核心结论

自由现金流策略秉持“现金为王”理念，强调关注企业产生自由现金流的能力，具有衡量企业真实盈利能力、评估企业财务健康状况、预测企业未来发展潜力的重要作用。在经济波动期，自由现金流充足的企业能更好抵御市场风险。而在经济复苏期，又能利用资金快速扩张实现业绩增长。自由现金流策略聚焦的企业，由于具备稳定的经营状况和持续的自由现金流，恰好符合长期资金的投资需求，有望成为长期资金穿越周期波动、实现资产稳健增值的重要手段。本报告对自由现金流系列指数（中证现金流、国证自由现金流以及沪深300、中证500、中证800、中证1000现金流等）投资价值进行对比分析，为投资者系统介绍这类兼具安全边际与收益潜力的新型优质工具。

从行业分布看，自由现金流指数覆盖行业主要可以分为两类，一类是以低估值著称的石油石化等周期资产，一类是以汽车、家用电器类为主的高质量资产。总体来看，指数优选基本面稳健、经营模式稳定、竞争格局良好的公司。

从估值比较看，自由现金流策略属于价值投资新范式。除300现金流指数市盈率略高于沪深300指数外，其余自由现金流指数市盈率均低于对应宽基指数，具备低估值特征。造成300现金流指数市盈率高于对应宽基指数的原因，主要是沪深300指数包含权重较高的金融、地产公司，这类公司市盈率整体较低，但在自由现金流指数的编制过程中已预先剔除。

从历史表现看，各类自由现金流指数历史长期收益明显跑赢对应宽基指数。2013年底以来，中证现金流、自由现金流全收益指数的年化收益率分别为19.4%、20.1%，远远高于对应万得全A指数的年化收益率（7.7%）。从不同市值范围看，300现金流、500现金流、800现金流、1000现金流指数的年化收益率均显著战胜了对应宽基指数。特别值得指出的是，自由现金流指数在市场下行阶段表现出更好的防御属性。从2013年底以来的最大回撤来看，各市值范围的自由现金流指数回撤均小于对应宽基指数。

当前全球经济环境复杂多变，政策不确定性、通胀压力及资产价格波动等风险并存，自由现金流投资策略与当前阶段的市场需求高度契合。近期自由现金流指数的发布与相应基金产品的上市，填补了国内Smart Beta领域自由现金流因子的空白，有助于引导市场资金流向财务质量良好的优质上市公司，同时也为投资者长线配置A股市场提供了一种差异化的选择。

风险提示：历史经验不代表未来、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。

报告正文

1 长期投资新范式： 自由现金流策略

当前全球经济环境复杂多变，政策不确定性、通胀压力及资产价格波动等风险并存。在投资领域，自由现金流作为一个关键财务指标，近年来愈发受到市场的重视。在新宏观范式下，能够产生稳定现金流的资产将打开估值重估空间。自由现金流不仅能反映企业真实的经营状况和盈利能力，还在企业估值和投资决策中发挥着至关重要的作用。随着经济环境的变化和投资理念的不断成熟，自由现金流投资策略逐渐成为投资者构建投资组合、获取稳健收益的重要手段。

1.1 聚焦“现金牛”优质资产

我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济高质量发展意味着经济增长不再单纯依赖数量扩张，而是更加注重增长的质量与效益。在增量时代，企业多依靠大规模投入资源、快速跑马圈地的方式实现增长，彼时市场对企业盈利的关注点更多集中在营收的快速增长以及市场份额的抢占上。而存量时代市场竞争愈发激烈，企业单纯依靠规模扩张已难以维持高速增长，企业内部运营效率以及现金流管理能力重要性大幅提升。自由现金流策略通过“现金为王”的筛选逻辑，为投资者提供了兼具安全边际与收益潜力的工具。

随着我国金融市场的不断开放与完善，养老金、社保基金、外资等各类长期资金持续加大对国内资本市场的投入。长期资金具有投资期限长、风险偏好相对较低、追求稳健收益的特点。自由现金流策略所聚焦的企业，由于具备稳定的经营状况和持续的现金流入，恰好符合长期资金的投资需求。在经济周期的不同阶段，这类企业可以凭借自身优势维持相对稳定的表现。近年来，围绕自由现金流策略的国内政策支持及产品创新，共同推动成为资产配置中的重要组成。未来随着更多长期资金入市，自由现金流策略有望成为穿越周期波动、实现资产长期稳健增值的重要手段。

自由现金流指数聚焦“现金牛”企业，助力投资者精准定位优质资产。经济高质量发展意味着经济增长不再单纯依赖数量扩张，而是更加注重增长的质量与效益。在这一转型过程中，市场对企业的评判标准发生了显著变化，稳定的可支配现金流成为关键考量因素。因为它不仅代表着企业当下的经营实力，更预示着企业未来的发展潜力和抗风险能力。自由现金流指数为投资者提供了筛选 “现金牛” 优质资产的有效工具。它以自由现金流为核心选股指标，能帮助投资者穿透企业会计利润表象，找到基本面稳健、经营模式稳定、竞争格局良好的公司，提高市场资源配置效率，推动资本市场健康发展。

1.2 自由现金流策略的应用方法

自由现金流是指公司在满足必要的再投资和运营支出后，所剩余的可自由支配的现金。这部分现金流代表着公司能够在不影响其持续发展和竞争力的情况下，分配给股东和债权人的最大金额，能相对真实地反映企业现金层面的财务健康状况与盈利能力。传统教科书中的自由现金流，可以分为企业自由现金流量（FCFF）和股权自由现金流量（FCFE），它们的计算方法有所不同。

中证自由现金流系列指数选取一定条件下自由现金流率靠前的公司，其中：自由现金流率=自由现金流/企业价值。而中证自由现金流系列指数对自由现金流的计算方式是：自由现金流（FCF）=过去一年经营活动产生的现金流量净额-过去一年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，企业价值=公司总市值+总负债-货币资金。

相比传统的FCFF和FCFE，FCF强调从经营活动现金流入扣除长期资产投资支出后的剩余现金，计算相对简洁，可用于快速评估企业在一定期间内，经营活动创造现金用于长期资产投资后的闲置现金状况，初步判断企业资金的自主支配能力。稳定的正向自由现金流说明企业具有一定的竞争壁垒和管理优势，且收现能力较强，能够及时将其提供的服务或商品转化为现金。

1.3 低利率时代的投资选择

自由现金流策略和红利策略是近期关注度较高的两类策略，二者具有一定的共性，比如都重视“现金为王”、契合低利率时代背景。但也存在一些不同，简单来说，红利是企业已经实实在在把钱分红给了投资者，自由现金流可以理解为“未兑现”的分红，也就是企业分红的“基础能力”，至于是否真的进行分红，自主权在于企业的手里。由于已经兑现的分红资金无法再由企业用于产能扩张，因此分红一般适用于较为成熟、估值想象空间已经不大的行业。而企业如果拥有较高的自由现金流，不仅可以加大分红、也可以选择进行回购、甚至进行产能扩张。相较传统红利策略，自由现金流策略的“聪明”之处在于，筛选出的自由现金流充沛的优质企业往往具有一定的竞争壁垒和管理优势，可以通过将更多资金投向资本效率高的项目，获得更多的回报，形成“再投资-更多自由现金流”的良性循环。

低利率时代，债券等固定收益产品的吸引力下降，资金会寻求更具潜力的投资方向，自由现金流投资策略与当前阶段的市场需求高度契合。自由现金流策略所关注的企业，因其良好的财务状况和增长潜力，成为资金的理想流入对象。从政策层面来看，新“国九条”、市值管理等政策聚焦高质量发展，鼓励上市公司提升自身质量，增加现金分红，重视投资者回报。自由现金投资流策略，正是顺应了这一政策大趋势。随着市场中长线投资属性的资金占比不断提升，对于高现金流资产的配置需求也在增加，这将进一步提升自由现金流策略的投资价值。

从海外经验看，在美股市场中，自由现金流选股策略及相关产品已经相对成熟，早在2016年就有相关ETF产品发行，目前约有20多只自由现金流ETF，总计规模近400亿美元，与价值、红利等产品一同构成丰富的价值投资工具箱。而我国直接从自由现金流角度筛选优质公司的工具产品仍属于稀缺资源。这种稀缺一方面体现在标的指数，另一方面则是相关跟踪产品稀缺。

目前国内偏向稳健价值风格的指数产品主要集中在红利类策略上，而自由现金流策略指数产品的推出为市场提供了差异化的选择。近期自由现金流指数的发布与相应基金产品的上市，填补了国内Smart Beta领域自由现金流因子的空白，有助于引导市场资金流向财务质量良好的优质上市公司，同时也为投资者长线配置A股市场提供了一种新型优质工具。

2 当前主要自由现金流指数对比

2024年11月12日，中证指数公司发布沪深300自由现金流指数、中证500自由现金流指数和中证1000自由现金流指数，分别从沪深300、中证500和中证1000 指数样本中选取自由现金流率较高的上市公司证券作为样本，反映相应样本中现金流创造能力较强的上市公司证券整体表现，其中沪深300自由现金流指数和中证500自由现金流指数样本数量为50只，中证1000自由现金流指数样本数量为 100 只。

2024年12月11日，中证指数公司发布中证全指自由现金流指数和中证800自由现金流指数。2025年2月28日发布中证香港自由现金流指数和中证港股通自由现金流指数。另外早在2012年底，深圳证券信息有限公司便发布了国证自由现金流指数（代码：980092.CNI；简称：自由现金流），为自由现金流指数提供了更长时期的历史业绩比较。

2.1 编制方式

以中证全指自由现金流指数（932365.CSI）为例，该指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现。对于样本空间中符合可投资性筛选条件的证券，选取同时满足以下条件的上市公司证券作为待选样本：

（1） 按照中证一级行业分类，不属于金融或地产行业（金融和房地产行业的现金流模式独特，与其他行业差异较大，从可比性角度考虑在方案中剔除上述行业）；

（2） 自由现金流和企业价值均为正，其中自由现金流=过去一年经营活动产生的现金流量净额-过去一年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，企业价值=公司总市值+总负债-货币资金；

（3） 连续5年经营活动产生的现金流量净额为正；

（4） 盈利质量由高到低排名位于样本空间前 80%，其中盈利质量=(过去一年经营活动产生的现金流量净额-过去一年营业利润)/总资产；