导读
徐艺丹：广发期货发展研究中心黑色金属研究员，专注铁合金产业链研究及分析，善于通过数据挖掘行情逻辑及推演。
核心观点：我们认为目前锰硅的负反馈没有兑现，短期盘面还有进一步向下的压力，但是向下空间相对有限，因为结合目前的锰矿港口成本来测算，宁夏的成本大概是7500左右，考虑到亏损300块钱左右，下方的支撑大概在7300~7400左右。
正文
锰硅2501合约日线
本文来自于07.07.晚上“牛转钱坤”直播中关于锰硅的分享内容。
4月份以来，锰硅大涨行情主要基于南32锰矿供应短缺的问题。6月份伴随着资金的撤退，锰硅的持仓出现大幅下滑。
目前锰硅的核心问题仍然在于高供应、高仓单的压制，短期的博弈核心点并没有重新回到锰矿上。包括海外市场的走弱，短期锰硅可能存在负反馈。
1、供应缺口难以弥补
如果南32锰矿到2025年一季度再恢复发运，锰矿短缺问题难以解决。因为南32事件使得全球锰矿产量减少560万吨，对我国的影响是350~360万吨左右的进口减量，占到我国锰矿进口的10%~12%。
原先全球锰矿的供应弹性还是比较充足的，此前产能相对过剩。目前非主流供应还没有出现特别明显的增量，因为矿价上涨后，矿山准备复产需要2~3个月的时间，当前处于锰矿供应增长的验证阶段。
南32事件造成的供应短缺问题核心点在于对高品的冲击比较大。南32的高品供应占全球高品供应的30%左右，缺口难以弥补。
前期我们认为锰矿价格上涨后，一定程度上能够刺激南非包括加蓬供应增加，但是从全球锰矿发运来看，并没有出现预期中的增加。
结合上海有色数据来看，上半年全球主要港口锰矿的发运，同比增量只有440万吨左右。在5~6月份锰矿价格上涨之后，同比变化较1~4月份还是转弱的。
马来和巴西减量十分显著，巴西有出口政策的限制。后续加纳以及南非需要关注，可能潜在增量会比较显著。
加纳方面，天元锰业下游的 CML公司年产锰矿大概在500万吨，今年修了铁路等基础设施，运载能力较前期有显著提升。另外，天元锰业在今年3月份进行生产线的改造，使得加纳原本相对低品的矿石品位提升到37%~40%左右的水平。
如果按照目前的发运情况，假设只有南非和加纳能给出一定的增量，加蓬持平或者小幅减量，是没有办法弥补南32造成的澳矿高品减量的。
2、需求下滑亦可对冲供应缺失
全球锰矿上半年处于供需双减的状态，海外需求韧性要强于国内。
实际需求来看，上半年国内供需双减。目前配合粗钢产量，锰系合金的生产相对正常，锰硅、锰铁均处于供应回升的过程中，但锰硅由于一季度的减产，供应同比下滑8%，锰铁同比增长10%，富锰渣同比降幅18%，电解锰同比降幅7%。可见上半年国内锰矿消耗同比仅有锰铁同比有增量。
锰矿尽管存在高品的供应缺失，但如果全球粗钢终端需求转差，仍能够抵消高品锰矿的缺口。
除了需求端的缩减，合金厂可以通过去调矿的配比，包括提高富锰渣的产量，来抵消澳矿的减量。富锰渣的产能相对比较充足。
合金厂做出相关的调矿配比，有两个佐证：
第一，锰矿高品匀速去库下，锰硅的持续增产。
在锰矿上涨的两个月里，高品的港口库存去化处于匀速状态。5~6月份锰硅处于增产状态，合计产量大概是170万吨。按照原先高品30%左右的消耗比例，高品的消耗量接近100万吨，目前的高品库存变化来看，月度库存消耗减量在7~8万吨左右，没有太大去化。
第二，疏港量的变化，6月份之后，澳大利亚的澳矿疏港出现了显著下滑。另外，南非以及加纳矿的疏港显著增加，侧面印证锰矿的调配比问题（低品占比提高）。
根据供需情况，我们做了相对比较极端的库存推演，大概到年末，相对乐观的情况是锰矿的库存大概能够去化到320万吨-380万吨左右的水平。
3、产业链结构性矛盾更加突出
回归到锰硅自身，现阶段的产业链总量矛盾是存在的，结构性的矛盾也更加凸显。
尽管目前锰硅厂家库存处于历史同期低位水平，但是考虑到仓单以及有效预报量，锰硅的库存接近历史同期极高位的状态，社会库存也处于相对高位。所以锰硅目前的核心问题在于高库存压力。
结构性的矛盾是指前期盘面拉涨的过程中，厂家库存开始向下游转移，目前的压力核心在仓单和中游贸易商环节。
短期锰硅还是需要通过现阶段负反馈来缓解压力。在产业矛盾出清到一定阶段之后，还会重新交易锰矿短缺的事实。
现阶段锰硅产区的利润较前期出现了比较明显的回落，只有内蒙处于盈亏平衡的边缘，宁夏、广西还有贵州都是处于亏损比较深的状态。
4、行情展望
我们认为目前锰硅的负反馈没有兑现，短期盘面还有进一步向下的压力，但是向下空间相对有限，因为结合目前的锰矿港口成本来测算，宁夏的成本大概是7500左右，考虑到亏损300块钱左右，下方的支撑大概在7300~7400左右。
基于锰硅产业矛盾没有出清，短期内不太可能重新交易锰矿紧缺的现实，市场目前比较关注的锰矿港口去库的问题，最近两周锰矿尤其高品，出现了去库放缓甚至累库的迹象。
由于前期南非以及加蓬的集中到港，近两三周锰矿往国内的走量减少，中枢在下滑，未来锰矿的到港量会环比回落。但是下游锰硅存在减产的预期，所以比较显著的锰矿港口库存去化难以看到。
