托管数据

8月国债净融资规模较大，带动托管量环比增幅较大，部分信用债品种净偿还。截至2024年8月末，中债登和上清所的债券托管量合计151.04万亿，环比增加1.10%。具体来看，国债32.35万亿元，地方政府债43.19万亿元，政金债25.26万亿元，环比变动分别为3.18%、1.40%、0.70%。金融债11.44万亿元，环比增加2.08%；企业债2.1万亿元，超短融1.69万亿元，短融0.55万亿元，中票10.62万亿元，环比变动分别为-3.46%、-4.01%、-4.88%、2.32%。同业存单托管量17.34万亿，环比减少2.17%。

广义基金环比减持债券，其余机构均环比加仓债券。持有人结构方面，券商持仓3.19万亿元，环比增加0.06万亿元，增幅1.83%；银行持仓83.83万亿元，环比增加1.31万亿元，增幅1.58%；境外机构持仓4.52万亿元，环比增加0.07万亿元，增幅1.52%；保险持仓4.64万亿元，环比增加0.05万亿元，增幅0.98%；广义基金持仓40.39万亿元，环比减少0.24万亿元，降幅0.59%。

持仓结构方面，8月，商业银行月度新增利率债托管量占比（月度新增利率债托管量占月度新增利率债总托管量的比例）为60%，低于季节性水平（67%），或受到大行卖债等因素影响；8月基金遭遇一定赎回压力，广义基金月度新增利率债托管量占比为9%，低于季节性水平（22%），月度新增信用债托管量占比为-18%，较7月（201%）大幅下降；保险继续环比增持利率债；券商环比增持同业存单、中票的幅度较大。

在杠杆率方面，截至2024年8月末，债市杠杆率为107.52%，处于季节性中性水平。分机构来看，商业银行杠杆率为103.47%，处于2021年以来的55.8%分位数水平；广义基金杠杆率为114.96%，处于2021年以来的58.1%分位数水平；保险杠杆率为121.39%，处于2021年以来的34.9%分位数水平；券商杠杆率为192.89%，处于2021年以来的14%分位数水平。

一、8月国债托管量环比增幅较大、存单托管量环比收缩

分券种来看：8月国债净融资规模较大，带动托管量环比增幅较大。截至2024年8月末，中债登和上清所的债券托管量合计151.04万亿元，环比增加1.10%。具体来看，利率债102.51万亿元，环比增加1.73%，其中国债32.35万亿元，地方政府债43.19万亿元，政金债25.26万亿元，环比变动分别为3.18%、1.40%、0.70%。金融债11.44万亿元，环比增加2.08%，其中商业银行债10.29万亿元，环比增加2.38%。8月同业存单受限于备案额度整体净偿还，托管量环比下降。8月非金融信用债托管量17.74万亿元，环比增加0.50%，其中企业债2.1万亿元，超短融1.69万亿元，短融0.55万亿元，中票10.62万亿元，环比变动分别为-3.46%、-4.01%、-4.88%、2.32%。同业存单托管量17.34万亿元，环比减少2.17%。二、广义基金环比减持债券分机构来看：除广义基金外，其余机构均环比加仓债券。持有人结构方面，券商持仓3.19万亿元，环比增加0.06万亿元，增幅1.83%；银行持仓83.83万亿元，环比增加1.31万亿元，增幅1.58%；境外机构持仓4.52万亿元，环比增加0.07万亿元，增幅1.52%；保险持仓4.64万亿元，环比增加0.05万亿元，增幅0.98%；广义基金持仓40.39万亿元，环比减少0.24万亿元，降幅0.59%。其中，境外机构主要增持国债和同业存单，8月以来，人民币升值较快，但截至8月末，经掉期后的1年国债和1年同业存单收益率仍较美国1年SOFR利率分别高13bp和61bp，境外机构投资境内债券仍有利可图。广义基金债券托管量规模环比下降或是由于8月基金在赎回压力下大幅减持债券、货基仍青睐资金融出且大幅减持同业存单。8月商业银行增持利率债和中票、减持同业存单和其他信用债。具体来看，商业银行环比增持国债、地方政府债、政金债、中票的规模分别为3759.26亿元、3901.27亿元、2396.07亿元、1647.49亿元，增持的幅度分别为1.82%、1.14%、1.88%、8.45%，对应券种托管总量环比变动分别为3.18%、1.40%、0.70%、2.32%；商业银行环比减持同业存单、企业债、短融及超短融的规模分别为79.48亿元、151.07亿元、637.87亿元，减持的幅度分别为0.15%、3.79%、11.62%，对应券种托管总量环比变动分别为-2.17%、-3.46%、-4.22%。细分来看，国有大行增仓中票，环比增持规模为532.79亿元，增仓幅度为6.62%，减仓短融及超短融、同业存单，环比减持规模分别为72.27亿元、1157.19亿元，减仓幅度分别为4.72%、6.18%。股份行增仓中票、同业存单，环比增持规模分别为767.53亿元、49.05亿元，增仓幅度分别为15.52%、1.04%，减仓短融及超短融，环比减持规模为428.32亿元，减仓幅度为20.32%。城商行增仓中票、同业存单，环比增持规模分别为356.77亿元、542.34亿元，增仓幅度分别为8.82%、6.99%，减仓短融及超短融，环比减持规模为98.81亿元，减仓幅度为6.17%。农商行增仓同业存单，环比增持规模为386.45亿元，增仓幅度为1.89%，减仓短融及超短融、中票，环比减持规模分别为34.27亿元、16.31亿元，减仓幅度分别为16.42%、0.70%。从与债市利率的关系来看，在利率债方面，2024年8月10年国债利率收于2.17%，较7月上行约2bp。8月商业银行月度新增利率债托管量占比（月度新增利率债托管量占月度新增利率债总托管量的比例）为60%，低于季节性水平（2019年至2023年8月的占比数值中位数为67%），或受到大行卖债等因素影响。在信用债方面，8月3年AAA中短期票据收益率收于2.14%，较7月上行约14bp。8月商业银行存量信用债托管量占比为20.1%，较7月上升。

广义基金环比增持政府债幅度较大。具体来看，广义基金环比增持国债、地方政府债、中票的规模分别为1691.99亿元、1854.91亿元、601.76亿元，增持的幅度分别为7.58%、6.41%、0.88%，对应券种托管总量环比变动分别为3.18%、1.40%、2.32%；广义基金环比减持政金债、同业存单、企业债、短融及超短融的规模分别为1967.81亿元、4437.81亿元、266.26亿元、319.21亿元，减持的幅度分别为2.54%、5.06%、4.02%、1.98%，对应券种托管总量环比变动分别为0.70%、-2.17%、-3.46%、-4.22%。从与债市利率的关系来看，在利率债方面，8月10年国债利率上行，8月广义基金月度新增利率债托管量占比为9%，低于季节性水平（2019年至2023年8月的占比数值中位数为22%）。在信用债方面，8月基金遭遇一定赎回压力，信用债被抛售，3年AAA中短期票据收益率上行，广义基金新增信用债托管量占比（月度新增信用债托管量占信用债合计新增托管量的比例）为-18%（7月为201%）。

保险环比增持政府债、同业存单的幅度较大。具体来看，保险环比增持国债、地方政府债、同业存单、中票的规模分别为250.53亿元、398.21亿元、24.9亿元、5.32亿元，增持的幅度分别为3.28%、2.13%、8.40%、0.20%，对应券种托管总量环比变动分别为3.18%、1.40%、-2.17%、2.32%；保险环比减持政金债、企业债、短融及超短融的规模分别为37.4亿元、11.86亿元、10.7亿元，减持的幅度分别为0.64%、3.03%、22.91%，对应券种托管总量环比变动分别为0.70%、-3.46%、-4.22%。从与债市利率的关系来看，8月保险月度新增利率债托管量占比为3.7%（7月为10.3%）高于季节性水平（2019年至2023年8月的占比数值中位数为3.1%）。二级数据来看，8月保险公司利率债净买入规模约为2546亿元，处于2021年以来的最高水平，保险持续增持利率债。券商环比增持同业存单、中票的幅度较大，环比减持利率债。具体来看，券商环比增持同业存单、中票的规模分别为707.92亿元、294.69亿元，增持的幅度分别为22.02%、4.99%，对应券种托管总量环比变动分别为-2.17%、2.32%；券商环比减持国债、地方政府债、政金债、企业债、短融及超短融的规模分别为99.58亿元、224.26亿元、265.04亿元、56.93亿元、8.53亿元，减持的幅度分别为1.30%、3.76%、11.13%、5.02%、4.20%，对应券种托管总量环比变动分别为3.18%、1.40%、0.70%、-3.46%、-4.22%。从与债市利率的关系来看，8月券商月度新增利率债托管量占比为-3.5%（7月为-1.4%）低于季节性水平（2019年至2023年8月的占比数值中位数为8.6%）；在信用债方面，8月券商新增信用债托管量占比（月度新增信用债托管量占信用债合计新增托管量的比例）为47.8%（7月为-25.3%），信用债收益率上升之际，券商配置力度增强。三、债市杠杆率季节性上升在杠杆率方面，截至2024年8月末，债市杠杆率为107.52%，处于季节性中性水平。分机构来看，商业银行杠杆率为103.47%，处于2021年以来的55.8%分位数水平；广义基金杠杆率为114.96%，处于2021年以来的58.1%分位数水平；保险杠杆率为121.39%，处于2021年以来的34.9%分位数水平；券商杠杆率为192.89%，处于2021年以来的14%分位数水平。

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