美国非农，结售汇

全球宏观：美联储立场暂无更鹰派迹象、高频数据接连走弱施压美元指数。日本央行疑似干预外汇市场，上周日元领涨G7货币。五一假期间离岸人民币相对美元显著升值，与日元和韩元类似。5月6日在岸美元兑人民币中间价开在7.10下方。

G7汇率：美国高频基本面数据如若继续转弱，美元指数有进一步承压的风险，但是在市场对美联储政策预期尚有潜在上修空间的背景下其程度将受到限制；否则后市美元指数有望重拾偏强姿态。本周重点关注欧元区3月零售销售、德国3月工业产出、英国GDP等数据，此外聚焦英国央行、澳洲联储议息会议。

人民币汇率：假期间美元贬值、日本干预、港股上涨带动离岸人民币走强，在岸人民币汇率压力将有所缓和，有助于在岸人民币收盘价和中间价的收敛，同时北向资金流入也将与汇率形成共振。（套保策略见正文）

一、全球宏观概览 1.1 外汇市场回顾 G7汇率方面，美联储最新议息所含增量信息有限，同时4月非农释放就业需求疲软的信号，且ISM制造业和非制造业指数双双不及预期。联储立场暂无更鹰派迹象、高频数据接连走弱施压美元指数周线跌近1%，收于105附近。欧元区第一季度GDP意外偏强亦支持欧元相对美元走强。日本央行疑似干预外汇市场，符合我们的预期，上周日元领涨G7货币。 亚洲汇率方面，美元指数走弱伴随日韩央行干预带动新兴市场货币普遍相对美元升值。印尼央行干预外汇和债券市场以支持印尼盾，印尼盾在新兴市场货币中升值幅度较大。 人民币汇率方面，五一假期间离岸人民币相对美元显著升值，盘中一度回到7.20下方，收复近2个月跌幅，与日元和韩元类似。5月6日在岸美元兑人民币中间价开在7.10下方。

1.2 重要利率追踪 美元流动性方面，五一假期前受外资涌入A股影响，3M境内掉期隐含美元利率下行，而美元SOFR、Libor略微上扬，境内外美元利差走阔。 人民币市场方面，4月29日至5月5日当周央行累计开展4420亿元逆回购操作，同时共有40亿元逆回购，公开市场实现净投放4380亿元。市场利率方面，4月26日至4月30日期间，3个月Shibor上行0.9bp，NCD上行11.14bp；4月26日至5月3日期间，CNH Hibor下行22.09bp。

二、G7走势分析 2.1 美联储警告通胀下行缺乏进展，非农报告显示需求疲软 5月3日，美联储公布最新议息会议结果，维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.50%不变，与市场预期一致。由于并非季度末决议，所以没有点阵图报告。声明显示，委员们一致同意此次的利率决定，并直言近几个月来在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展，重申等待在通胀方面获得更大信心后再降息。此外，美联储宣布将于今年6月起对缩表减速，其中美债每月削减的上限从600亿美元降至250亿美元，MBS的削减规模不变。主席鲍威尔依然在新闻发布会上试图保持“风险平衡”的姿态。他认为下一次利率政策行动是加息的可能性不大，指出美联储需要考虑的三条路：如果通胀被证明比预期更持久、劳动力市场依然强劲，美联储并没有获得更大的信心，推迟降息可能是适当的；如果通胀持续下降至 2%，另一种途径可能是劳动力市场意外疲软，则降息是可能的。整体而言，本次会议的增量信息有限，会后美元汇率利率下跌，美股快速冲高回落。 5月3日公布的非农就业数据显示，美国4月新增非农就业17.5万人，低于市场预期的24.3万人，前值从30.3万上修至31.5万人；失业率3.9%，高于前值与市场预期的3.8%；时薪增速环比0.2%，低于市场预期与前值的0.3%，同比增速3.9%，低于市场预期的4.0%。失业率高于预期，时薪增速低于预期，劳动力市场需求有所回落。非农就业单月数据波动较大，不应过度解读4月数据不及预期对于美联储降息取向的影响。从平滑处理后的数据看，当前3个月滚动的累计失业率变化再度回落，6个月平均的新增非农就业人数仍在20万以上，处于美联储降息的阈值附近，对于降息的影响模棱两可。美联储未来的动向需要结合其他经济数据进一步观察。（分析详见《服务业需求回落拖累新增就业——评4月美国非农数据20240505》）

2.2 欧元区进一步远离滞胀困局 4月30日欧盟统计局公布的初值数据显示，欧元区第一季度GDP同比增长0.4%，超出预期值0.2%，前值为0.1%，为2022年第三季度以来最佳水平；环比为0.3%，同样超出预期的0.1%，前值为0%。另外，统计局将去年第四季度GDP环比增速下修至-0.1%。分国别来看，得益于能源密集型工厂产量回升，德国第一季度GDP环比超预期增长，由去年第四季度的-0.5%大幅跃升至0.2%，同比增速持平上季度的-0.2%。西班牙仍是前四大经济体中增长最快的国家，第一季度GDP同比和环比增速分别为2.4%、0.7%。欧央行副行长金多斯在4月29日的讲话中表示，最新的经济指标表明，经济活动在经历一段时期的停滞后正在逐渐复苏。 通胀方面，欧元区4月HICP同比初值为2.4%，符合预期，持平前值；环比0.6%，符合预期，较前值下降0.2个百分点。分项来看，顽固的服务通胀出现松动，对同比增速的贡献从1.8%略微降至1.7%，与核心商品一起带动总体通胀下行。欧央行管委、西班牙央行行长埃尔南德斯德科斯表示，欧元区通胀可能在今年余下的时间内波动，但降至2%的目标水平的前景越发明朗。在通胀稳步下行的背景下，欧央行管委、法国央行行长维勒鲁瓦和希腊央行行长斯图纳拉对6月降息充满信心，并表示欧央行有可能在今年降息3次。

2.3 日本央行疑似干预外汇市场 如我们在《经济小周期如何影响美元达峰节奏——2024年5月G7汇率前瞻》中的提示，近期日本政府对日元汇率高度关注，日韩美财政部曾于4月就汇率发表联合声明，短期内日元汇率的核心交易逻辑是“干预”。上周日元相对美元升值幅度接近3.5%，为17个月以来最大单周涨幅，明显超过美元指数贬值带来的空间，引发市场对日本央行顺势干预日元汇率的猜测。据华尔街见闻报道[1]，日本央行疑似于4月29日干预外汇市场，干预规模约为5.5万亿日元；第二次干预时间为5月2日，干预规模或为3.5万亿日元；第三次干预时间为5月3日，美元兑日元一度回落至153下方。然而，由于年内美联储不降息风险增加，美日利率大幅缩窄的可能性较小。 2.4 后市展望 近期美国高频基本面数据转弱，这使得我们在5月G7汇率前瞻中指出的经济小周期发展路径一实现的可能性有所增加，即以2023年12月初为起点的6个月周期尚未结束，3月中旬以来的基本面反弹只是下行周期中的短期好转，基本面在5月再度下行并于6月中上旬触底。倘若按此路径继续发展，美元指数有进一步承压的风险，但是在市场对美联储政策预期尚有潜在上修空间的背景下其程度将受到限制。而若此转弱仅为短期现象，实则已进入经济上行小周期，则后市美元指数有望重拾偏强姿态。本周重点关注欧元区3月零售销售、德国3月工业产出、英国GDP等数据，此外聚焦英国央行、澳洲联储议息会议。

三、人民币汇率研判与策略建议 3.1 代客结售汇和涉外收付款逆差扩大 2024年3月，银行代客结售汇录得逆差204亿美元，前值为逆差61亿美元，环比逆差扩大143亿美元；银行远期代客净结汇顺差45亿美元，前值顺差41亿美元，环比顺差增加近5亿美元；银行代客涉外收付款逆差145亿美元，前值顺差121亿美元，环比逆差扩大约265亿美元。 从分项来看，3月银行代客结售汇环比逆差扩大的主要原因是证券投资逆差扩大。3月银行代客涉外收付款顺差增加的主要原因是证券投资由净流入转为净流出，且初次和二次收入净流出增多。 3月结汇率为60.0%，较2月下降1.0%；购汇率为66.4%，较2月上升0.5%。购汇率较结汇率差额进一步扩大至6.4%。

3.2 离岸人民币债券发行结构变化 2024年1月至4月，离岸人民币债券发行规模约1,387.95亿元，同比减少2%。从计价方式来看，点心债规模基本填补了此前自贸区离岸债的发行份额。从债券类型来看，企业债规模减少而央票规模提升。从期限类型来看，1年及以下的发行比重有所增加。

3.3 后市展望 行情研判方面，假期间美元贬值、日本干预、港股上涨带动离岸人民币走强，在岸人民币汇率压力将有所缓和，有助于在岸人民币收盘价和中间价的收敛，同时北向资金流入也将与汇率形成共振。 对冲策略方面，建议年内购汇敞口可部分锁定，短期限美元结汇敞口可考虑买权锁定风险。注：[1]https://wallstreetcn.com/articles/3714154?keyword=%E6%97%A5%E6%9C%AC

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