今天刷到了一条评论，评论里说：上次说只有矛没有盾的人，还是孙宏斌。

这个人评论的是《天道》里林雨峰的一句话：乐圣公司只有矛没有盾，乐圣的口号是进攻进攻进攻。

但是林雨峰的过度自负最后害了自己，他撇不下面子最终开车坠崖自杀；再来看今天的融创，网上很多融创烂尾楼的视频。

眼看他起高楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。

究竟是什么让不同企业的命运走向如此不同？

究竟什么样的生意才能长久做下去？

什么样的商业模式才能让企业避免在短期内死亡？选股票就是选企业，企业能不能行，得看商业模式行不行；那么，影响商业模式成功与否的因素是什么呢？

一、从自由现金流折现说起，为什么“N”很重要？我们计算企业自由现金流的时候使用的是两阶段模型。一家公司的价值，是其未来能够产生的自由现金流的折现值，是详细预测期和永续期两个阶段的现金流的和的折现值。详细预测期可选择三年五年十年等。如下图所示，影响折现值大小的因素是显而易见的：①CF自由现金流的大小。

②t：自由现金流的持续时间。

③g：永续增长率的大小。

④折现率。有的企业的存续时间不确定的，你不知道目前在风口上市的牛股五年以后是否很存在，那么显然这类企业的价值无法用折现法评估。但是对能使用折现法的企业来说，持续时间N的大小，会对其折现值的大小产生重大影响。比如贵州茅台。

如下图所示，贵州茅台永续期的现金流折现值为13475亿元，占其全部价值的75%；换句话说，如果贵州茅台八年十年后就消失不存在了，那么茅台的价值将大打折扣。

这就解释了为什么企业年限对企业内在价值的大小如此重要。从现金流折现的角度看，只有能在未来几十年的时间内能持续产生自由现金流的企业，才是有价值的企业。

二、多年持续产生现金流的关键，在于有良性的业务？良性的业务模式就像滚雪球，企业通过经营活动，能一点点沉淀出有形或者无形的资产。这点从现金流量表能看出来。典型的龙头企业，如恒瑞医药、贵州茅台、海天味业等，都呈现出良性业务的特点。比如，公司每年经营活动产生的现金流都有结存。如下图所示，前些年恒瑞医药每个季度经营活动产生的现金流量净额都是正数，2020年和2022年出现单季度流入小于流出的情况，这跟企业这几年的业绩增长乏力是相对应的。但是我们从货币资金金额看，恒瑞医药账上的货币资金超过了150亿元；我们原来讲过恒瑞医药没有增发融资，只有几笔银行借款。因此我们可以认为恒瑞医药的业务形成了良性循环。

之前我们分析过的企业，如京东方，属于收入规模大、资产规模大，但是利润率低，只能通过高负债来维持运转的情况。这样的业务模式资产回报率低，且资本开支大，很难攒下钱。贵州茅台属于赚得多、攒下的钱多，同时又花钱少的模式。这种福气别人只能羡慕，想学也学不来。

三、良性业务模式的核心是什么？我们已经知道了时间N对折现值大小的影响，也知道了一个良性的业务模式是企业能持续产生现金流的关键，那么接下来的问题就变成了：有哪种业务模式的企业才能持续活下去？有的人会想到《基业长青》这本书，我想到了《飞轮效应》，想到了系统思维和底层逻辑，企业也是一个系统。⒈系统思维有三个构成要件，一是目标，二是回路，三是每个单元都是独立的小系统。系统要有一个明确的目标，并且通过机制的设计让系统内的各个要素形成回路，最重要的是每个单位都要是独立的小系统。⒉如果你能驱动每个人都去转动飞轮，齐心协力，那飞轮就可以自行运转了。 每家大型企业最后都会有许多子飞轮在主飞轮周围转动，它们都各有不同。但为了达到最快的转速，它们都要被底层的逻辑关联在一起。只有这样，每一个子飞轮才能无误地匹配并支持整体飞轮的转动。所以，最重要的那个点可能就是良性业务模式的核心；最底层的那个逻辑，可能就是企业文化，是公司老板最初的起心动念之类的东西。毕竟，一个急功近利的老板，怎么可能带领企业基业长青；而持续时间N这个要素，也根本不是他会关心的。老板的关注点不在于持续时间N，由此导致企业的业务模式也会做出同样的选择。