竟，电视剧行业整体而言，是一个缩量市场，这也和电影行业一样。 因而，可以多多关注华策影视出品的电视剧，如果在观剧的时候觉得是大爆款，就可以提前低位建仓，最近公司逐渐舍弃了“IP+流量”的传统打法，更多强调“内容为王”，真是有可能会发现一些事前无人关注、事后证明是爆款的好机会。 另一种投资方法是，根据公司K线图，只要低位就可以建仓，例如4元以下，提前埋伏，然后就等爆款，或者等价格周期性上涨，反正公司的现金流存量很好，公司的业绩虽然失去成长性但是日子也是小富即安，不必担心公司暴雷，因而也不必担心自己的钱全部打了水漂。 赞赏，是最真诚的认可！