腾讯Q2财报落地，我们在当天就快评了一把（超链接一下）。不得不说，腾讯二季度的表现依然稳，虽然大环境不给力，但腾讯还是实现了不错的增长。今天，咱们不谈具体业务，来看看腾讯财报的数据表现。

这么多财务指标，哪个最能反映腾讯核心业务的表现？今天就来详细盘一盘。

上述四个指标：收入、毛利、非国际财务报告准则经营盈利（以下简称Non-iFRS经营盈利）、非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利（以下简称Non-iFRS净利润），通常是外界最关注的核心数据。

收入不用解释。二季度1611亿元，8%的同比增长在当下的环境里，算是中规中矩。

毛利也称为毛利润，就是收入减去收入成本。二季度859亿元，同比增21%，增速比收入大，反映出腾讯收入结构优化，业务含金量不错。从2023年Q4，腾讯开始单独披露每个业务板块的毛利润（过去需要自己做个减法），这个指标就更加一目了然，像这样：

可以看出，网络广告业务在视频号、小程序等新芽业务带动上，毛利同比增长最为迅速，达到了36%，几乎是这个板块收入增长的2倍（19%），视频号广告和AI大模型的提效功不可没。

再看净利润，通常情况下，Non-IFRS净利润是目前港美股投资互联网行业应用最广的一个分析指标，它在IFRS净利润的基础上剔除了投资损益、股权激励、折旧等非现金产生的影响，适合评估核心业务表现。

过去很长一段时间里，用Non-IFRS净利润观察腾讯毫无毛病，但是最近几个季度有了新变化，主要是因为联营公司及合营公司的盈利提升，他们贡献的利润也计算到腾讯的非国际净利润里，将Non-IFRS净利润的同比增速连续两个季度拉到50%以上（Q1增54%，Q2增53%），让这个指标有所失真，出现了“虚高”。

非国际财务准则下，二季度腾讯分占联营公司及合营公司盈利人民币99亿元，较去年同期39亿元大幅提升。财报称，该增长主要由于若干国内联营公司及海外游戏工作室联营公司的业务表现提升。

腾讯投资的企业里，除了已经并表的（如海外游戏工作室supersell），主要分为两类，一类是只有收益分享的普通投资（通常持股比例较小），这类企业，腾讯只分享他们的市值（估值）涨跌收益，不分享他们的净利润；另一类就是联合营公司，通常腾讯对其运营有比较重大影响力，按照持股比例分享净利润。

那么，腾讯的联营公司及合营公司有哪些呢？腾讯没有详细披露过，外界普遍认为，在对京东和美团的减持式分红后，这部分主要就是拼多多、快手、贝壳、富途等，其中贡献利润最大的应该是拼多多了。

从去年到现在，拼多多可以说是资本市场的当红炸子鸡。按照拼多多今年赚到1200亿利润来算的话，腾讯持股14%，拼多多给腾讯贡献至少170亿的非国际准则利润。

当然，这部分利润还没有落袋为安，只是账面收益，也与公司主营业务无关。换句话说，这个漂亮的数字只是资本市场的“数字游戏”。

相比之下，Non-IFRS经营盈利，既不包含投资收益，也不包括“应占联合及合营公司的利润”，完全剔除了投资板块的盈亏波动，可以更准确的展示公司主营业务的盈利能力，无疑是当下，更合适的观察腾讯业务表现和实际经营情况的指标。

二季度，腾讯Non-IFRS经营盈利为584亿，同比增长27%。

从23年Q4开始，腾讯还对Non-IFRS经营盈利做了调整，把利息收入这些都从经营盈利里剔除了，可以说是彻底“挤干”了所有的水分。

除了上述业绩指标，自由现金流指标也是一个重要的财务指标。Q2腾讯的自由现金流为人民币404亿元，同比增长了35%，真实反映了公司主营业务收入的增长。

自由现金流可以简单的理解成，公司每个季度（或每年）真正收到的可自由支配的纯现金，它和主营业务活动密切相关，是公司从核心业务中产生的真实现金流，代表公司赚的是“真”钱，而不是加加减减的财技游戏。

也正是因为自由现金流充沛给到的底气，腾讯才能连续成为港股回购王。今年上半年，腾讯花费约523 亿港元回购了约1.55亿股股份，超过去年全年494亿港元的回购规模，且购回的股份已被注销。更重要的是，由于腾讯在上半年持续进行的股票回购计划，股本的减少，使得每股收益的增速超出了净利润的增速。