导读
张琳静：创元期货农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。
核心观点：整体来看，豆油和菜油存在一些潜在的利多因素，美豆和加拿大菜籽目前都在播种，到6、7月份都是天气炒作的窗口期，可以去多配的选择。但是棕榈油暂时看不到特别明显的利多，建议先进行空配。
正文
本文来自于05.19晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。
01 近期复盘：三大油脂强弱转换
3月份之后，棕榈油领涨，直到4月中旬。不仅豆棕价差出现倒挂，菜棕价差也出现比较罕见的倒挂行情，棕榈油一度成为最贵的植物油品种。
涨跌逻辑：
第一，大家对于棕榈油减产的预期，3月中旬一直到4月初的马来西亚和印尼的斋月节造成短期的供需错配，叠加国内高位去库，导致棕榈油在这一个月的时间出现了比较大幅的上涨，后阶段有资金的推动。
第二，斋月节结束之后，MBOP报告显示减产不及预期，棕榈油开始转弱，报价下跌。国内因为进口利润逐渐转好，增加了大部分的买船，棕榈油的转弱走势非常顺畅，基本上就回吐了3月份以来的所有涨幅。
近期这一波涨势是从菜油开始的，因为4月底欧洲油菜产区出现了比较罕见的霜冻。
欧洲虽然是全球菜籽最大的主产地，近两年的产量大概在2000万吨左右，但是产不足需，每年还要从国外进口500万~600万吨。我们国内现在不进口欧盟菜籽，所以霜冻炒作对于菜籽的价格应该不会有太大的影响。
但是菜油盘面大幅拉涨两天，因为当时菜油在油脂里维持偏低的价格水平，再加上前期菜棕价格出现罕见倒挂，很多买盘急于入场抄底。
前两年因为印尼的出口限制，导致棕榈油大幅上涨到15000以上，但是这一次棕榈油并不缺，出现这样倒挂，回归是必然的。
近期豆油逐渐变强，一方面是进入了北美的种植期，炒作天气每年必会出现。另外，巴西在五一期间出现了非常严重的洪水灾害，可能对南里奥格兰德州的大豆收获有一定的影响。大多数市场机构给出的减产预期非常夸张，大概会减掉300万~500万吨。但是两个主流机构预期减产100万吨左右。
上周五有传闻说美国要对华加征废油（UCO）进口关税，消息出来之后，美豆油快速拉涨，但是周二公布的加征关税清单中没有UCO，又出现了快速下跌，不排除未来正常变动。
02 棕榈油
棕榈油每年3月到10月是增产季，从4月份的MBOP报告来看，产量已经比市场预估偏高，最大的问题是4月份已经出现了累库，比预期要提前进入累库的状态。
前段时间炒作棕榈油的减产，更多的是去年厄尔尼诺对今年棕榈油减产的预期。因为厄尔尼诺对于棕榈油的影响会滞后10到12个月左右，今年二季度才能看到减产的问题出现。
马来西亚二季度的产量报告中并没有出现明显的减产，甚至因为劳工问题的改善，全年可能还会出现小幅的增产。
受到厄尔尼诺影响稍大的是印尼，印尼去年的降雨偏少月份比马来西亚多，8月到11月份的降雨都会比平均值要少得多。如果未来棕榈炒作，印尼的产量可能会出问题。
但根据印尼棕榈油协会给出来的预估，今年全年的产量预计还是要增3%。
相较于马来，印尼还有一个增量，就是生物柴油，印尼非常积极推动生物柴油的发展。今年继续执行B35，从去年8月份开始执行，棕榈油在生物柴油的用量快速上升，去年全年1000万吨左右，今年的用量能达到1200万吨甚至以上。在印尼，棕榈油的机器用量已经超过了人的使用量，之后还会有B40的计划。
国内来看，3月中国棕榈油进口16万吨，同比下滑58%；1-3月累计进口55万吨，同比下滑45.3%。因进口利润深度倒挂，国内棕榈油买船持续偏少，预计4月到港量也仅10万吨左右，5月约35万吨。
目前国内棕榈油供应依旧偏紧，但是国内远月买船增加，预计供应将在下个月回升。随着供应增加，库存预计也将出现拐点。
所以整体来看，不管是产地还是国内，棕榈油都是走偏宽松的逻辑，利多因素也比较少。
03 豆油
5月USDA报告：首次公布对2024/25年度美豆供需数据的预估，预计播种面积为8650万英亩，单产为52蒲式耳/英亩，产量为44.5亿蒲式耳，同比增2.85亿蒲式
耳。虽然产量是有2.8亿的增幅，但是给到52蒲式耳/英亩是很高的，近8年里，美豆的单产没有到过52，所以视为后面的下调预留足够的空间。
天气目前没有太大的问题。5月14号USDA报告显示，有9%的干旱，并不严重，而且现在的种植率相对比较合理，截至5月12日当周，美国大豆种植率为35%，低于市场预期的39%，此前一周为25%，去年同期为45%，五年均值为34%。种得太快其实也不是好事，因为会导致天气炒作的提前。
今年如果说按种植进度来看，天气炒作的时间点应该在6月底到8月。今年下半年大概率会发生拉尼娜，出现在6、7、8月份的概率是60%~80%。
上周五夜里传闻美国对华将加征废弃食用油（UCO）的进口关税，美豆油拉涨。然而，在本周二公布的清单中并未有UCO，需要继续关注这个消息。
如果加征了关税，美国就会减少从中国的进口，前几年UCO的用量不是特别多，去年美国UCO在生物柴油用量大概是140万吨，其中有一半是从中国进口的。所以如果进口关税增加，美国需要减少对UCO的使用，转移到其他的原料。
美国生柴最主要的原料是豆油，如果加征UCO的关税，豆油在生物柴油的消费可能增加。中国还有30%以上的大豆从美国进口，所以又会间接影响到美豆对中国的出口。
4月下旬阿根廷出现了降雨偏多的问题，导致收割进度偏慢。后来因为天气转好，收割进度明显回升，产量不会有太大的问题。上周布交所给出了最新的产量预估是5050万吨，虽然较之前的5200万吨下调150万吨，但是阿根廷今年的产量依然比去年翻倍增长。
全球大豆的增产逻辑是不变的。
国内情况来看，一直到7月份的大豆供应都是非常充足的，5、6、7三个月国内大豆的月均到港量在1000万吨左右。国内豆油的产量也会大幅增加。按18.5%的出油率来看，豆油月均产量在200万吨左右。
之前因为一季度的大豆进口量偏少，国内的豆油库存始终维持在80万吨到90万吨的水平。但是后面豆油的库存预计逐渐累库，预期可以累到110~120万吨左右。
关于最近的抛储，从3月中下旬开始抛储，但是整体的成交量非常差，抛储200多万吨，成交不到40万吨，所以也不用过多关注。
04 菜油
现在加拿大油菜籽新作已经开始播种，今年加拿大菜籽的种植面积和产量预计会小幅下滑，产量减少20万吨左右，预计出口量会少一些。
出口量下滑主要是因为美国生物柴油对于菜油方面需求的增加，有更多的菜籽用于国内压榨。对于国内，基本上还是要从加拿大进口菜籽。
关于加拿大的天气情况，因为现在刚刚开始播种，天气不是特别重要。虽然艾尔伯塔省可能降雨偏多，但是由于它的菜籽产量占加拿大总产量的30%，不会有太大的影响。后期只要不是持续降雨偏多，天气对产量的影响不会有太大问题。
今年国内的菜籽进口有明显后置，往年的进口高峰期，一般是从11月份一直持续到第二年的5月份，之后会逐渐下滑。虽然今年一季度菜油始终保持偏弱的走势，但是菜籽的进口量反而是相对偏少的，国内菜籽到港后置使菜油供应持续宽松。
后置的原因，一方面，今年加拿大的出口进度偏慢，另外国内远月菜籽的压榨利润非常好，所以预估6~8月菜籽的进口量在50万吨左右。
结合消费需求来看，菜油的库存处于高位，即使在菜棕价差倒挂的情况下，菜油的库存也去化不掉，依然保持在40万吨左右。所以国内菜油供应是比较宽松的，没有看到特别多的利多因素。
05 总结
整体来看，豆油和菜油存在一些潜在的利多因素，美豆和加拿大菜籽目前都在播种，到6、7月份都是天气炒作的窗口期，可以去多配的选择。但是棕榈油暂时看不到特别明显的利多，建议先进行空配。
国内进口大豆、油菜籽大量到港，棕榈油买船增加，油脂整体供应宽松，持续上涨动力不足。预计油脂单边维持宽幅震荡格局。
套利来看，更加建议棕榈油的9-1反套，不论是国内还是产地，棕榈油都在走宽松的逻辑。品种间的价差，更加推荐豆棕差、菜棕差的走扩，主要是天气方面的利多。
