本文是《极简投研》的第412篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、安科生物概述 安徽省合肥市安科生物00年成立，09年上市，主营基因工程药品（71%）、生物检测试剂。 公司在生长激素行业，所谓基因工程药品就是指生长激素。 在整个生长激素市场，龙头长春高新的市占率是70%，龙二安科生物是15%。 二、安科生物的投资逻辑 此前与大家介绍过行业龙头长春高新，既然如此，为何还要介绍行业龙二？因为生长激素这个赛道实在是太优质了，行业龙二过得也相当不错，除此之外，龙头往往拥有对先发者的诅咒，面临一片空白的市场，需要独自开发技术，而龙二则占据后发优势，只需要循着龙头的足迹走，即可，就一定能找到到达彼岸的道路。 对于生长激素行业，此前与大家介绍过，行业空间很大，矮小症患者比例大约是3%，我国约有600万儿童患矮小症；渗透率低，生长激素并不便宜，矮小症接受治疗的比例连10%都不到；行业格局是一超多强。 “一超”的长春高新，其产品结构是：粉针约10%、水针超70%、长效水针约18%。 而“多强之一”的安科生物，对龙头亦步亦趋，14年成为粉针龙头，19年上市了水针，21年上市了长效水针。因而，长春高新占据生长激素的高端市场，而安科生物占据行业的低端市场，同时也在向高端挺近，由于公司拥有生长激素的全部针型，因而，安科是妥妥的行业龙二，也是行业唯二拥有全部三种针型的公司。 至于公司的生物检测试剂，源于15年安科生物花2000万拿下博生吉公司15%股份，2016年再次拿下5%股权，博生吉拥有CAR-T疗法，该疗法是一种治疗肿瘤的新型精准靶向疗法。 其中的T是T细胞，也叫T淋巴细胞，是人体白细胞的一种，来源于骨髓造血干细胞，在胸腺中成熟，然后移居到人体血液、淋巴和周围组织器官，发挥免疫功能。其作用相当于人体内的“战士”，能够抵御和消灭“敌人”如感染、肿瘤、外来异物等。 目前，CAR-T疗法，120万一针，用于抗癌，是当下的香饽饽，而博生吉是国内领先的CRA-T企业。 由此可见，安科生物脚踩两个赛道，虽然都不是行业龙头，但由于身处两个顶级赛道，日子过得也是相当好，真可谓宁做凤尾，不当鸡头。 事实也的确如此，公司营收多年来稳步、持续增长，净利21年触底，后持续、高速增长；盈利能力变好，18-23年，毛利率78%，净利率从18%上涨至30%；资产负债结构很好，资产负债率20%；现金流充沛；经营现金流净值很好，始终比净利润要好；分红很好，股利支付率在50%-100%之间；轻资产，商誉0.7亿。 实在是太漂亮的财务状况了。 三、安科生物的估值 公司净利润，21年=2亿，22年=7亿，23年=8.5亿，根据24年三季报，推知23年的净利润约8亿。 过去10年，公司PE高值=102，PE低值=15，PE中值=58。 截止24年12月19日，公司静态PE=18，动态PE=19，处于历史低位。 需要补充说明的是，公司净利润22年同比增长240%，23年同比增长20%，也就是说，公司22年净利剧增，但幸好23年稳住了，24年也不差，由此可见，22年剧增的净利润不是一次性的，因而，如上的估值是没问题的，不是基于一次性畸高的净利润才得出的极低的PE。 就像很多周期股一样，某些年份净利润很好，导致PE很低，但这并不能说明公司此时很便宜，相反，是投资陷阱，然而，安科生物较低的净利润大概率不是投资陷阱，因为公司23和24年的净利润稳住了，没有骤降。 之前给长春高新的估值用的是30倍PE，一个历史中下水平，这里我们对安科生物的估值也用30倍PE，同样是历史中下水平。 24年，公司8亿净利润，30倍PE，市值=240亿。 截止24年12月19日，公司市值=150亿，盈利空间60%，价格回归价值后，可能也有约15%的年化增长率，也就是ROE的数值。 我给自己在雪球上设置的建仓价是7元，如果哪天破天荒的爆灯了，无论如何，我都会买一些。 赞赏，是最真诚的认可！