2024年，随着5G、物联网、人工智能等新兴技术的不断融合，智能手机ODM行业迎来了新的发展机遇。
01
评级展望稳定
8月27日，穆迪确认瑞声科技（02018.HK）“Baa3”的发行人评级和高级无抵押评级；同时将其评级展望由负面调整至稳定。
穆迪表示，瑞声科技盈利能力改善，主要因全球智能手机需求好转，其光学业务的利润率回升。
这一改善加强了瑞声科技的信用状况，并为其收购Premium Sounds系统相关的运营风险提供了更大的缓冲。瑞声科技在声学和触觉组件方面的领先地位，以及高端音响系统将在未来12-24个月内带来的终端市场多元化和潜在的战略协同效应。
此外，瑞声科技在保持稳固的资本结构和良好的流动性方面有着良好的记录。
《小债看市》统计，目前瑞声科技存续美元债3只，存续规模8.002亿美元，其中最近一只美元债将于2024年11月27日到期。
存续美元债
近年来，由于全球经济预期放缓并导致消费气氛和需求疲弱，瑞声科技业绩和盈利能力持续下滑。
2023年下半年，随着全球智能手机需求逐步复苏，瑞声科技的盈利能力有所改善。
02
业绩回暖
据官网介绍，瑞声科技是感知体验解决方案的领导者，以打造感官体验技术的未来为企业目标。
2005年，瑞声科技在港交所上市，是一家头部微型零部件制造商，主要产品涉及声学、电磁驱动器和精密机械、传感器和半导体以及光学等领域。
瑞声科技官网
从股权结构看，瑞声科技的实控人为潘政民、吴春媛夫妇，其中潘政民直接持股5.86%。
近年来，由于全球经济预期放缓并导致消费气氛和需求疲弱，2022年全年中国智能手机市场出货量约2.86亿台，同比下降13.2%，创有史以来最大降幅。
从2023年下半年开始，全球智能手机需求逐步复苏，特别是到了2024年，随着5G、物联网、人工智能等新兴技术的不断融合，智能手机ODM行业迎来了新的发展机遇。
2024年第二季度，中国智能手机出货量达到6740万台，同比增长8.9%。
从业绩上看，2024年上半年瑞声科技营收为112.5亿元，同比增长22.0%；净利润为5.37亿元，同比大幅增长257.3%。
归母净利润
近年来，一面是行业整体景气度下行，一面是果链上规模超10倍的竞争对手，瑞声科技向智能手表、平板、汽车、VR/AR等领域进行开拓。
截至2024年6月末，瑞声科技总资产有440.73亿元，总负债213.95亿元，净资产226.77亿元，资产负债率为48.55%。
《小债看市》分析债务结构发现，瑞声科技流动负债和非流动负债规模相当，债务结构较合理。
截至相同报告期，瑞声科技流动负债有116.7亿元，主要为应付款项和应付票据，公司一年内到期的短期债务合计有35.28亿元。
相较于短债压力，瑞声科技流动性较好，公司持有现金77.85亿元，足以覆盖短期债务，公司短期偿债压力不大。
此外，瑞声科技还有非流动负债97.24亿元，主要为长期借贷，公司长期有息负债合计有69.15亿元。
整体来看，瑞声科技刚性债务总规模有104.43亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为49%。
有息负债占比过半，2022和2023年瑞声科技融资成本分别为4.09亿和3.77亿元，对盈利空间形成一定侵蚀，2024年上半年为2.09亿元，控费能力待提高。
在融资渠道方面，除了海外发债和借款，瑞声科技还通过股权等方式融资，渠道并不算多元。
值得注意的是，2022年和2023年瑞声科技筹资性现金流净额均为净流出状态，分别净流出14.39亿和31.71亿元，公司融资环境有恶化趋势。
筹资性现金流净额
在资产质量方面，瑞声科技应收账款及票据和存货规模较大，截至2024年6月末分别为52.61亿和38.68亿元，不仅对资金形成一定占用，还存在回收风险。
总得来看，瑞声科技业绩回暖，盈利能力改善；筹资性现金流持续净流出，再融资面临一定压力；应收账款和存货规模较大，资产质量一般。
03
微型零部件巨头
三十年前，瑞声科技只是一家生产闹钟蜂鸣器的小厂，如今已成长为全球微型声学、精密光学、电磁传动等领域的头部企业。
1993年，潘政民创建了瑞声科技的前身江苏远宇电子集团有限公司，开启自研自产微型声学器件之路。
三年后，潘政民又与他人共同创立美国瑞声，并且获委任为美国瑞声的总裁兼行政总裁。
1998年，中国手机市场步入快速发展期，潘政民以摩托罗拉手机蜂鸣器项目为契机，进军移动通讯市场。
潘政民、吴春媛夫妇（右）
此后，瑞声科技的发展也进入快速上升通道，2000年公司开始生产微型受话器，2002年生产和弦音扬声器、多功能发声器和ECM传声器，2003年生产耳机，2004年生产扬声器模组。
从2004年起，瑞声科技在手机微型声学器材市场的地位基本稳固，开始将业务扩展到其他消费电子。
瑞声科技陆续成为戴尔、康柏、西门子、创新、任天堂等国际知名企业的供应商。
与此同时，瑞声科技已连续两年被摩托罗拉公司列为声讯器产品第一供应商，占其全球采购量的35%。
2005年8月，瑞声科技在香港联交所挂牌上市，登陆资本市场。
2006年，潘政民、吴春媛夫妇资产超过了茂业集团的黄茂如，成为新的深圳首富。
此后，瑞声科技通过一系列收购进军光学、微机电系统芯片等行业。
发展历程
2019年，瑞声科技将旗下光学业务整合至控股子公司诚瑞光学，以便实现分拆上市。
2022年6月，诚瑞光学与同为光学巨头的舜宇光学科技陷入专利纠纷，为其科创板上市蒙上了一层阴影。
再加上上市前夕，遭到红杉“清仓式”减持、近三年累计亏损超12亿元等问题，诚瑞光学最终上市失败，于2022年底主动撤回了上市申请。
近年来，瑞声科技不断拓宽产品及技术平台，以扩展其涉猎范围至不同终端应用，令收入及盈利来源多样化，从而减轻其对于任何单一分部的依赖。
但在这些领域中竞争者已然众多，瑞声科技也表示当期净利润下降的一个原因为多样化产品组合带来了一定的初始不利影响。
