22日盘后，出来一则比较重要的消息！

1，狼来了：险资入市

中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。

具体举措包括：

√一是提升商业保险资金A股投资比例与稳定性。在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模。

√二是优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制。稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模。细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制，支持全国社会保障基金理事会充分发挥专业投资优势。

√三是提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平。加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见。逐步扩大企业年金覆盖范围。支持具备条件的用人单位探索放开企业年金个人投资选择。鼓励企业年金基金管理人开展差异化投资。

√四是提高权益类基金的规模和占比。强化分类监管评价约束，优化产品注册机制，引导督促公募基金管理人稳步提高权益类基金的规模和占比。牢固树立投资者为本的发展理念，建立基金管理人、基金经理与投资者的利益绑定机制，提升投资者获得感。推动私募证券投资基金运作规则落地，依法拓展私募证券投资基金产品类型和投资策略。

√五是优化资本市场投资生态。引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。推动上市公司加大股份回购增持再贷款工具的运用。允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。进一步扩大证券基金保险公司互换便利操作规模。

是不是好消息呢？是好消息，A50直线拉升，小涨近1个点。不过，这个反应和924相比，差远了。

因为这个保险、社保资金入市的问题，说了很多遍。上半年证监会也在说，让保险资金入市。924系列组合拳，也说要打通险资入市的堵点，很多人一次次失望。搞得现在险资入市，已经成了狼来了的故事。

市场压根不怎么信！

但，我觉得还是不要忽略保险的因素。借用科技的语言：保险资金入市短期高估，长期低估。

2，保险入市空间多大？

根据2023年的数据，全国保险公司资金运用余额为27.67万亿，目前整体的权益投资是比较少的。截至2024年上半年末 ，国寿 、平安 、太保 、 新华 、人保对权益类资产的配置比例为24.1% 、15.8% 、15.8% 、 24.7% 、19.7% 。

我们首先要搞清楚，这个比例到底高不高？有多大提升空间？

我找到一份2020年的数据，美国寿险行业总资产规模约8.2万亿美元，其中债券资产规模占比约47%，权益资产规模占比约30%。但，从历史上来看，美国寿险行业权益资产占比并不是一向如此的。

上世纪70年代的时候，美国险资权益占比很低。当然了，70年代也是美国股市最差的十年。权益投资比例占比只有个位数，那个时候险资都在投资什么呢？房地产抵押贷款。

实际上，对于保险这样庞大的资金来说，选择是比较有限的，一般来说，只有4类资产拥有足够的流动性和市场空间。一是债券，二是股票，三是地产，四是黄金。

一般来说，最主要的是债券、股票和地产，因为这三个资产都可以稳定产生现金流，比较符合保险的业务需求，而黄金价格的波动小相对较大，对企业经营风险影响比较大，品种单一，不能通过分散投资来管理风险。一不小心，容易把自己搞死。

类比到中国，其实很长时间以来，中国保险行业投资最多的资产就是房地产，因为这个市场足够大，过去也足够好。根据2023年的数据，平安不动产的资产规模已经超过了万科和恒大，成为中国最大的房地产公司。

可是，现在房地产市场已经进入下行周期，至少未来5-10年，房地产很难成为保险配置的资产，哪怕是核心城市的核心地段，仍有上升空间，但池子太小，容不下保险这头大牛。

那么，问题来了，只剩下债券和股票，池子足够大。过去2年，债券被资金疯狂买入，债市迎来了史诗级大牛市。2023、2024年，中证全债分别上涨5.23%、8.83%。2002年至今，只有2005、2009、2014、2018年，有过这种行情。

如今，10年期国债收益率只有1.6%左右了。如果想要继续维持债券牛市，只能让利率继续下滑，光靠债券利息肯定是远远不够的了。可是，随着国债收益率的不断下滑，债券的风险逐步开始上升。

与此同时，整个A股还是处在相对低估的阶段。就在这几天，规模1.8万亿美元的挪威主权财富基金的负责人Nicolai Tangen在达沃斯论坛间隙接受采访时称：“最好的做法永远是与其他人反其道而行之，当下应怎么做？好吧，如果要反其道而行之，那就是卖出美国科技股，买中国，卖出私募信贷，买那些过时的东西。”

所以，从资产配置的角度来看，保险公司入市，是没有选择的选择，也是必须要走的一条路。

3，如何拯救利差？

去年的时候，我写过一篇文章《保险业还处于历史的垃圾时间中》，虽然924以来，保险行业反弹了很多，但里面说的问题依然存在。

保险公司利润来源主要有“三差”，分别是死差、费差、利差。

①死差，预期的保险资金与实际理赔资金的差，理赔金额越小，利润就越多。

②费差，保险公司预期的经营成本与实际的经营成本之差，实际的经营成本越低，利润就越高。

③利差，保险公司实际收益与预期收益之差。

拿着别人的钱去赚钱，保险天生就是一门无本的金融生意，但在三大利润来源中，死差和费差都相对固定，最重要的是利差，利差越大越赚钱。

但是，利差也有可能变小。特别是当市场从一个非常繁荣的情况进入萧条的状态下，尤其容易出问题。因为在繁荣时期，为了抢夺订单，保险公司会承诺比较高的收益率，可是等到它开始兑现的时候，却发现到处都是1%的国债。

如今，中国的保险行业正在面临这样的问题，过去保险公司通过地产赚了不少钱，过去2年通过债券又赚了不少钱（2020年中国寿险行业ROE为16.4%，2021年为13.3%，均高于历史平均水平以上）。现在这些可能都不能赚钱了，保险公司必须要冒险了，否则利差急剧缩小，就有可能面临倒闭的风险。

美国历史上曾经发生过两次寿险倒闭潮。总结这两次倒闭潮，归根结底都是利差损风险引起的。其中，第一次寿险危机发生于1986-1991年期间，受投资的垃圾债券违约率上升，造成寿险资产投资收益率下降。第二次寿险危机发生于90年代中期至2005年左右，由于股市泡沫破灭，公司投资收益率大减，美国寿险行业整体投资回报率从2000年7.05%下跌到2004年的4.7%。

现在中国的保险行业，也正在面临一个投资回报率下降的风险，如果不进入权益市场，那么对于保险公司来说是相当危险的。而我们看一下，市场上的红利指数，股息率从3-8%不等，这样的资产不买，保险公司还能买什么呢？

所以，保险资金入市是一个长期的趋势，这种趋势已经形成。近一个月以来，平安集团及其下属的平安人寿持续增持多家H股银行，涉及建行、工行、邮储银行、农行和招行，耗资至少50亿港元。

当然，险资进来不是做慈善的，资金也会注意风险，它们大多都是右侧交易者，而不是左侧交易者。因为保险要求更高的确定性，它们只有看清楚了，完全改变的时候，才会大举进入。

从美国的历史上来看，险资增加股票配置，也是在美股上涨之后。不要指望险资雪中送炭，它们的业务特征注定追涨杀跌。现在，只是把它们头上的紧箍咒给去掉了，暂时观望情绪还比较浓厚。下一轮牛市中，险资或许将成为市场中，最为坚定的力量！