繁荣下，问题常被掩盖。
1992年，一家陶瓷设备企业在佛山成立，名为科达五金机械厂，2002年公司上市，正式更名为科达制造。
经过数十年的发展，公司已成为亚洲第一、全球第二的建筑陶瓷机械供应商，并且是国内唯一一家可提供“整厂整线”装备及服务的企业。
不过，上市以后公司业绩一直不温不火，业绩高峰期也仅有5亿元的净利润。
直到2021年，公司投资的蓝科锂业突然崛起，打破了宁静。
2020年，新能源汽车开始加速成长，带动了锂电池的需求，继而使得更上游的碳酸锂价格水涨船高，至2022年，碳酸锂价格已升至50万元/吨。
乘风而上的蓝科锂业，在2022年为公司贡献了34.5亿元的净利润，推动公司达到了42.5亿元的净利润历史峰值。
但是，实现长期稳定的繁荣，并非易事。
由于需求下滑及前期订单积压，碳酸锂价格在2023年一路下滑，截至2024年11月底，国内电池级碳酸锂均价仅为7.9万元/吨。
蓝科锂业因此成为了拖累公司业绩的对象。
2024年前三季度，蓝科锂业为公司贡献为2.4亿元净利润，同比下滑80%。受此影响，2024年前三季度，公司的归母净利润同比下降65.2%。
不过，离开蓝科锂业这个插曲，科达制造会有更好的发展吗？
其实，公司为了减轻锂电材料业务对业绩的影响，已经在建材机械设备和建筑陶瓷业务上采取了行动，但结果都不太理想。
1、建材机械设备
公司除了巩固陶瓷机械整机市场外，也在大力发展配件耗材及通用化设备。
像压机可以延伸至光伏边框、汽车轮毂等领域，窑炉也可应用于洁具、耐用材料及餐具等行业。
不过，2024年三季度公司在该领域的订单已经出现下滑迹象，而订单周期一般为3-6个月，所以可能会对明年一季度的业绩造成影响。
此外，公司的耗材配件类产品正处于推广阶段，毛利率偏低，目前配件类和耗材类产品的毛利率分别为15%和11%，也会拉低公司的盈利能力。
2、建筑陶瓷
公司由瓷砖产品逐渐衍生出洁具及玻璃产品。
目前公司瓷砖业务表现比较稳定，毛利润和净利润较上半年分别提升了3个百分点和2个百分点。
但是，洁具和玻璃产品的盈利尚未释放。
洁具方面，截至2024年三季度其产量约为1080万件，由于整体产能不高，规模效应还未释放，目前仍处于亏损状态。
玻璃业务方面，公司新建的产线于2024年9月中旬开始出产品，目前日产量近500吨。从效益上看，目前玻璃项目毛利率为10%，后续效益还要看产能释放情况。
所以说，公司采取的外延式发展策略在效益上仍有不确定性。
此外，行业下行使公司实现业绩突破的难度也在加大。
自2015年以来，国内房地产行业的终端需求持续下滑，2017年开始，建筑陶瓷产量进入负增长阶段，整个行业已经迈入存量时代。
在存量市场下，预计未来国内陶机需求将来自于陶机产品更新换代、能耗双控下的存量产线改造。
但是，存量市场带来的发展空间总归是有“天花板”的，公司必须要寻求增量。
所以，科达制造将目光逐渐移向海外。
近年来，非洲瓷砖市场高速增长，2022年其产量和消费量分别达到10.4亿平和12.4亿平，到目前为止仍存供需缺口。
未来，非洲也将成为全球瓷砖增量市场的主力。
预计到2026年，全球瓷砖总需求将增至213.4亿平，其中非洲总需求将增至16.5亿平，2022-2026年复合年均增速达6.6%，远高于全球3.2%的复合增速。
面对广阔的市场，公司加大了在非洲的开发力度。
截至2024年9月底，公司已在非洲投产了19条陶瓷产线、2条洁具产线和1条玻璃产线。
不过，对于任何一家企业来说，打入新市场并非易事，尤其是非洲。
非洲当地基础设施匮乏，且通常需要企业独立完成三通一平的基础工作。
与此同时，陶瓷生产线具备重资产特点，且企业在当地采购原材料时，供应商通常不会轻易垫资，一般需要预付或现款现货，因此对企业的资金链形成较大挑战。
可以看出，从2022年开始，公司的经营现金流净额逐年收缩，截至2024年三季度，公司经营现金流净额仅有0.24亿元，同比下降93%。
另一边，公司预付账款规模逐步扩大。
截至2024年三季度，公司预付账款已经达到5.3亿元，说明公司垫款的现象是很普遍的。
这无疑会加大资金占用，同时也会阻碍公司的扩张速度，使公司不得不加大负债力度来维持经营。
截至2024年三季度，公司的资产负债率已达56.8%，有息负债达64亿元，同期公司货币资金和交易性金融资产分别为31.8亿元和2.5亿元，偿债风险较高。
此外，积极开拓海外市场，也会让公司面临部分汇兑损失的风险。
目前，公司在海外融资平台上共融得3亿欧元，相当于27亿人民币。2024年三季度，由于汇率的变动，公司产生了1.4亿元汇兑损失。
虽然，公司已通过加快应付账款清理的方式来减少汇兑损失风险，但由于整体资本开支较大，短期内难以降低负债水平，从而加大偿债风险。
总结一下，如今科达制造受蓝科锂业的拖累，业绩大幅下滑，为了自救公司逐渐外延业务链并且进军非洲市场，但从目前来看，效益释放较慢，未来发展道阻且长。
关注小象说财，立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！
