科创板在审最大IPO终止。

12月23日，上交所公布消息，决定终止蜂巢能源首次公开发行股票并在科创板上市审理的决定。

尽管说，锂电产业链融资收紧已经不是什么新消息，且蜂巢能源的财务信息也很久没有再更新，但当蜂巢能源IPO终止的消息传出时，还是要给上交所点赞。

怎么看待这个事情？

得从公司本身说起。

事实上，自发布招股说明书以来，蜂巢能源这家公司就备受争议。

第一，净亏损大幅增加，存在“以亏损换销量”的嫌疑。

2019年-2021年，蜂巢能源营业收入分别为9.3亿元、17.4亿元和44.7亿元，同期扣非净利润分别为-3.47亿元、-7.76亿元和-13亿元，呈扩大趋势。2022年上半年，营业收入和扣非净利润分别为37.38亿元和-10亿元。也就是说，2019年至今，合计亏损34亿元。

换句话说，蜂巢能源存在“以亏损换销量”的嫌疑！

第二，公司拟募资150亿元，蜂巢能源估值明显高于同行公司。

根据招股说明书的数据，蜂巢能源拟募资150亿元。也就是说，按新发25%股份计算，蜂巢能源的估值将达到600亿元。

但是，这个估值合理吗？

根据天眼查的数据，在IPO前，蜂巢能源共进行了7轮融资，累计融资金额超过200多亿元，最后一轮估值是460亿元，据统计，蜂巢能源的投资机构包括IDG资本、小米长江产业自己、深创投、碧桂园资本、小鹏汽车等机构。

所以，600亿元的估值，大概率是参照了这个数字。

但是，二级市场似乎并不买账。以中创新航为参照，中创新航2022年上半年的营业收入是91.67亿元，相当于蜂巢能源的2.5倍，但是，中创新航最新的市值只有300亿。

可能有人要说，会不会是因为蜂巢能源的增长前景更好？

NO！

有一组数据最有说服力。

2019年-2022年上半年，蜂巢能源毛利率分别为6.64%、0.89%、3.23%和4.38%，同期存货金额由0.67亿元增长至33.9亿元。

注意，单就毛利率来说，比同行公司低15%甚至20%，再叠加这么夸张的存货水平，大家觉得公司的前景光明吗？

第三，独立性存疑，全靠长城汽车关联交易。

2019年-2020年，蜂巢能源来自关联方长城汽车的销售收入接近100%；2021年-2022年上半年，这个数字降至86.37%和57%。

不过，尽管呈下降趋势，但正如问询函问到的：

“在扣除对长城汽车的关联销售后是否还满足上市条件；说明是否存在对公司或关联方的利益输送，或通过关联交易调整收入利润或成本费用的情形，是否存在严重显失公平的关联交易。”

其他的暂且不说，就拿2022年上半年为例，在扣除来自长城汽车的关联收入后，蜂巢能源的营业收入仅有17.58亿元。所以，公司的盈利还能够支撑起600亿的估值吗？

最后一点，蜂巢能源终止IPO，对锂电产业链来说意味着什么？

意味着无序产能扩张的节奏正在放缓！

咱们看一组数据。

根据招股说明书的数据，在拟募资的150亿元中，有115亿元用于产能扩张，占比近8成，另外20亿元用于补充流动资金。

但是，公司真的需要这么多产能吗？

前面提到，蜂巢能源存货已经增加到了33.9亿元，且2022年上半年产能利用率仅61%。注意，这是2022年上半年的数据，理论上说今年以来这个数字会更低。

结合公司的合同负债，2022年上半年，蜂巢能源合同负债仅8200万元，远低于国轩高科、亿纬锂能等同行公司。所以，忍不住问一句，增加产能的意义在哪里？

原本就没有技术优势，又持续亏损、存货高企，在这样的背景下使劲砸产能，有这个必要吗？现阶段还不能盈利的锂电公司，还有必要继续烧钱吗？

反过来，这也给锂电产业链一个信号，那就是烧钱拼融资的时代过去了。