原创 刘晓博
昨天一整天都在广州出差，错过了在第一时间分析惠誉下调我主权信用评级展望这件大事。
信用评级，是由专门的经济、法律、财务专家组成的机构，对证券发行人和证券信用进行等级评定。权威的评级，可以决定国家、企业的融资成本，并成为他们发行的金融产品（主要是债券）的定价参考。
信用评级非常重要，甚至可以决定一个国家的生死。
经过上百年的金融博弈，目前全球影响最大的评级机构一共有三个，分别是总部设在纽约的标普、总部设在纽约的穆迪，以及纽约、伦敦双总部的惠誉。
可见，当前全球信用评级的话语权掌握在美国手中，这构成了美国全球霸权的一部分。
在经济下行周期，当三大评级机构一致性下调某个国家信用评级的时候，往往造成这个国家金融信用崩溃，甚至国家破产。比如2009年惠誉、标普和穆迪相继下调了希腊的主权信用评级，引发希腊主权债务危机和国家破产。
下图是2013年4月以来，三大评级机构对中国主权信用评级（含展望）的调整状况。
三家机构一共下调了8次。其中惠誉2次，穆迪4次，标普2次。
去年12月5日，穆迪把中国的主权信用评级的展望，从稳定下调到了负面，整体仍维持A1级。下图是穆迪的信用评级表：
2017年5月24日之前，穆迪对中国的信用评级是AA3；2017年5月24日下调为A1，维持至今。
从表格可以看出，在A1下面还有A2、A3、Baa1、Baa2、Baa3等，这些都属于投资级别；到了Ba级或以下，就算投机级，或垃圾级了。
昨天（4月10日），惠誉宣布维持中国主权信用评级不变，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”。
2013年4月之前，惠誉对中国主权信用的评级是“AA”，当年4月下调为“A+”，一直维持到现在。此前“展望”为“稳定”，昨天调整为“负面”。
下图为惠誉的评级表：
虽然惠誉和穆迪的评级表述方式不同，但在中国主权信用评级上，两者给出的评级一致。最近又先后下调了展望，仍然保持了高度一致。
刚才提及的8次调整，理由大同小异，不外乎赤字率上升、政府债务率上升或者城投债之类。
惠誉和穆迪出手后，标普会不会也下调评级或展望，未来几个月会见分晓。
从历史经验看，三大评级机构对中国的“出手”，往往影响不大。而对欧洲、拉美等中小国家的出手，则往往带动巨大的金融市场波动，甚至国家破产。
为什么中国更抗压？
第一，中国经济体量大，过去这些年一直存在开放红利、增长红利。第二，中国外汇储备巨大、有贸易顺差、外汇管制，抗风险能力比较强。
最近几年也出现了一些新变化：外资重新布局产业链、房地产熊市、人口负增长，让我们抗风险能力有所减弱；但另一方面，国家调整了金融监管体系，加强了金融领域反腐败，这又增强了抗风险能力。
整体而言，三个评级机构的动作对中国影响不太大，历史上看往往只引起股市短期波动。
有些影响需要更长时间才能看清楚，是不容忽视的。
主权信用评级，是一个国家信用评级的天花板。主权信用评级（或展望）被下调后，发行国债的成本会上升。这种影响会逐步向下传递，增加地方债、企业债券的发行成本。
比如去年12月，穆迪下调中国主权评级展望后，接连几天下调了中国115家主要银行、保险公司、国有企业的信用评级展望。最终可能引发国内金融市场波动、跨境资本流动加剧、汇率波动风险加大、中资企业境外融资成本上升等。
或许有读者会问：两大评级机构下调中国的评级展望，是金融战的一部分吗？跟耶伦刚刚结束的访华和一些事情没有谈拢，有关联吗？这个问题很难回答，需要指出的是：去年8月，惠誉也下调过美国的主权信用评级，当时美国财政部长耶伦批评惠誉“武断且完全没有理由”，而惠誉则反驳说“理由充足”。
再回过头来看中国。
挑战，必然带来应战。
主权评级展望被下调，可能倒逼我们宏观政策“轰油门”。
我在文章里多次讲过“轰油门”，也引起过一些读者的误解，这里解释一下。我说的“轰油门”，是指官方加大逆周期调控力度，不是大水漫灌。这就好比飙车需要轰油门，但轰油门不等于飙车。当上坡、而且车速偏慢的时候，轰油门是让车快一点，更有利于克服阻力。今年的轰油门，就是这个意思，不是大水漫灌。
2月的双倍降准、双倍降息已经是轰油门了。但这是一季度的，二季度也要再轰一次才好。可以是继续降准降息，也可以是大力度松绑楼市，比如减税降费、降低首付比例等。
我之前已经在文章里多次说过，楼市不回暖，财政缺口、投资缺口偏大，自然会导致国债、地方债和城投债的增加，而这会引发信用评级的问题。用债务来顶着，不能太久。
通过拉升CPI，刺激更多的消费和投资，是必由之路。
昨天晚上美国公布了3月的CPI，又反弹了，达到了3.5%。
从上图可以看出，自去年6月美国CPI见底（3%）以来，CPI一直无法再创新低。而美联储的调控目标是回落到2%左右。所以，昨天的数据发布后引发了美股下跌、美元指数和美元汇率的反弹。
中国的情况正好相反。今天上午发布的CPI和PPI都出现了显著回落。
中国的CPI在3月同比只增长了0.1%（上图），马上又要转为负增长，这距离央行调控目标2%以上接近于3%，有相当距离。
以至于央行最近在货币委员会会议通稿里说，要推动物价温和回升。通胀率太低，会让老百姓产生通缩预期，不愿意消费和投资，只愿意存钱。
于是我们看到，最近多个城市公示了新的天然气价格上调方案（深圳、福州、镇江、莆田兴化等）。天风证券统计，已出台价格联动机制文件或价格调整通知，涉及调整的市、县级行政单位达125个。
气价跟电价、通讯价格、水价等一样，都是基础价格。上调气价，不仅可以增强公共事业单位的盈利，减轻地方补贴的压力，还有利于“促进物价温和回升”。
现在的中国经济，距离复苏大概“只隔着一场通胀”了。
当温和通胀出现后，投资和消费欲望都会上升，到那时房价、股价都上涨，政府收入增加、债务率受到控制，主权信用评级的难题自然化解。
刚刚有媒体报道说，4家头部券商已经暂停融券，不过这个消息有待进一步证实。我相信，在两家评级机构“做空”的背景下，政策有必要这样做。或许，这是今天A股没有跌的一个原因吧。也有人猜测，下周一的MLF会传递降息信号。这些“轰油门”的政策会有吗，让我们拭目以待吧。
在国际上有做空中国迹象的时候，我们采取一切必要的措施打赢人民币资产保卫战，是必须的、正确的选择。
