文：燕翔、朱成成

投资要点

综合来看，我们认为2月份股票市场流动性边际有所改善。具体来看，虽然受春节假期影响，二级市场上两融余额小幅下降，基金股票仓位小幅下降，两市成交热度略有回落。但另一方面，我们看到一级市场中IPO募资规模环比下降，产业资本中大股东减持环比大幅减少，更为重要的是北上资金大幅流入，且2月份单月流入规模已超去年全年整体流入规模。

从北上资金具体持仓看，2月份家用电器、电气设备、食品饮料、医药生物、汽车行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。在一级行业配置上，2月份外资依然偏好于配置食品饮料、电气设备和医药生物行业。从持仓占比的变化角度看，2月份外资加仓电子、通信、汽车等行业，减仓医药生物、公用事业、家用电器等行业。

展望后市，我们认为股市流动性环境有望进一步改善。海外方面美联储今年或将开启降息周期，全球流动性边际改善，国内长端利率持续下行，宏观流动性偏宽松。股市微观流动性层面，从去年10月底以来中央汇金宣布出手买入ETF以来，各类ETF产品净申购规模累计已经达到4500多亿元，并且高频日度数据显示，市场成交热度近期有所回暖，两市成交规模已经连续5个交易日高于万亿元，北上资金近期流入同样出现大幅改善。

风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

报告正文

1 一级市场：IPO募资规模环比下降

2024年2月一级市场股票市场募集资金总额86亿元（包括IPO、增发和配股），环比下降83.0%。从结构上看，2月IPO规模共募集58亿元，环比下降50.9%，占当月总募集资金的比重为68.2%；增发募集资金总额27亿元，环比下降92.9%，占当月总募集资金的比重为31.8%；当月配股募集资金总额0亿元。总体来看，一级市场募资总额在2月份比上月大幅下降。

2 产业资本：大股东减持额大幅减少重要股东减持：2024年2月份重要股东净减持金额环比大幅减少。2024年2月重要股东二级市场增持94亿元，减持44亿元，净增持50亿元，相比1月份大幅改善。分板块来看，主板净增持58亿元，创业板净增持1亿元，科创板净减持9亿元。3 二级市场：两市成交热度略有回落全部A股交易：2月份市场成交热度小幅回落。2月份全部A股成交额为9.9万亿元，环比减少39.1%，日均成交额为6597亿元，环比下降10.7%。从变化趋势来看，今年A股日均成交热度在去年3月份达到高点后开始震荡回落，去年9月份两市单日成交规模一度仅为5991亿元。新发基金规模：2月份偏股型基金发行规模大幅下降。2月新发基金（股票型+混合型）规模为8亿元，环比下降111亿元。从变化趋势来看，偏股型基金新发规模在去年2月份达到464亿份阶段性高点后开始震荡下滑。分解来看，今年2月份混合型基金发行0.8亿元，股票型基金发行7.7亿元，当前新发基金（股票型+混合型）规模处于近2年来历史低位。基金股票仓位：2月份基金股票仓位小幅下降。截至2月29日，开放式基金股票类投资比例为66.63%，1月底为67.87%。从趋势上看，去年4月份随着市场回调，基金股票仓位自高位震荡回落，在去年6月初达到阶段性低点后开始震荡回升。当前来看，基金股票仓位处于近2年来历史中枢水平之上。融资融券余额：2月份两融余额小幅下降。截至2月29日，融资融券余额为14844亿元，相比上月末减少819亿元。两融余额一定程度上可以反映市场情绪，从变化趋势看，两融余额在2月初达到低点后开始震荡回升。4 北上资金：北上资金大幅流入2月份北上资金大幅流入。2月份北上资金净流入607亿元，相比上月流入增加752亿元。分解来看，2月份沪股通净流入452亿元，深股通净流入156亿元。从变化趋势看，去年1月份北上资金大幅净流入1413亿元，达到阶段性高点，此后北上资金流入放缓，并在去年8月份开始持续流出，但今年2月份北上资金大幅流入，且单月流入规模已超去年全年整体流入规模。从陆股通持股市值（一级行业）占A股行业市值比来看，2月份家用电器、电气设备、食品饮料、医药生物、汽车行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。截至2月29日，陆股通一级行业持股市值占行业A股市值比例排名前5的行业依次为家用电器、电气设备、食品饮料、医药生物和汽车，占比分别为11.4%、6.6%、5.3%、3.7%和3.7%。在一级行业配置上，2月份外资依然偏好于配置食品饮料、电气设备和医药生物行业。相较于上月，食品饮料、电气设备和医药生物行业持续为外资重点投资的领域。陆股通持股市值最高的前五大行业是食品饮料（13.3%）、电气设备（11.3%）、医药生物（8.5%）、银行（7.8%）、家用电器（7.8%）。外资的行业配置相对集中，前五大重仓行业合计占比48.7%，与1月份相比小幅下降。商业贸易和纺织服装行业持股比例均为0.3%，综合行业持股比例仅为0.2%，在所有行业中配置比例相对靠后。从持仓占比的变化角度看，2月份外资加仓电子、通信、汽车等行业，减仓医药生物、公用事业、家用电器等行业。具体来看，2月份外资对电子、通信、汽车、计算机、有色金属等行业进行了加仓，分别增加0.42、0.33、0.30、0.16和0.11个百分点；对于医药生物、公用事业、家用电器、采掘、交通运输等行业进行了减仓，分别减少0.40、0.34、0.22、0.15和0.12个百分点。行业集中度方面，与上月相比，2月份陆股通持仓行业CR3、CR10和CR6均小幅下降。具体来看，截至2月29日，陆股通持仓行业CR3、CR6和CR10分别为33.1%、55.1%和73.9%，较上月分别变化-0.6个、-0.4个、-0.3个百分点。个股方面，2月份陆股通前二十大重仓股中持仓市值均增加，其中贵州茅台持仓市值依然稳居首位。从市场表现看，陆股通前二十重仓股2月份表现较好，月度收益均为正，其中万华化学、恒瑞医药、福耀玻璃、汇川技术、五粮液等个股涨幅居前。个股集中度方面，2月份陆股通持仓前五、前十和前二十集中度均小幅下降。具体来看，2月份陆股通持仓个股中CR5、CR10、CR20和CR50分别为20.5%、28.5%、38.1%、53.6%，较上月分别下降1.0个百分点、1.1个百分点、1.1个百分点和0.7个百分点。展望后市，我们认为股市流动性环境有望进一步改善。海外方面，美国经济数据强劲，美债利率也可能随之长期保持高位。国内方面，春节假期期间公布的1月份国内金融数据普遍好于预期，大股东减持环比大幅减少，北上资金大幅流入均对国内资本市场带来利好。叠加近期一系列规范资本市场运作的政策措施落地，A股市场也呈现出了积极的态势，提振投资者信心，预计后续股市流动性有望进一步改善。5 风险提示一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。本文来自华福证券研究所于2024年3月5日发布的报告《股市流动性月报：IPO募资继续收紧，北上资金大幅流入》。分析师：燕翔， S0210523050003朱成成， S0210523060003

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