我写这篇文章的时候长白山已经7个涨停板了。泼天的富贵终于流向了哈尔滨，冰雪旅游也带着长白山涨了一波。

即便长白山目前雪场业务收入占比不到1%，但是禁不住股民说你有你就有。“万物皆周期”，风水轮流转，谁也猜不到明天涨停的富贵会轮到谁。但是投资和投机的重要区别在于“能不能够持续赚钱”。

长白山能够让投资者持续赚到钱吗？长白山这家企业能持续赚到现金流吗？

长白山的业务模式到底好不好？

这些是我们需要通过基本面解读回答的问题。

一、长白山的核心业务，具有排他性和话语权长白山的主要营业收入并非来自于门票的销售，而是来自于景区内的客运业务。2023年1—9月份，公司实现营业收入4.97亿元，其中旅游客运业务营业收入为3.54亿元，占比为71.23%。我们要关注的重点是长白山的旅游客运业务具有排他性；或者说这是一个卖方市场，而长白山正是卖方。长白山的卖方市场地位主要来自于两个方面。

一是在长白山景区，只有该公司拥有客运经营许可权。根据公司公告里的说法：在该合同有效期内，公司拥有长白山旅游景区内旅游客运、区间和环山公路旅游包车客运之独家经营权，承诺不引进其他经营者，不提高有偿使用费标准。

换句话说，就算到长白山旅游的人再多，别人再眼馋想开车进去运送游客赚钱，那也没门。因为这个客运权被长白山这家公司独占了。

第二点，游客到了长白山景区，只能选择乘坐该公司的旅游车。长白山景区划分为北、西、南三个景区，北、西景区相距110公里，西、南景区相距120公里。景点间距离较远，外加法律法规限制，景区内无缆车等替代交通方式，游客自驾车又开不到景区里，所以只能选择乘坐该公司的旅游车。

说一个不恰当的比喻，长白山客运业务的盈利模式就像是“瓮中捉鳖”。只要有更多的游客选择进入到这个“瓮”里，那么他们就得花钱买车票；最重要的是，站在“瓮”外面如探囊取物赚钱的，只有长白山这一家公司，只有它拥有这种特许经营权。

网站上有长白山景区游客接待量的数据。

2023年12月，长白山主景区共接待游客18.4万人次，同比增长617.9%。

2023年全年，长白山主景区共接待游客274.8万人次，同比增长260.5%，较2019年同期增长9.4%。

因此，只要游客数量持续增长，长白山的生意模式似乎就会无懈可击，公司就能持续赚到钱。

二、两种风险，会影响长白山盈利的持续性

正如有求于人必将受制于人，凡事有利必有弊，最倚重的优势有时会成为最大的风险。一是长白山景区客运业务的独家经营权是否可持续。公司经营许可权的有效期自2010年8月21日至2030年8月21日，每年支付有偿使用费110万元；如果到期后不能续约，占公司收入大头的客运业务也将无法继续经营。此外，有偿使用费可能会增加。第二点，公司的提价权是有限的。收入＝单价×销量。在游客数量增加的同时，再具备车票提价的能力，公司的收入增长会更有保障。但是跟其他景区面临的情况一样，长白山不具有自主提价的权利，甚至有可能因为政策规定的变化降低收费。

之前我们分析桂林旅游的时候，就讨论过景区是否具备提价权的问题。

象鼻山景区免费开放，桂林旅游不能再从象鼻山获得任何收入；将来长白山景区会出现门票降价、车票降价的情况吗？这个不好说。但是如果买了这只股票，就要考虑到这种风险。跟风买入赚一波就走的除外。

除了前面提到的两个不确定性因素，车辆的折旧我们也要考虑。既然公司的主要收入来自于客运业务，那么公司就面临着车辆毁损、维修和更换的问题。如下表所示，截至2023年6月底，公司运输设备的累计折旧比房屋及建筑物的折旧，还要多。连续7个涨停是风水轮流转带给长白山的富贵，但是公司的商业模式有一定的缺陷，这也是不可否认的。至于要不要买它，那就是萝卜青菜各有所爱了。