壹周|债市行情

寻芹九泰 2025-02-18 21:22:45

一、货币市场与资金价格回顾

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本周(2/10-2/16,下同),央行公开市场全口径净回笼4,849.00亿元。上周(2/3-2/9,下同)为净回笼10,073.00亿元,近两周合计净回笼14,922.00亿元。

本周,银行间主要回购利率的均值/周末收盘值,环比上周均普遍上行,流动性总体保持合理充裕。

本周,央行共开展10,303.00亿元逆回购操作,同时有16,052.00亿元逆回购到期,单周净回笼5,749.00亿元。本周,央行进行了900.00亿元的国库现金定存发行。综合下来,本周央行公开市场全口径净回笼4,849.00亿元。

下周(2/17-2/23,下同),央行公开市场将有10,303.00亿元逆回购到期,其中周一至周五分别到期2,150亿元、330亿元、5,580亿元、1,258亿元、985亿元。

本周,银行间质押式回购日均成交额50,004亿元,比上周增加13,102亿元。其中,R001日均成交额41,148亿元,平均占比82.3%;R007日均成交额7,830亿元,平均占比15.6%。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看,环比前值,普遍上行。其中, R001/R007/DR001/DR007周均值环比上行约6BP/3BP/7BP/7BP。

本周,银行间主要回购资金利率收盘值,环比前值,普遍上行。2月14日本周末收盘,较2月8日收盘,R001/R007/DR001/DR007环比上行约23BP/30BP/12BP/21BP。

表1:银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源:同花顺、九泰基金整理(下同)

总体而言,本周资金价格,DR001和DR007本周波动较大,甚至出现倒挂,最终均有所上行。DR001本周一、周二连续上行,周三大幅回落,周四、周五连续上行,周五报收本周高点1.91%以上,与上周末相比上行了约12BP。DR007与DR001走势相似,DR007本周一周二连续上行,之后的周三、周四连续下行,周五大幅上行至本周高点1.94%之上,与上周末相比上行了约21BP,结束与DR001的倒挂。

图1:最近2周DR001与DR007走势

数据来源:同花顺、九泰基金整理(后图同)

本周,R007与DR007走势有所相似,两者利差有所走阔。2月14日本周五两者利差为9.36BP,而上周末两者利差为0.09BP。

图2:最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时,机构更关注资金可得性而非成本,长线资金需求上升,期限利差上升。反之,流动性宽裕,市场更在乎资金成本而非可获得性,期限利差下降。

2月14日本周五的利差为-13.48BP,上周末利差为11.17BP,利差有所收窄,出现倒挂。本周两者利差均值为5.41BP,上周利差均值为8.17BP,利差有所收窄。

图3:最近6月R3M-R007变化走势

长期资金方面,一级存单,发行规模环比上周增加,净融资环比增加;AAA级1Y发行利率上行。(wind 2月15日数据)本周同业存单总发行量为7,914.80亿元(日均1,582.96亿元,高于上周日均1,336.78亿元),环比上周增加2,567.70亿元;净融资额为5,739.50亿元(日均1,147.90亿元,高于上周日均398.58亿元),环比增加4,145.20亿元。

图4:同业存单净融资额近一年的变化情况(周)

本周,AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为1.7571%,较上周上行6.33BP(前值均值为1.6938%)。

图5:AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况(周)

本周,AAA同业存单各期限收益率走势普遍上行。其中,1月期上行了23.09bp,报收1.9264%。2月14日周五,1年期环比上周末上行12.59BP,报收1.8017%,其1月6日报收1.5449%,再创有数据以来的新低。

图6:上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况

二、利率债市场回顾

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一级市场方面,本周利率债发行规模及净融资额环比增加。

二级市场方面,本周国债期货主力合约下跌;现券方面,国债/国开债收益率震荡上行;国债/国开债关键期限利差收窄为主。

01

一级市场

(wind 2月16日数据)本周新发利率债(国债+地方政府债)25只,总发行量5,150.30 元,环比上周增加1,029.72亿元;总偿还量为1,399.96亿元;净融资额为3,750.34亿元(上周为3,640.31 亿元),较上周增加110.03亿元。

图7:利率债净融资额近一年的变化情况(周)

下周(2/17-2/21),发行计划方面,国债1只,共880.00亿元;地方债65只,共5,274.98 亿元;政金债3只,共240.00亿元。

02 二级市场

全周看,国债期货主力合约震荡下跌。

全周来看,30年期主力合约跌0.45%,10年期主力合约跌0.50%,5年期主力合约跌0.47%。其中,10年期主力合约在2024年一路震荡向上,12月31日达到年内最高点108.93;2025年2月7日报收109.41,本周市场情绪受资金影响震荡下跌,周五收盘价108.86

图8:最近两个月10年期国债股指期货:收盘价(主力合约)走势

现券方面,国债/国开债收益率震荡上行。

相较2月8日,2025年2月14日,国债收益率持续上行,短端上行幅度较大。10Y国债环比上行4.89BP,报收1.6546%。

国开债收益率持续上行。 2月14日10Y国开债环比上行4.79BP,报收1.6546%。(见图11与图12)

其他关键期限利率债收益率周变化情况,见表2。

表2:关键期限利率债周变化情况

图9:近三周关键期限国债收益率走势

图10:近三周关键期限国开债收益率走势

图11:2月14日与2月8日关键期限国债收益率情况

图12:2月14日与2月8日关键期限国债收益率情况

图13:近一年中债国债&国开债到期收益率:10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差收窄为主。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄约4BP/ 4BP、收窄约5BP/走阔约2.5BP、收窄约10BP/4BP。

表3:国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为7.66BP,较上周均值8.27BP,收窄0.61BP。

图14:10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为34.57BP,较上周均值37.64BP,收窄3.07BP。

图15:10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外方面,环比上周美债收益率走势下行为主。美国国债收益率走势环比上周下行为主;期限利差环比小幅收窄;中美利差倒挂幅度有所收敛。

2025年2月14日周五,较2月7日各期限收益率走势以下行为主。

其中,2Y期国债收益率报收4.26%,环比下行3BP。自美联储2024年9月中旬首次降息后,9月24日曾报收3.49%,追平2022年9月以来低点;2023年10月17日和18日报收5.19%,追平2006年7月18日(5.19%)以来的17年高点。

10Y期国债收益率,本周收于4.47%,环比下行2BP;2025年1月13日10Y收益率报收4.79%,追平2023年11月以来高点(4.77%)。2023年10月19日,10Y期国债收益率报收4.98%,创2007年7月19日(5.04%)以来的16年高点。

图16:2月14日与2月7日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差环比小幅收窄。2月14日本周五期限利差21BP(上周五为20BP)。2024年10Y-2Y利差均值为-16.44BP;2023年7月3日,两者利差曾倒挂至-108BP,再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度(当日-111BP)。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为23.20BP,上周均值为25.80BP。

图17:最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差(中国-美国)持续倒挂。中美10Y国债利差本周末倒挂为-281.54BP(上周末为-288.68BP)。

三、信用债市场回顾

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一级市场方面,本周信用债融资环境环比有所变化:产业债/城投债发行规模均有所减少,产业债/城投债净融资均有所减少;两者合计发行规模环比减少,净融资额环比减少;本周AAA级信用债发行利率出现分化:公司债、企业债上行,中期票据下行,短融与上周持平。

二级市场方面,AA级产业债/城投债各期限收益率均普遍下行;AA级产业债/城投债信用利差均出现分化;3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差有所扩大/持平。

01

一级市场

产业债方面

(wind2月16日数据)本周新发行产业债(wind口径)196只,融资1,711.62亿元(环比上周增加1,633.95亿元),总偿还量725.40亿元,净融资额为986.21亿元(上周为-274.50亿元),较上周环比增加1,260.71亿元。

图18:产业债(wind口径)近一年净融资额变化情况(周)

城投债方面

(wind2月16日数据)本周新发行城投债(wind口径)93只,融资493.78亿元(环比上周增加440.88亿元),总偿还量为161.98亿元,净融资额为331.8亿元(上周为-124.74亿元),较上周环比增加456.54亿元。

图19:城投债(wind口径)近一年净融资额变化情况(周)

业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为2,205.40亿元(上周为130.57亿元),环比上周增加2,074.83亿元。两者净融资合计为1,318.01亿元(上周为-399.24亿元),环比上周增加1,717.25亿元。

图20:产业债+城投债(wind口径)近一年净融资额变化情况(周)

本周AAA级信用债发行利率出现分化。

(同花顺2月16日数据)本周公司债AAA级主体发行利率2.31%(前值2.29%),企业债AAA级主体发行利率2.25%(前值2.20%),中期票据AAA级主体发行利率2.10%(前值2.30%),短融AAA级主体发行利率1.89%(前值1.89%)。

02 二级市场

(a)AA级产业债方面

AA级产业债收益率走势,环比上周,以上行为主(见图21)。

AA级产业债收益率环比上周以上行为主:2年、15年、20年、30年期限品种下行,其他期限品种均下行。

3年期AA产业债收益率,本周五2月14日收至2.1352%,较2月7日上周五上行4.29BP。2010年以来,3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日(7.4091%);2024年以来,该收益率在1月第一周周五收至3.0728%,此后基本保持下行态势。

图21:2月14日与2月7AA产业债收益率曲线变化情况

图22:近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线不同(见图23)。

图23:2月14日与2月7AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差普遍下行(见图24)。

AA级产业债信用利差环比上周普遍下行。

3年期AA产业债信用利差收窄7.47BP,其中3年期AA产业债收益率上行4.29BP,而3年期无风险收益率上行11.76BP。3年期AAA产业债收益率利差下行5.70BP,评级溢价为-1.77BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所放松,评级溢价为负表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减少。

图24:2月14日与2月7AA产业债信用利差变化情况

本周,3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为28.22BP,而前值均值为28.24BP,利差与上周持平。

图25:最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

(b)AA级城投债方面

AA级城投债各期限收益率走势,环比上周,出现分化(见图26)。

本周五2月14日,相对于上周五2月7日,AA级城投债各期限收益率走势出现分化:7年、8年、9年、10年、15年、20年期限品种下行,其余期限品种上行。

3年期AA城投债收益率,本周五2月14日收至2.065%,较2月7日上周五上行4.78BP。2002年以来,3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日(7.8072%);2024年以来,该收益率在1月第一周周五收至2.9952%,此后基本保持下行态势。

图26:2月14日与2月8日AA城投债收益率曲线变化情况

图27:近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线不同(见图28)。

图28:2月14日与2月8日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差以下行为主(见图29)。

AA级城投债信用利差出现分化:仅0年期限品种上行,其余期限品种均下行。

3年期AA城投债信用利差收窄6.78BP,分解看3年期AA城投债收益率上行4.78BP,3年期无风险收益率上行11.56BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄4.78BP,评级溢价为-2.00BP。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松,评级溢价为负表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所减少。

图29:2月14日与2月8日AA城投债信用利差变化情况

本周,3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为19.29BP,而前值均值为19.89BP,利差有所收窄。

图30:半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

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一级市场方面,本周1只转债上市;0只转债发行。

二级市场方面,本周转债市场上涨;全市场转债价格(中位数)上涨,转股溢价率(中位数)下行。

01一级市场

本周1只转债上市,首日表现较好。渝水转债,上市首日开盘121.10元,收盘涨幅22.35%,报收122.35元;

本周0只转债发行。

02

二级市场

本周转债市场上涨,交易环比量增。本周中证转债指数较上周上涨0.26%。成交量方面,两市成交金额环比量增。本周成交3,110.11亿元,日均约622.02亿元(高于上周日均588.43亿元)。

图31:近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期,本周权益市场指数普遍上行,万得全A上涨。其中,上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、上证50、沪深300、中证1000分别上涨1.30%、1.64%、1.88%、0.36%、3.84%、2.02%、1.19%、1.87%。全市场看,万得全A周上涨1.67%。

图32:中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况(%)

板块方面,转债市场涨多跌少。其中,合计18 个行业收涨,11个行业收跌。其中通信、计算机和传媒行业居市场涨幅前三,涨幅分别为 7.76%、5.87%、2.58%;社会服务、国防军工和交通运输等行业领跌。

个券方面,转债市场涨多跌少。总共504只公募可转债,其中,240只个券下跌(前值为37只),263只上涨(前值为464只),1只收平(前值为3只)。跌幅靠前的转债为松原转债、震裕转债、锋龙转债、长信转债、火炬转债、耐普转债、迪贝转债、拓普转债、博实转债等9只可转债,周跌幅在5%以上;涨幅靠前的渝水转债、神码转债、、威派转债、福新转债、博汇转债、湘泵转债、新致转债、惠城转债、利扬转债、贵广转债等10只可转债,周涨幅在10%以上。

转债价格(中位数)上涨,转股溢价率(中位数)下行。截至2月14日周五,全市场可转债的中位数价格是121.84元(前值为121.50元),与前值相比上涨0.34元;全市场中位数转股溢价率为32.09%(前值为33.21%),与前值相比下行1.12pct。

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寻芹九泰

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