导读
陈臻：方正中期研究院海运及商品指数研究中心总监。投资咨询号Z0018730，CFA持证、水路运输中级经济师、2022年上期所分析师新人奖、2022-2023年期货日报最佳宏观分析师、2022-2024年方正证券兼职讲师、毕业于世界海事大学和上海海事大学，具有14年航运实体和航运金融从业经历，包括两家国内头部船东，2015年就投身于航运衍生品行业。
核心观点：临近交割期，EC2406受到即期市场更为明显，中东危机影响相对有限。各大班轮公司连续提涨，目前EC2406盘面价基本反馈6月涨价情况，后续盘面进一步上涨动力源于各大班轮公司是否会进一步上涨或者6月下半月“四连涨”。随着欧洲经济筑底反弹，中国制造业和出口回暖，6月出货量有望进一步增长。不过，6月舱位供给同样充沛。整体预判，EC2406压力位在4000点。
正文
本文来自于05.05晚上“牛转钱坤”直播中关于集运指数的分享内容。
1、行情回顾
第一阶段：2023年8月18日至11月22日 低位震荡，延续了2022年的下跌趋势，期市基本上在700-1000点之间波动。
第二阶段：2023年11月23日至2024年1月4日，大幅上涨。最主要是因为红海危机的爆发，各大班轮公司只能选择绕航，损失至少在20%~30%。
第三阶段：2024年1月5日至3月15日，期市出现冲高回调。主要原因是随着红海危机预期打满，对于运价推涨效应不断递减，同时春节长假前后出货量萎缩，即期运价低迷。
第四阶段：2024年3月18日至5月10日，连创新高。中东局势升级、班轮公司宣涨，期市拉涨。
2、五一小长假后期市连创新高的原因
近期集运期货连创新高，主要是三方面因素所致：其一，宏观层面好转；其二，班轮公司连续涨价；其三，开罗和谈失败，红海危机长期化。
从宏观层面来看，今年一季度欧元区和英国实际GDP实现环比正增长，避免了技术性衰退。欧洲央行和英国央行有望在今年6月和8月开启降息，欧洲经济预期转暖。随着欧洲经济触底反弹，中国外贸、制造业、货运市场均出现好转。4月中国对外出口贸易额录得2925亿美元，同比增长1.5%，大幅高于前值-7.5%。其中，中国对欧洲和英国出口贸易额合计499亿美元，同比下降2.5%，降幅明显收窄，前值-14.8%；环比增长11.6%，低于前值13%。中国是出口外向型经济体，随着出口好转，中国制造业重回扩张区间，3-4月中国制造业PMI以及新出口订单PMI均高于荣枯线以上。外贸和制造业好转带动了货运市场，从3月起中国集装箱吞吐量持续处于近3年最高水平。
再谈即期市场，由于宏观层面好转，班轮公司有望实现三连涨。考虑到红海危机长期化，部分货主出口前移。同时5月舱位供给有所收窄，截至5月13日亚欧航线舱位配置456915TEU，月环比减少2.8%。5月上半月舱位紧俏，多家班轮公司出现甩柜情况，运价中枢提升至$2800/TEU左右。5月下半月涨价可能再度成型，运价中枢达到$3200/TEU。目前，多家班轮公司已公布6月FAK报价，运价中枢提升至$3500/TEU。并且，还有进一步提涨空间。
再谈红海危机。巴以开罗和谈失败，红海危机解决遥遥无期，班轮将长期绕航好望角，远月合约被低估，出现大幅补涨。
3、远月估值偏低
从大数据的角度透视6、8、10三个月份，从历史数据来看，8月价格会高于6月大概6%的水平，而10月价格会低于6月份15%左右。截止到5月10日，06合约的收盘价是3576点，如果以这个价格来进行推算，8月份的正常价格应该在3700左右，目前8月份的价格相对来说偏低大概两百多点，10月份同样也是偏低。
当然，远月贴水也有一定的合理性，因为市场总体觉得红海危机不一定能够持续到8月或者10月。
4、红海危机打破期货季节性特征
在红海危机爆发之前，季节性来看，8月份是旺季合约，盘面价格最高，4月份是淡季合约，价格最低。而6月和10月正好是换季合约，6月份是从淡季向旺季转移，而10月合约从旺季向淡季转移。由于12月会签订下一年度的合约，所以班轮公司会在这个时候挺价，盘面价格会偏高。
红海危机爆发之后，完全打破季节性特征，04近月合约价格最高，出现逐月贴水的状态。最主要的原因是投资者觉得红海危机只是阶段性的事件，对于近期的影响最为明显，远月可能会出现危机解除。
目前进入到了一个新常态，因为04合约交割已经结束。从6月份开始，又出现了逐月下跌的态势，当前影响集运期货走势最核心的因素，依然是红海危机。
5、需求端
（1）全球集装箱运量
今年以来，在需求层面出现了触底反弹，1~2月份全球的集装箱运量同比增加10.7%，其中第二大航线，亚洲至北美航线增长25%。第三大航线是亚欧航线，1~2月份同比增速也达到了11.5%。美国在经历了去年的去库存之后，取得了一定的成效，从今年开始不断补库，促使北美航线的兴起。今年以来，美线涨幅是非常之大的。
（2）进口国/目的港——欧洲：弱现实，强预期
经济方面：欧洲经济避免技术性衰退。今年一季度，欧元区实际GDP录得2.79万亿美元，同比和环比分别增长0.4%和0.3%；英国实际GDP录得0.57万亿美元，同比和环比分别增长0.2%和0.6%。欧洲产业分化严重，制造业萎缩，服务业扩张。ZEW欧元区经济现状指数和景气指数持续好转，4月分别录得-48.8和43.9，其中预期指数创近26个月新高。
消费方面：消费信心：从去年四季度开始触底反弹，今年4月欧盟和英国消费者信心指数录得-13.7和-19。消费量：复苏并不明显，基本处于去年均值水平。消费能力：4月欧元区通胀边际下降，有利于购买力回升。3月欧元区失业率6.5%，连续5个月持平；英国失业率4.04%，连续7个月反弹。
进口方面：2024年1-2月欧元区和英国货物进口贸易额录得4151万欧元和917亿英镑，同比下降7.5%和8.1%。
货币政策方面：欧洲央行多名委员暗示将于6月降息，拉加德表示除非出现重大意外，否则将很快降息，欧洲央行不以汇率为目标。英国央行首轮降息时间可能会在8月，英国央行行长贝利放出鸽派言论。
（3）出口国/启运港——中国：外贸、制造业、货运市场边际回暖
首先，中国是产业链上的出口国、启运港。目前从各大数据来看，中国的外贸、制造业、货运市场，边际都是在回暖。今年1~4月份中国出口贸易额同比增加1.5%，相比去年来说已经止跌。在3~4月份，中国制造业PMI指数连续两个月回归到荣枯线以上，货运市场也能够回暖。
亚洲其他国家的出口情况来看，总体还是在恢复当中。尤其像越南、菲律宾、日本，出口也都在恢复，虽然3月份印度和泰国有所回调，但之前已经在复苏当中。
6、供给端
截至5月12日，全球集装箱的总运力是2964万TEU，和去年年底相比环比增加4%，环比折年限的话，全年的增速会达到10.8%，运力增速是近12年来新高。
截至今年3月，全球共有736艘集装箱新船订单量，合计624.2万TEU，占现有运力规模21.4%。2024年将下水205.8万TEU，占2023年运力规模8.5%。今年一季度合计下水72.4万TEU，未来三个季度还将下水133.4万TEU。2025-2026年预计将分别下水192.8万TEU和208.8万TEU，同比增长6.4%和6.5%。新船下水量巨大将制约运价反弹上限。
供应链效率情况可以用一句话来概括，最艰难的时刻已经过去了。去年10月份全球供应链压力指数是0.18，是最高的。
从班轮准班率来看，去年10月份，巴以冲突爆发之初，亚欧航线的准班率是64%，2月份跌到了阶段性新低29%。3月份回调到36%，虽然4月份有所下降，但是还是比2月份高。
再从绕行情况来看，2月底达到峰值，后面选择绕航的船舶也在逐步减少当中。
再从亚欧航线运力配置情况来看，截止到目前，亚欧航线将近46万TEU，年度同比增速依然是最快的，但是月环比下降3.7%。5月份即期市场这么强，班轮公司敢挺价，还是和运力削减有直接的关系。
6月份的运力配置还是比较充沛的，单周的平均运力水平可以达到22~23万TEU。
再来关注停航情况，班轮公司已经把能用的船都用上了，停航的规模跌到将近100万TEU。
从航速来看，最近一周略微有所下调，总体是今年的均值水平。
7、后市展望
【EC2406】
临近交割期，EC2406受到即期市场更为明显，中东危机影响相对有限。各大班轮公司连续提涨，目前EC2406盘面价基本反馈6月涨价情况，后续盘面进一步上涨动力源于各大班轮公司是否会进一步上涨或者6月下半月“四连涨”。随着欧洲经济筑底反弹，中国制造业和出口回暖，6月出货量有望进一步增长。不过，6月舱位供给同样充沛。整体预判，EC2406压力位在4000点。
【其他远月合约】
受到中东局势影响更为明显。中东局势依然紧张，哈马斯宣布此轮开罗和谈宣告失败。预计美国会采取一票否决制，联大决议象征意义更大，巴以冲突将长期化。胡塞武装为了施压以色列，继续袭击与以色列相关的集装箱船舶。欧洲央行和英国央行都有可能在6月降息，有利于欧洲消费需求的复苏，中远期合约依然存在上涨动力。总体预判，EC2408被低估，未来将相比EC2406升水200-300点左右。
【风险因素】
巴以和谈、新船下水量较大、欧洲经济复苏进程、通胀反弹导致欧美央行推迟首轮降息、班轮联盟重组、美国大选对华贸易政策改变
