文：朱成成、燕翔

核心结论

综合来看，我们认为8月份股票市场流动性总体较为平稳。具体来看：

（1）一级市场：8月一级市场股票市场募集资金总额100亿元（包括IPO、增发和配股），环比下降47.2%。从募集资金结构来看，IPO募资规模为53亿，环比上涨20.0%。但增发股票的募集资金规模为46亿，环比大幅度下降67.9%。

（2）产业资本：8月重要股东二级市场增持61.3亿元，减持89.5亿元，净减持28.3亿元，相比上月净减持环比增加20.2亿元。不过8月上市公司回购股票金额468亿元，环比大幅增长56%。

（3）二级市场：8月份两市日均成交额为5972亿元，相较于上月下降9.0%。8月底开放式基金的股票类投资比例为64.82%，相比7月底的65.38%有所下降。但值得注意的是偏股型基金新发规模为105亿元，环比上涨17亿元。

展望后市，我们认为A股流动性环境边际上有望继续改善。一是去年二季度以来国内基本面数据边际方向上有所改善，最新出炉的高频数据同样彰显经济总体向稳，A股市场在经历此前调整后，当前投资性价比凸显，有望吸引长期资金加码布局。二是最新政策仍在继续鼓励长期资金入市， 8月底召开的国常会提出要培育壮大保险资金等耐心资本，打通制度障碍，完善考核评估机制，为资本市场和科技创新提供稳定的长期投资。三是海外美联储9月份降息基本已经达成市场共识，根据市场预期9月份大概率降息25bp，全球流动性环境边际变化上或将趋于宽松。

风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

报告正文

1 、一级市场：募资总规模环比有所下降

2024年8月一级市场股票市场募集资金总额100亿元（包括IPO、增发和配股），环比下降47.2%。从结构上看，8月IPO共募集资金53亿元，环比上涨20.0%，占当月总募集资金的比重为53.6%；增发募集资金总额为46亿元，环比大幅度下降67.9%，占当月总募集资金的比重为46.4%；当月配股募集资金总额为0亿元。总体来看，一级市场募资总额在8月份比上月有较大幅度下降，且下降主要是发生在增发募集资金部分。

2 、产业资本：上市公司回购大幅上升

重要股东减持：8月份重要股东依旧为净减持，而且幅度有扩大趋势。8月重要股东二级市场增持61.3亿元，减持89.5亿元，净减持28.3亿元，相比上月净减持环比增加20.2亿元。分板块来看，主板净减持11.0亿元，创业板净减持6.6亿元，科创板净减持10.4亿元，北证净减持0.3亿元。总体来看，资本市场重要股东持股净减持在8月份比上月有较大幅度增加，且大股东净减持增加主要是发生在主板板块。

上市公司回购股票金额：8月份上市公司回购股票金额环比有较大幅度的上涨。8月上市公司回购股票金额468亿元，环比增长56%。从变化趋势来看，从今年年初开始，回购金额震荡上升，且从7月份开始大幅度的持续增长。今年8月上市公司回购股票规模是近两年来最高值。

3 、二级市场：偏股型基金发行环比回暖

全部A股交易：8月份市场成交热度有小幅下降。8月份全部A股的成交金额为13.14万亿元，环比下降13%。日均成交额为5972亿元，相较于上月下降9.0%，同比则下降了27.5%。从近一年的变化趋势来看，A股市场的日均成交热度呈现出震荡下行的态势。今年以来，A股日均成交热度在3月份达到年度高点后，便逐步进入震荡回落的阶段。尤其值得注意的是，8月份的两市单日成交规模更是跌破了6000亿元，这也是近年来首次出现这一现象，标志着市场成交热度达到了一个新的低点。

日均换手率：8月份A股日均换手率依旧持续下降。8月份A股区间换手率有小幅下降，环比下降6.4%。而日均换手率也有小幅下降，环比下降2.1%。从变化趋势来看，区间总换手率在今年3月达到最高点以来震荡下降，而区间日均换手率则在今年2月达到最高点3.93%之后开始持续的下降，不过8月份下降的速度有变缓趋势。

新发基金规模：8月份偏股型基金发行规模有小幅度上涨。8月新发基金（股票型+混合型）规模为105亿元，环比上涨17亿元。从变化趋势来看，偏股型基金新发行规模在去年3月份达到462亿份阶段性高点后开始震荡下滑。今年以来，3月份达到本年度最高值341亿之后开始震荡下降。分解来看，今年8月份混合型基金发行52亿元，股票型基金发行53亿元，当前新发基金（股票型+混合型）规模处于近2年来历史较低位的区间。

基金股票仓位：8月份基金股票仓位震荡下降。截至8月30日，开放式基金的股票类投资比例为64.82%，相比7月底的65.38%有所下降。从趋势来看，今年以来，基金股票仓位整体呈现震荡回落的态势。尽管7月份的仓位比例出现了小幅度的回升，但总体而言，自年初以来，基金的股票仓位仍是震荡走低。然而，当前的仓位比例依然保持在近两年的历史中枢水平附近。这表明，虽然短期内仓位有所调整，但基金整体上依然维持在一个相对稳健的水平，并未出现显著的仓位大幅度变化。

融资融券余额：8月份两融余额小幅回落。截至8月30日，A股市场的融资融券余额为13928亿元，较上月末的14369亿元减少了441亿元。融资融券余额是市场参与者对未来行情预期的一项重要指标，通常被用来衡量市场的活跃度和投资者情绪。从今年以来的变化趋势来看，融资融券余额在4月初达到阶段性高点后，呈现出震荡回落的态势，这反映了市场情绪的逐步降温和投资者的谨慎情绪在增加。

展望后市，我们认为A股流动性环境边际上有望继续改善。一是去年二季度以来国内基本面数据边际方向上有所改善，最新出炉的高频数据同样彰显经济总体向稳，A股市场在经历此前调整后，当前投资性价比凸显，有望吸引长期资金加码布局。二是最新政策仍在继续鼓励长期资金入市， 8月底召开的国常会提出要培育壮大保险资金等耐心资本，打通制度障碍，完善考核评估机制，为资本市场和科技创新提供稳定的长期投资。三是海外美联储9月份降息基本已经达成市场共识，根据市场预期9月份大概率降息25bp，全球流动性环境边际变化上或将趋于宽松。

4 、风险提示

一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

本文来自华福证券研究所于2024年9月6日发布的报告《股市流动性月报：公司回购上升，基金发行回暖 》。

分析师：

朱成成， S0210523060003

燕翔， S0210523050003

本书系统回顾了自中国股市成立以来 1990～2023年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。每一年的行情复盘分三部分内容展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征。全书最后两章对A股市场投资框架方法论和焦点问题进行概况总结。

为了更好地做好复盘研究，新版《追寻价值之路》做了不小修订，具体包括：一是续写了2021至2023年最近三年的A行情复盘；二是将每年的策略专题进行重构，其中具有普遍意义的方法论部分，归纳到全书最后两章进行框架总结，以便读者更好地了解A股运行基本逻辑；三是大量增加专栏板块，对很多专题小问题进行思考探讨；四是增加归纳性表格和数据总结，突出本书的工具书属性；五是原有各章节内容均有幅度不小增补修订。总体来看，新版更新增补修订内容或不少于40%。

在当前我国加快建设金融强国、全面注册制时代开启、资本市场引发全社会广泛关注之际，我们衷心希望新版的《追寻价值之路》能够帮助读者更好地了解A股过去的历史细节，从而理性科学地判断未来市场的短期和中长期走势。

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