海闻社观察 百亿国企，猝死退市。

这么果断的放弃上市地位还是第一次见，投资者都快看傻眼了。

3月21日，市值102亿元的玉龙股份突然宣布拟主动退市，转而到三板股转系统进行挂牌。

公司说，这是因为公司经营状况不佳、现金流持续恶化，公司经营面临重大不确定性。

退市，是为了保护中小投资者利益。

国企主动担责，客观来看，是一件大好事，但不少股民似乎并不买账。

因为从表面来看，玉龙股份并不是传统意义上的暴雷企业。

因此有投资者表示：“要么是造假被发现了藏匿事实，要么是发现大金矿了想要独吞，反正我不信大股东是良心发现了。”

都说肥水不流外人田，玉龙手里藏着的到底是坏水还是肥水？

图源：公司公告

据了解，玉龙股份并不是第一家主动退市的A股上市公司，此前，A股历史上有多家上市公司主动退市，包括亚星客车、经纬纺机、航天通信、上海普天、二重重装。其中二重重装退市之后又重新上市了，现在有了个新名字，国机重装。

在过去几年，玉龙股份的营收断崖下滑，这主要是由于公司从不赚钱的煤炭行业转行到了更赚钱的金矿行业，2024年前三季度黄金采选收入11.85亿元，毛利率52.7%，贡献超80%利润。

那玉龙的经营困境从何而来？答案在流动性水平上，公司经营性现金流是负的20亿元以上，主要是大宗贸易业务回款断裂带来的债务利息吞噬资金导致的。

加上此前公司核心子公司 NQM由于拖欠了850万澳元被索赔4.3亿元人民币，公司的流动性恶化可以预见。

但这些，不少入场博弈的投资者都是知道的，他们认为，在核心业务赚钱能力尚好的情况下，国资不太可能会放弃玉龙，会选择通过重整来帮助上市公司解决资金问题。

但哪知道，没等待重整等来了退市，国资确实没放弃玉龙，但上市公司的壳却被放弃了。

博弈者们想赚的是困境反转的钱，却不得不赚1.2%卖给上市公司，真被套在高点的早已套了几十个点，这点溢价也聊胜于无。中下股东们不满意也是难怪了。

但也不可能不选择现金，因为陪公司去三板的危险的，股转系统流动性差，极大地压低了估值，不是所有公司都能像国机重装一样重回A股，陪公司退市的结局大概率是血本无归。

没人敢赌玉龙是否真的存在流动性危机，毕竟一些困境也确实摆在了明面。

公司的核心业务帕金戈金矿虽然很赚钱，但是一来债务纠纷需要时间解决，二来金矿深部矿体品位下降，还能维持公司的赚钱能力几年很难说。不可能把寄希望于一个可能存在的大金矿上，这也太危险了。

而公司在山西楼房沟的钒矿，已经因为环保审批问题停摆好久了，不仅还需要几亿元的投入资金，还作为负资产给公司带来了计提压力。

截至2024年9月末，公司短期借款9.26亿元叠加应付账款6.58亿元，账面资金仅5.26亿元，偿债缺口达10.38亿元。

公司缓和债务问题的方式是借钱，但去年年底借的1亿元利息高达5.5%，高息堵低息，东墙补西墙，显然不是长久之计。

就在不久前，公司还因为766.32万元税款交不上，被济南高新开发区税务局约谈。也可以展现出公司的困境是实实在在的。

但济南国资要想把玉龙买回去，行权价超过70亿元，虽然这个钱不用上市公司掏，但大股东济高资本自己负债率也居高不下，这钱从哪里来？总不会又靠借吧……

因此，玉龙大股东自身也是有把玉龙的资产运作的需求的，比如放弃A股的壳，是否会把亏损的累赘业务留在退市的主体，把本来就在海外的核心矿产拿到海外上市，换回现金流挽救集团的流动性，但这也意味着三板的退市主体将再无翻身之日。

值得注意的是，由于退市不是股东大会特别决议事项，也非关联交易，大股东不用回避表决，与会股东过半数通过即可。因此小股东是没办法靠半数优势来反对退市的，大股东筹码如此多，从程序理性来讲，大概率会成功过会。

唯一的悬念留在交易所，这种异常退市情况，是否应该严格监管是否有其他情况？比如你济南国资这么果断的把壳放弃了，到底存不存在上市公司信披违规问题，为了脸面问题才选择提前退市？

在经营危机彻底引爆前给小股东现金选择权是好事，但这个过程需要透明可靠，不能让劣质股的退市从惩罚变成了规避更严格后果的手段，不然，受伤的永远是中小股东。