不管是做生意，还是做投资，在决定真金白银投入之前，一定要进行详细的经济测算。比如我想开一家餐馆，主打牛肉拉面。在把这个想法付诸实践之前，首先要进行研究和测算。第一，先去周边现有的餐馆转转，观察每天人流量和消费情况。第二，问问周边的房价和租金，了解开店的成本。第三，测算一下收入减掉成本的剩余利润，如果比自己打工赚得还少，那就没必要开店了。

测算的重要性

投资也是如此。

第一步，我们需要分析投资标的未来的收入。如果是投资房产，就要看房价的情况和出租的租金变化。房价和租金又跟区域的人口净流入相关，于是需要考察人口的进出情况。如果是股票，就要看上市公司的营业收入和净利润等业绩变化。业绩又跟基本面有关，于是需要分析公司的核心竞争力和未来成长空间。

如果第一步没有问题，就是第二步：测算未来的价值。根据第一步的分析结果，运用估值方法测算出投资标的的内在价值。

最后一步就简单了。分析投资标的的成本，也即我们的买入价格。不少投资品都有公开的市场价格，比如股票，每天实时显示股价，我们的成本就是这个股价。一般来说股价小于内在价值，投资就能赚钱。但是我们投资需要的是达到满意的回报率，而不仅仅获得一点收益。如果按照测算结果，即使未来股票的价格上涨，我们获得的年化收益率还不到3%，低于国债收益率，那么买入股票就没有意义。还不如直接把钱存起来，保本保息获得3%的收益。

我自己设置的投资回报率为15%，这个比率大致为股票历史年化收益率的2倍，是对一个主动管理资金的投资者的合理要求。这个标准不低，可以给投资者创造较大的安全边际。但同时会产生一个问题，测算的内在价值较低，大部分人认为股价难以跌到这个位置。

然而，证券市场的好处就在于，你只要一直在这个市场上混，会发现时不时就会出现股价低于内在价值的机会。而且，近三年市场的持续下跌，这种机会越来越多。我们要做的就是像猎豹一样，匍匐下来，等待机会的到来。

泸州老窖的内在价值

第一，泸州老窖是具有核心竞争力的企业。作为消费品，品牌是最重要的竞争力，泸州老窖的悠久历史比行业中的其他公司更具有优势。事实上，除了泸州老窖，四大名酒——茅台、汾酒、老窖、西凤等都具有这个优势。西凤酒因为地处西部，经济发展缓慢，宣传也不到位，优势弱一些。在知名度上，五粮液替代了西凤酒的位置。茅五泸汾，这四大名酒未来的投资价值仍然很高。

一般来说，具有核心竞争力的公司，估值上需要另眼相待。我对没有竞争力的平庸公司，能给到的估值为10倍市盈率和1倍市净率。具有竞争力的公司，估值可以提高到15倍的市盈率和1.5倍的市净率。类似于白酒这种ROE可以轻松达到20%的行业，估值还可以提高，合理估值可以为20倍的市盈率和2倍的市净率。这是估值的下限。

第二，有了竞争力，还需要看未来的成长空间。没有成长空间，股票只不过是一种债券。从当前股票估值看，泸州老窖的静态市盈率为15倍，市净率为4.4倍，看上去不高。但当前的估值是以过去的净利润为基础计算的，而这个净利润未来几乎确定无疑是会下滑的。

2023年，泸州老窖的净利润为130亿，创下历史新高。以这个净利润计算估值，会显著低估。考虑到白酒的长周期特性，我以过去30年的净利润为测算基础，平均值约30亿，相当于十年前地产起飞前的水平。为什么选择十年前作为参照？以下图为例，我们可以很明显地看出，酒王茅台的价格几乎完美地挂钩二手房的房价。房价涨，酒价涨；房价跌，酒价跌。从什么地方起飞的，大概率还要回到原来的地方。这也很好理解，以前大基建和房地产项目，催生了白酒的商务消费需求；未来地产和基建项目都会消失，白酒的消费需求也会回到从前。

如果以30亿为估值基础，当前的股价对应的市盈率立马上升为60倍，显著高估。而泸州老窖的合理市值为30×20=600亿，仅为当前市值的三分之一，股价约为45元/股。

交易操作

我不是一个价值投资者，事实上我没有加入任何流派，仅是根据第一性原理进行投资。但如果有价值投资，那白酒公司是最符合价值投资的股票。价值投资是讲究基本面，讲究业绩，认为股价一定会跟着业绩变化。我对白酒行业的业绩（净利润）和股价（后复权）进行了相关分析，相关系数普遍能够达到0.7以上。以泸州老窖为例，过去30年的数据为测算基础，相关系数更是高达0.88，非常厉害。在其他行业，这个系数经常低于0.5，甚至0.3，比如制造业等。如果你自称价值投资，肯定会比较喜欢白酒行业的。只是白酒行业被抱团了，未来成长不再，投资价值受到影响。

在一个下滑的市场，测算内在价值，意义不大。股价看上去跌了不少，但随着业绩下滑，股价会继续下跌，由此形成恶性循环。这个时候寻找估值下限和业绩底部更有意义，按照上面的测算，白酒行业的底部远未到来，至少在当前的基础上再下跌三分之二，才算真正到底。白酒行业是个有价值的行业，值得持续跟踪。在接近底部时，我会介入。

当然，如果有白酒企业能够创新出新的产品，那就是另一种景象了。我们拭目以待，看茅五泸汾，谁能跑出来。

后记

有朋友说我喜欢大盘股，实际上是一种误解。我分析股票的顺序是按照市值排序的，大致是上证50-沪深300-中证500-中证1000-小盘股等，因为大盘股市值靠前，所以目前分析的都是大盘蓝筹股。随着分析的推进，后面会涉及到中市值的股票，最后会涉及到小盘股。这样分析的好处是，通过分析大市值股票，可以了解行业发展的逻辑，再去寻找其他有潜力的股票时，就能有商业常识了。

目前，A股市场约有五千家上市公司，大部分公司的投资价值不大。如果我这个号不会因为投诉被禁的话，未来会覆盖大部分公司的分析。请朋友耐心等待，你说的公司我大概率会分析到了。