近期的债券市场出现明显的下跌，截至24日下午 14时30分，国债期货跌幅扩大，30年期主力合约跌1.20%，10年期主力合约跌0.42%，5年期主力合约跌0.20%，2年期主力合约跌0.04%。国债期货的下跌反映了市场对未来利率上升的预期，可能导致资金从债券市场流出，影响股市和其他资产类别的表现，并可能促使政策制定者采取相应的政策措施. 二年期国债期货：下跌0.02%，跌幅较小，表明短期利率预期变化不大。五年期国债期货：下跌0.16%，跌幅适中，显示中期利率预期有所上升。十年期国债期货：下跌0.35%，跌幅较大，表明长期利率预期显著上升。三十年期国债期货：下跌1.26%，跌幅最大，显示超长期利率预期大幅上升。

过去我有几篇文章讲到，债券下跌和股市上涨有较为明显的负相关关系，本次债券下跌趋势较为明显，重要的一个佐证就是权益市场很可能持续走强，资金明显存在搬家的情绪和趋势。不少固收交易员还是存在过往的惯性思维，认为债市调整深度不会太大，当前调整尚未带来显著的赎回潮压力，配置型机构增配起到了稳定市场的作用。

市场虽然普遍预期监管多次提示长端利率风险，但也无意引发利率过快上升带来的风险。结合近两年历次债券调整幅度以及与贷款的资产比价，市场认为债市继续调整空间有限，10年国债高点可能在1.75%附近。如果3月初资金季节性回落，债市有望再度企稳回升。但是，风险就如同多次狼来了的故事，一旦市场出现明显的深度调整，一定会打击市场对于债市看多的信心，多头踩踏的可能性也绝非不可能，我们需要的是理性思考。

高起点、负carry，降息预期等需要修正，短端首当其冲。操作上，之前建议控制仓位为主，当下存单开始进入配置区域，长债面临的不确定性仍偏高，两会及之后可能有交易机会，欠配资金尝试倒金，不过债市的安全边际已经不如之前的低位，溢出的资金再度回到债市博取高收益的可能性不大，建议多看少动，控制仓位，在权益市场“牛市”预期结束之前，不要对债市有过分的考量。

近期市场对央行缩表讨论不少，截至2024年12月，央行报表总规模较2023年12月下降16431亿。加上近期债市资金面偏紧，难免引起对于货币政策方向的担忧。去年央行的缩表体现的主要是央行货币投放方式的变化。降准本身不影响央行的资产负债表，只是由法定存款准备金转化成了超额存款准备金。降准后，央行了缩减OMO、MLF投放量，会减少资产负债表中的“对其他存款性公司债权”，进而带来央行缩表。总体来说，这些信号对于权益市场的走势算得上利好，在明显的负面信号到来前，坚定的持有趋势个股是当下的策略。