近日，植发龙头雍禾医疗集团有限公司（以下简称“雍禾医疗”）交出了一份看似矛盾的财报——收入微增1.5%至18亿元，净亏损却从5.47亿“瘦身”至2.27亿，毛利率更是突破60%。
从表面来看，这是一场成本控制的胜利，但细究数据，真相或许比想象中更“秃”然。
植发不赚钱，养发来救场？
财报最亮眼的数据当属毛利率提升至60.1%，碾压多数消费医疗同行。但拆解业务结构，问题浮出水面：核心植发业务收入下滑1.7%至13.3亿元，客单价仅微增0.6%至2.23万元，患者数由2023年的61071人减少2.3%至2024年的59655人。反观医疗养固服务收入猛增14.8%至4.46亿元，客单价跳涨17%至5773元，成为毛利率攀升的主力推手。
这似乎暴露出雍禾医疗的尴尬现状：植发市场增长见顶，被迫转型“卖保养”。
财报显示，过去一年，雍禾医疗的植发医疗机构从75家锐减至66家。公司关闭低效门店、收缩战线，看似优化效率，实则暴露了植发业务的天花板。而养发服务的高增长，本质是“收割”植发客户的术后需求，复购率仅28.4%，能否持续仍需观察。
值得说明的是，雍禾医疗的医疗养固患者人数从2023年的78687人减少1.9%至2024年的77222人。
这一数据变化暗示了一个耐人寻味的现象：在人均消费同比增长17%的“消费升级”表象下，实际上隐藏着对高端客群依赖加剧的隐忧。当养固服务逐渐从“普惠医疗”向“精英护理”转型时，尽管复购率提升至28.4%，但这种增长是否足以支撑长期发展仍存疑虑。尤其是在年轻脱发群体消费能力有限的现实背景下，这种高端化模式的市场天花板或许比预期更低，未来增长空间可能面临更大的局限性。
烧钱营销的“头”号难题
尽管亏损收窄58.6%，但雍禾医疗仍未摆脱“增收不增利”的魔咒。
财报显示，2024年，雍禾医疗的销售及营销开支高达9.02亿元，占总收入的50%**，远超同行。
更为讽刺的是，公司一边高喊“精细化营销”，一边在财报中承认“患者人数下降”——砸钱换流量的模式显然失灵。
值得玩味的是，雍禾医疗将部分亏损归因于“非金融资产减值”。
数据显示，2024年，雍禾医疗使用权资产减值达1245万元，物业及设备减值更达4.5亿元。这相当于把过去盲目扩张的“学费”一次性计提。这种财务洗澡式的操作，虽让报表“好看”，却难掩战略失误的历史包袱。
AI治脱发？画饼容易落地难
雍禾医疗在财报中大谈数字化转型，宣称用AI打造“智能毛检仪”“智能画线”，甚至引入大语言模型。但现实很骨感：研发开支仅2125万元，同比下滑27%，占收入比不足1.2%。相比之下，销售费用是研发投入的42倍。
更值得警惕的是，雍禾医疗现金流持续承压：2024年末现金减少1.15亿至4.88亿元，投资活动净流出5.33亿。若真如其所言要“深耕数智化”，这点研发投入的资金恐怕连买服务器都不够。所谓的科技故事，更像是安抚资本市场的烟雾弹。
但值得注意的是，这种效率提升更多体现在获客成本的短期优化，而非对核心医疗技术的深度赋能。当行业内卷加剧导致获客成本重新攀升，这种“技术降本”能否持续，仍需打上问号。
当植发进入“拼刺刀”时代
中国毛发健康市场虽被预测将破千亿，但竞争已白热化。雍禾医疗分健发门店数从88家收缩至74家，而竞争对手碧莲盛、大麦等却加速圈地。
更致命的是，美团等电商平台开始用“植发团购券”打价格战，客单价跌破万元。当植发从“高端医疗”沦为“快消品”，雍禾医疗的高毛利神话恐难维系。
管理层在财报中反复强调“女性市场”“不剃发技术”，但这恰恰暴露了战略焦虑——男性客群增长乏力，只能“向女性要增长”。然而，女性植发对自然度要求更高，技术门槛陡升，雍禾医疗的242人医生团队能否撑起这场转型？数据不说谎：女性科室独立运营后，相关收入细节却避而不谈。
扩张后遗症
2024年，雍禾医疗商誉减值1.03亿元，占总资产的5.9%。这不仅是对过往激进并购的财务修正，更是对行业整合逻辑的一次拷问。在医美行业普遍存在的“轻资产扩张”模式下，如何避免资产端的“虚胖”，或许是雍禾未来必须直面的课题。
清扬君点评：
亏损收窄的“假发套”下，雍禾的“秃”然焦虑愈发明显。这份财报就像一张“植发效果对比图”——前台展示区光鲜亮丽，术后恢复区却藏着红肿。当植发行业进入“拼多多时代”，9块9的团购券遍地开花，雍禾医疗报表即便短期戴上了浓密的“假发套”，然而，这套烧钱换流量的玩法还能撑起多高的发际线？
更讽刺的是，雍禾一边将研发经费砍掉近三成，一边在PPT里大秀AI黑科技；女性科室开业锣鼓喧天，关键数据却集体“谢顶”。当“每根头发都被标上股价”，而“每项数据都经过精心修剪”，投资者迟早会看清：再昂贵的植发，也掩盖不了现金流在“退潮”的事实。毕竟，在这个看脸的时代，财报的“素颜”才是真正的试金石。
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