自“827新政”以来，光伏行业ipo有所收紧。一个典型案例是，硅片独角兽高景太阳能终止ipo。

由于上市诱惑大， 仍然有企业选择前赴后继。近期，有一家叫中润光能的企业，迎来ipo闯关关键一役，深交所将于12月15日上会审议。

而中润光能张口就找股民要40亿，无疑是光伏行业疯狂融资，激进扩张的缩影。

也许是担心巨额融资无法通过，就在近段时间，中润光能将募资额突然调整为23亿，骤降42.5%。募资额的断崖式下跌，是否说明此前是漫天要价？

值得注意的是，这家公司实控人还有着“黑历史”。

ipo前实控人花式套现

中润光能成立于2011年，实控人为龙大强、孟丽叶夫妇。偏偏在ipo前夕，龙大强玩起了花式套现。

其一，在2021-22年期间，龙大强将洁源光伏、中宇光伏、鑫齐物资、中辉光伏注入中润光能，而这4家公司正是龙大强旗下资产，龙大强由此取得股权转让款3.6亿。

其二，2022年，龙大强通过向高新国资等投资机构转让2170.72万股，由此套现7.6亿。

两笔操作，实控人龙大强合计套现11.2亿。

那么，中润光能为何偏偏要选在上市前夕，频频收购龙大强旗下资产？时间点不免让人怀疑。

中润光能给出的理由为是，整合同一控制下的相同或相似业务，避免同业竞争，减少关联交易。不管理由说得多好听，也无法掩饰实控人套现的事实。

上市后不能收购吗？最近恩捷股份、丝路视觉接连因上市公司收购实控人旗下资产遭到问询，前者已经告吹，即是前车之鉴。

可能实控人预见，上市后监管变得更加严格，不一定能促成收购，还不如趁着上市前卖个好价钱。

期间利益输送不知道有没有，但龙大强是真缺钱，一把套现这么多，竟然很快被嚯嚯干净。

他的钱用在了：归还向中润光能借款6.84亿，缴纳股权转让税款1.56亿，对中善新能出资1.24亿，用于其控制的其他企业偿还借款9898.03万，向其他关联方提供借款2614.72万，买房及还房贷1918万，购买家族信托1000万。

是不是很奇葩，钱基本用于偿还借款，要不是成功套现，龙大强很可能成为老赖，他曾经就被列为失信被执行人。在中润光能成立的12年以来，龙大强及其关联方长期占用中润光能资金，累计高达18.8亿，足见财务状况有多糟糕。

试问，实控人上市前就有此“不堪”记录，上市后会否故技重施？

业绩变脸几乎板上钉钉

中润光能所处环节为光伏电池片，该赛道已拥挤一片。

供给端，截至到2023年底，电池片产能超900GW，而需求端，据长江证券，2023、2024年全球组件需求预测分别为525GW、645GW，肉眼可见的产能过剩。结果自然是行业卷出天际，价格泥石流坍塌。

如今不仅perc电池片从去年接近1.4元/W的高价跌到仅剩个零头，而且N型的topcon也开始不赚钱，有业内人士透露“现在做topcon电池就是赔本买卖”。

与此同时，全行业开工率的持续走低，意味着中润光能的业绩已经开始变脸，又或者上市即巅峰。

退一步说，光伏本质拼的是技术，如果是优质、先进产能，依然会不愁销路，业绩相对坚挺。不过这一点对于中润而言，似乎要打一个问号。

来看一下中润产品水平如何？

中润在官网展示的topcon电池，G12型号效率为24.3-25.7%，M10型号效率为24.5-25.7%，而A股上市公司晶科能源、捷泰科技（钧达股份）topcon电池的量产效率分别为25.8%、25.9%，并且龙头明年纷纷要卷到26%以上，中润显然没法与龙头抗衡。

另外，为了摆脱电池片业务的单一，中润也布局了一些组件产能，其材料工艺质保仅12年，而行业主流至少15年、甚至20、25年以上。

趁周期高点卖个好价钱

既然可以预见业绩未来增速放缓，那现在的高估值是不是在割韭菜？

对很多企业而言，他们往往在业绩巅峰或好转时ipo，随之能报以高估值。2020-22年中润光能归母净利润分别为1.1亿、-1.9亿和8.3亿，其正是在业绩好转时申报ipo，估值立马得到飞升。

根据公司最初招股说明书，中润光能拟募资40亿，按10%新股发行计算，估值达到400亿。

这是什么概念？

2021年11月，中润第一次增资时，融资投前估值35亿。2022年12月，中润在递表前进行最后一次增资，融资投前估值65亿。期间估值翻了1倍。

然而在2023年5月递表时，估值竟能达到400亿，半年暴增5倍。彼时业绩与产品力更扛打的爱旭股份，产能更大的钧达股份市值分别为400亿、200亿。仅仅趁着业绩刚好转，中润光能竟有这么大的勇气定价如此之高，并且比肩龙头？

更关键的是光伏属于周期股，公司业绩不稳定足以说明其周期属性，况且光伏行业产能过剩已成共识，这也意味着未来业绩将走下坡路。上市后一旦业绩变脸，高估值顷刻坍塌，算不算妥妥的割韭菜？

中润趁着周期高点卖个好价钱的心思，似乎昭然若揭。而这一切似乎都没等到成功上市，公司已经遭遇毒打。

今年以来光伏板块持续下挫，即便如龙头隆基也遭遇腰斩。

或许是为了成功上市，中润不得不自降身价，最近主动将发行估值从400亿调整至230亿。

并解释了计算方法：以2023年预计归母净利润20.03-24.48亿，参考同行业可比上市公司2023年11月24日平均PE（TTM）倍数10倍估算，预计估值为200.36-244.88亿，因此将预计发行估值调整至230亿。

对应的募资额也从40亿调整到23亿，一下子削减这么多，是不是儿戏了些？

原本中润打算20亿用于扩产，还有高达20亿用于补流，缺钱显而易见。这点从资产负债率也可从佐证，近年来其资产负债率分别为95.56%、79.38%、79.11%，显著高于同行。如今依然是20亿用于扩产，补流这一项被迫调整至3亿。

虽然募资额暴降，可23亿依然不是一个小数目。行业都产能过剩，自身开工率也打不满，还要如此激进合适吗？

结语

光伏行业似乎陷入囚徒困境，不扩产就要挨打，扩产又会导致产能过剩，终归是伤敌一千自损八百。但这种漫天融资，最终的结局不仅造成资金浪费，而且加剧产能过剩。

况且，明晃晃在周期高点嚷高估值，实控人还有劣迹的公司，又真的不是在收割股民吗？