导读
江露，中信建投期货金属首席研究员，擅长从产业链整体供需关系入手研判商品价格拐点，从业至今一直为有色企业提供价格风险管理服务，具备较为丰富的产业客户服务经验。曾获2016-2019年度、2022年度上海期货交易所优秀有色分析师、优秀宏观分析师及期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获大连商品交易所2015年、2016年优秀投研团队称号。
核心观点：有色品种里，我们认为贵金属在降息之前可能还有一些交易机会。铜关注72000-75000区域支撑力度，因为产业有需求增量，不宜过分看空，目前看但下半年宏观没有大的驱动力背景下，上行空间受到限制，我们认为大概率是震荡行情。另外一个就是锡，供需有亮点。
正文
锡2408合约日线
本文来自于07.21晚上“牛转钱坤”直播中关于有色板块的分享内容。
【宏观对大宗商品的定价影响】
1、宏观对铜的定价参考
从今年年初到现在，有色收益率明显强于国内定价品种，定价逻辑来自于海外宏观驱动。前期市场还在讨论铜会有一轮超级大牛市，但是受到全球经济增速的压制，目前声音减弱不少。从表中来看，铜产生一波牛市的基础，来自全球经济增速有非常强的修复空间，对应的是中美政策端共振。
关于今年全球GDP增速，不同机构预测不同，总的来看，24年大概率会落在2.8-3.2%，相较于前两年并没有特别大的修复。所以前期铜价上涨除了供应端扰动，更多的是降息背景下流动性释放预期，而国内是一季度政策的托底。
2、康波视角下当前周期判断
康波周期来看，24、25年依然处于长波的萧条阶段。长周期来看经济新的修复来自于人工智能，引发终端需求的变化。
回到现实端，随着美国GDP、CPI、失业率数据公布，市场对于美国经济出现滞涨的预期越来越强，引发市场交易美国经济衰退。
我们需要注意美国接下来的PMI和 GDP数据，因为二者同时走弱，衰退概率会大增。
3、国内宏观
国内二季度GDP是4.6%，今年非常好的指标是出口数据。外贸数据在600亿以上的贸易顺差，从今年1月份开始，特别是5月份，外贸顺差创了新高。
在3、4月份看到国内经济回升之后，没有更多政策出台，经济又切换到现实端。因为全年GDP 增速目标是5%，二季度现实端走弱，建议关注8月份是否有进一步的稳经济政策。
【产业运行现状及价格传导机制】
以铜为代表，可以明显的看到目前光伏和新能源汽车处于高速发展，占全球铜消费比例接近15%。
在2022年，由于美联储加息，铜从71000跌到53000。首先走宏观逻辑，然后再走产业逻辑。需求的韧性体现在2022年和2023年，2022年铜均价是65000，2023年铜均价67000。在下跌过程中，由于需求韧性把价格接住，所以我们看到2023年价格震荡为主，维持在65000~67000。
本轮铜的下行，需求韧性依然会体现出来，我们认为新兴产业需求还是维持比较高的增速。铜不宜过分看空，价格预测在72000-75000会有强支撑，如果打到72000，做多性价比较高。
产业与价格的传导逻辑是什么呢？以铜为例，前期在铜不断拉涨过程中，整个下游需求受到抑制。洋山铜溢价为负值，直接能够反映出价格的上涨严重影响到下游需求释放。
今年除了家电市场表现较强，国内主要铜材开工率均低于过去5年同期水平，需求随着价格的上涨不断下移。
另外，从有色产业利润来看，1-5月份有色金属冶炼及压延加工业的利润同比增长80.6%，金属制品利润只有11%，目前有色上游端的利润维持相对高位的水平，对应的就是资产价格的相对高位，这时候需要关注上游端利润维持的时间和空间到底有多长。
我们认为接下来的宏观形势并不支持上游产业利润维持高的位置，如果要去修正利润，必然通过价格下行传导。价格下跌之后，产业如果有新增需求的释放，可能会限制价格下跌空间。
【锡供需平衡表分析】
供应端有两个利好，第一个是佤邦锡矿减产的不确定性，对于供应端存在潜在的扰动。
第二个是印尼锡锭出口量下降。印尼2023年精炼锡产量7.44万吨，占全球锡总产量的20%。RKAB三年新审批延误，3月印尼政府发放4.5万吨出口配额，但实际2-5月每月出口量不足500吨。
需求端来看，观察锡的价格走势，可以关注英伟达股价，反应出背后需求的变化。跟踪更多的数据，比如中国集成电路产量、全球半导体消费额指标，锡有需求增量。另外光伏对于锡消费贡献1.5%增量。
总的来说，锡虽然也受到宏观的影响，但因为消费有亮点，供应端有扰动，值得关注。
【总结】
今年全球经济形势来看，有色目前走势基本符合前期预判，之前我们认为二季度有色大概率转向，主要还是宏观面在降温。有色品种里，我们认为贵金属在降息之前可能还有一些交易机会。
铜关注72000-75000区域支撑力度，因为产业有需求增量，不宜过分看空，目前看但下半年宏观没有大的驱动力背景下，上行空间受到限制，我们认为大概率是震荡行情。另外一个就是锡，供需有亮点。
