文：燕翔、石琳

核心结论

事件：8月美国CPI同比2.5%，预期2.5%，前值2.9%；CPI环比0.2%，持平预期和前值；核心CPI同比3.2%，持平预期和前值；核心CPI环比0.3%，预期和前值均为0.2%。投资要点：能源和商品价格持续走弱，带动8月CPI数据下行，但核心服务继续回升，表明美国经济内生需求并不弱：8月美国CPI同比较前值大幅走弱（2.9%→2.5%），反映通胀压力边际走弱，但主要源于能源和商品带动，核心CPI环比与上月持平、同比略高于预期，反映内需仍不弱，5月以来的金融条件放松正逐步传导至经济端。从主要分项看，食品项环比边际走弱（0.2%→0.1%），能源项环比再度大幅转负（0%→-0.8%），主要源于7月以来在特朗普交易和美国经济衰退交易的双重作用下，国际油价明显下跌，这也是8月通胀大幅下行的重要原因；核心商品跌幅略有收窄（-0.3%→-0.2%），其中运输产品（新车和二手车）降幅减小（-0.8%→-0.3%），商品端的通缩压力边际在走弱，但仍然构成能源之后去通胀的第二大推手；核心服务连续2个月回升（0.3%→0.4%），表明服务项仍然是美国通胀韧性的最后堡垒，其中住房租金项环比再度回升（0.4%→0.5%），与近期美国房地产市场的企稳回升相一致。美国经济呈现“金发女孩”格局，通胀走弱为美联储降息打开空间，但全年100BP的降息仍较为乐观，9月降息25BP、全年降息50-75BP是偏中性判断：8月通胀降到2.5%附近，对于美联储而言已到达相对合意的降息窗口，9月降息或“板上钉钉”。但从通胀的结构看，能源和商品是最主要贡献，核心通胀尤其是服务业并不弱，反映美国经济的韧性仍然较强，且5月以来美债利率大幅下行、美国金融条件放松，已经初步体现在8月份的经济数据上。目前美国经济呈现类“金发女孩”格局，也即通胀压力边际走弱、经济韧性较强，市场此前交易的美国经济衰退或逐步消退。对于美联储而言，9月降息25BP、全年降息50-75BP或是偏中性判断，一方面美国经济下行风险仍相对可控，另一方面若过度降息，容易引发二次通胀风险。对于大类资产而言，在已计入较充分的降息预期的背景下，美债利率短期或偏震荡，美股短期则处于消化偏高估值的阶段，中长期降息仍是偏利好解读，美元或受益于美国经济的韧性，下行空间有限。风险提示：美国经济韧性超预期、美国通胀再度反弹、美联储表态偏鹰。

本文来自华福证券研究所于2024年9月12日发布的报告《核心需求不弱，衰退交易或暂缓：美国8月CPI数据点评》。

分析师：

燕翔， S0210523050003

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