微创医疗，被冠以“中国医疗器械平台龙头”的头衔。

这家公司有多厉害呢？

微创医疗从心脏支架起家，并进入骨科医疗器械、心血管介入、心律管理、大动脉即外周血管介入、神经介入、心脏瓣膜、手术机器人以及医美、辅助生殖、内分泌、眼科等领域。

注意，每一个领域都有很高的技术门槛，且市场前景巨大。截至目前，微创已上市的商品达500余个，针对200多种疾病进入全球100多个国家的两万多家医院。

也正因为这样，微创医疗受到了资本市场的追捧。2019年6月，微创医疗的股价在6港元/股，短短两年时间，便上涨至72.8港元/股，涨幅11倍。

注意，两年十一倍！

但很遗憾，终究是梦一场。

从2021年7月开始，微创医疗连续11个月下跌；此后股价有所反弹，但今年以来，又进入了漫长的下跌，截至12月13日，年内跌幅61.4%；如果按最高点计算的话，跌幅则接近9成。即便强如高瓴资本，也被深套。

那么问题来了，如果说2021年的下跌还能归咎于医疗器械集采，今年以来的下跌就没那么简单了。

12月5日，微创医疗发了两条公告：

第一，计划回购7亿美元的2026年到期的零息可转债；第二，计划发行2.2亿美元2028年到期的年息5.75%可转债。

消息一出，微创医疗大跌24.91%！

为什么这个事的影响会这么大？

老实说，单几千万的利息支出，其实还好，关键是，这件事引起了市场对微创医疗债务问题的担忧。

咱们看一组数据。

截至2023年6月底，微创医疗账面货币资金为61.16亿元，同比下降90.13%，但是，公司短期借款金额却高达65.84亿元，同比增加29.99%。

很明显，这样一增一减，微创医疗的债务压力瞬间陡增！

除此之外，还有一个深层次原因，那就是市场对微创医疗的商业模式质疑声越来越大。

大家都知道，微创医疗的战略就是不断分拆业务上市，用公司自己的话说就是：“各细分业务利润在无法支持经营发展的情况下，长期‘吸血’母公司不现实。”

那么该怎么办呢？去吸资本市场的血！

目前，“微创系”已经有6家上市公司，但根据公司的计划，计划分拆12家公司独立上市。可问题是，以目前资本市场形势，再加上公司亏损并没有明显好转，集采又在常态化进行，所以，市场对这条路能不能走下去，争议越来越大。

咱们再看公司财务。

2019年-2022年，微创医疗营业收入分别为55.24亿元、42.33亿元、49.62亿元和59.99亿元，几乎在原地踏步；同期净利润分别为3.22亿元、-12.48亿元、-17.62亿元和-30.11亿元，依旧延续亏损。

今年上半年，公司净利润为-11.79亿元，并未明显好转。

过去，市场一直愿意给微创医疗时间，相信这种战略性的亏损可以烧出来一个“对标美敦力的中国医疗器械公司”。但是，现在市场越来越没耐心了。

或许，没有对比就没有伤害。

2019年-2022年，迈瑞医疗营业收入分别为165.6亿元、210.3亿元、252.7亿元和303.7亿元，逐年稳步增长。

尽管说迈瑞的股价也跌了，但得益于强硬的基本面，跌幅并不算大，属于“杀估值”而不是“杀业绩”。从公司经营角度说，迈瑞的盈利能力不断增强，资产负债率始终保持低位，经营现金流也非常稳健，一切以业绩为导向。

也就是说，业务不够聚焦、四面出击且亏损严重的微创医疗，已经不再是估值便不便宜的问题了。