导读 谢世亮：厦门西海控股有限公司研究员，主要负责棕油，宏观和生物柴油。擅长从供需基本面和预期差挖掘月间和品种之间的强弱关系。 核心观点：整体来看，我们认为油脂油料偏震荡，棕榈油7500左右的性价比较强，菜油高位有压力。 正文 本文来自于06.10晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。 1、整体产量 从方向来看，油脂油料可能没有特别大的单边行情。 产量来看，加拿大菜籽是季节性下跌周期，今年的天气没有太大的问题，即使未来半个月到一个月不下雨，也不会影响作物生长。美豆生长期间天气也没有什么问题，以往6、7月份是炒作天气，今年还没有体现出来。 油脂油料产量上的矛盾还是集中在棕榈油上，因为近端国内的豆菜供应非常充足，国内棕榈油供应也没有问题，主要体现在国外。 MPOB报告显示，马来1-5月份的棕榈油产量是超预期的，整体库存基本符合预期，但是出口不及预期。说明马来整体产量恢复情况比较好，一方面天气从前几年的拉尼娜转为正常天气，另一方面马来劳工增加。接下来马来的棕榈油产量也不会差，估计能到1900甚至更多。 印尼的矛盾相对比较大，我们的观点是今年应该会增产，主要原因是这几年印尼棕榈树的种植面积增加。 去年7月份到11月份，印尼有2~3成的产区出现了不同程度的干旱，连续4个月降水总量低于100毫米，会对产量造成损失，这个需要跟踪。 2、菜油 目前国内豆油每周提货大概32-35万吨，整体还行。菜油的基差确实比较低，菜豆价差降到这个位置，可能还有一定的向下空间。 目前菜油交割有利润，广西的交割贴水200，但是基差是-250。但现在的问题是交割库抢不到，只要有货都想去注册仓单，因为7月份不要求强制注销，所以现在去做菜油79正套有一定的机会。 现在整体的供应非常大，而且没有看到改善的迹象。因为现在菜籽的压榨利润非常好，国内的菜籽进口一直延续到11月。后续进口端的供给会陆续减少，主要是因为俄罗斯的菜油供给相对有限。 今年三月份之后，棕榈油的价格比较高，导致乌克兰、俄罗斯、阿根廷的葵油都被印度收走。导致到5月份国内葵油供应出现短缺。 虽然国内库存比较大，但现在已经开始陆续去库，后期国内的葵油供应至少在新作上市之前越来越少。 菜油国外的种植没问题，欧洲霜冻天气可能造成影响，但从欧洲各大机构的预测情况来看，影响不大。 3月份，加拿大的种植面积预估减3%左右，但可能减不了那么多。因为当时小麦价格高，相比低价的菜籽更好卖，当时还没有到种植季。后面菜籽价格已经涨起来了，跟小麦的比价回归，再加上整体的出货节奏也回来了，所以种植面积可能不会减3%。 唯一的利多点就是国内葵油越来越少，葵油跟豆油的价差也拉开了。 3、棕榈油 油脂油料主要矛盾集中在棕榈油上。 棕榈油国内的情况，华东基差一度跌到负值，华南的基差高。所以5月和6月的买船可能会有部分移库到华南。华南当前的库存相对偏紧张，基本上要到6月下旬，到货会相对比较多，连续累库大概率也要到6月下旬。 目前棕榈油的月均消费差不多在25吨左右，所以棕榈油目前也不缺，可能6月底要开始累库。除非豆棕再扩大，但现在的问题是棕榈油产地有支撑，国内豆油开始累库，可能在七八月份要累到120万吨以上，限制了上涨空间。 4、生物柴油 生物柴油主要的增量还是看柴油的消费情况。 今年1~4月，美国的产量相对比较好，利润稍微降低了，但是总体产能在扩大。但是接下来的产量能不能继续增，持怀疑态度。因为去年八月份开始，所有的生物柴油都打开了很好的利润，POGO价差一度达到-200。去年8~12月份，东南亚的生物柴油基本上是满开的节奏。但是今年不一定能给这么好的利润。 5、美豆油 整体来看，因为去年的生柴利润好，目前美豆油是偏看多，但也看不到太高，往上没有很好的性价比。 从生柴原料的使用量去看，牛油的使用量可能要减一点，主要是因为从去年12月份到今年2月份，牛油都是月均使用30万吨左右。从美国的情况来看，没办法获取到一年360万吨的牛油进口量，去供应到生物柴油。 后续随着性价比的回升，美豆油的用量要陆续增加，而且当前美豆油价格跌到44美金左右，性价比较牛油是偏高的。 如果柴油能继续上涨，带动生柴产量上涨，油脂的价格上限就会上升。 6、大豆 从南美和巴西的产量来看，天气原因大豆损失300万吨左右，目前在盘面上应该交易比较充分了。 因为阿根廷国内经济情况不太乐观，经济危机比较严重，汇率贬值比较多，大豆可能会有一些问题（农民储备大豆抵抗货币贬值）。 7、交易策略 棕榈油的9-1正套，一方面印尼产量具有不确定性，另外，印尼6月份降税之后，有利于对印度出口。再加上国内的买船进度提前，印度的进口利润提前打开。 再加上葵油的可买量越来越少，且国际豆棕价差是正的，棕榈油的进口利润相对更好，印度可能会增加棕榈油的采购。 豆油的11-1正套，目前近端供应特别充足，压榨量又比较大，价差为负值。但是豆油目前的买船到7月份，后面的买船还有很多的不确定性。 整体来看，我们认为油脂油料偏震荡，棕榈油7500左右的性价比较强，菜油高位有压力。