华为、苹果，纷纷“转行”？

今年9月，华为发布首次搭载最新玄玑感知系统和首次实现24小时血压监测的智能手表。

而苹果这边，行业预计也将推出智能穿戴新品，包括智能耳机、智能眼镜、智能指环等。

可见，智能穿戴市场已渐渐成为了科技巨头们的第二增长曲线，前景值得期待。

在大量的需求下，恒玄科技、中科蓝讯、炬芯科技等穿戴设备芯片公司，纷纷迎来了绝佳的发展机遇。

这其中，竞争力更强、且估值更合理的公司当属恒玄科技。

那么，我们先来看一下，恒玄科技的估值情况如何？

P=EPS×PE，即价格=每股收益×市盈率

由此可见，影响价格的因素有两个，一个是业绩，另一个是估值。

从短期来看，估值更易受投资者情绪影响，短期内对价格波动的作用更明显。

从中长期来看，肯定是业绩带来的影响更大，公司业绩的稳健增长，是具有复利效应的。

倘若要判断一家公司估值的合理性，可以从两个维度来看：

1.基于公司自身，在不同的时间段上，进行纵向对比；

2.与同行公司放在一起，在同一时段，进行横向对比。

首先，我们从纵向维度，来分析恒玄科技的估值：

目前，恒玄科技的滚动市盈率为103.38，处于历史平均水平。

我们考虑到，恒玄科技作为芯片企业，成长性高，用PEG对比估值要比单纯的PE更为合适一些。

PEG，就是在PE基础上，再除以业绩增速。也就是说，有百分之多少的业绩增速，就给出多少倍的估值。

在理论上，PEG小于等于1，被认为是合理估值。

2024年前三季度，恒玄科技的净利润增速为145.47%，通过计算得，PEG为0.71。

所以，从纵向分析来看，当下恒玄科技的估值状态是相对较低的。

其次，再从横向维度，来对恒玄科技的估值进行分析：

基于恒玄科技主营的智能穿戴蓝牙芯片业务，我们选取了中科蓝讯、炬芯科技这两家同行作为可比公司。

从三者PEG的计算结果来看，恒玄科技相对较低，炬芯科技估值相对合理，而中科蓝讯是偏高的。

另外，从业绩来对比看，近年来，三家公司在营收规模上有较大的差异。

2024年三季度，恒玄科技实现营收24.73亿元，中科蓝讯为12.48亿元，相比之下，炬芯科技规模偏小，仅为4.67亿元。

而且近几年规模差距均如此，由此看来，恒玄科技与中科蓝讯更加具有对比性。

有趣的是，恒玄和蓝讯的PEG差距还很大，那到底谁更有实力呢？

我们将从以下四个方面来重点分析：

第一，市场份额对比。

在蓝牙耳机领域，2023年，恒玄科技以33.83%的市占率，稳居行业第一，超过了中科蓝汛的16.18%，甚至还远高于高通的11.76%。

第二，产品技术对比。

行业第一的市场份额，自然离不开先进的技术。

恒玄科技是国内首家推出12nm和6nm先进工艺的可穿戴主控芯片厂商。

并且做到了芯片功耗与性能的最佳平衡，与中科蓝讯等同行相比，具备明显的技术优势。

领先的技术实力，也给恒玄科技带来优于同行的合作客户。

恒玄科技的客户，主要为华为、三星、荣耀等知名品牌，比如华为的高端手表WATCH4中就有应用。

不仅如此，公司还为近期备受瞩目的华为Mate70，提供智能音视频SoC芯片。

对比来看，中科蓝讯的下游厂商则是以白牌厂商为主。

而白牌厂商侧重于低端领域，主要实行低价策略，中科蓝讯的毛利率自然较低，竞争力也随之减弱。

第三，研发能力对比。

对恒玄科技而言，过硬的技术实力的背后，必然有大量的研发投入。

通过研发费用的多少，就可以看出公司对于技术迭代的决心。

从上图来看，近年来，恒玄科技的研发费用要远高于中科蓝讯。

2024年三季度，恒玄科技研发投入为4.74亿，约为中科蓝讯（1.04亿）的4.5倍。

由此可见，恒玄科技的研发优势也很显著。

第四，盈利能力对比。

毛利率，能反映出公司的产品实力，是公司具备竞争壁垒的重要一环。

从毛利率对比来看，近几年，恒玄科技的毛利率始终保持在33%以上，反观中科蓝讯的毛利率仅在22%左右。

具体原因前文有提过，中科蓝讯的下游白牌厂商压价严重，致使公司毛利率较低，因此远远低于恒玄科技。

最后，如何能进一步提升恒玄科技的估值呢？

关于公司未来估值提升的逻辑，主要依赖于核心业务的快速放量。

从市场空间来看，2024年，全球可穿戴设备出货量将达到5.6亿台，行业预计到2028年底，出货量有望增长至6.5亿台。

此外，截至2024年二季度，公司大客户华为在全球腕戴设备市场的出货量近880万台，位列世界第一，市场地位颇高。

未来，随着科技巨头的加速布局、智能穿戴行业的高速发展，恒玄科技有望率先享受行业红利，迎来产品放量，进而促进估值上升。

最后，总结一下。

恒玄科技作为智能穿戴设备领域的佼佼者，目前估值处在相对较低的状态，且与PEG更高的中科蓝讯相比，具有明显的领先优势。

未来，随着核心业务的放量，有望实现业绩和估值的“戴维斯双击”。

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