对五个问题印象深刻：

一．本次股东大会的第18个问题，如何找到优秀管理人员？

巴菲特认为有两个标准评判管理层：

1. 经营业绩

通过阅读报告了解行业正面临的状况，看他们接手公司以后，如何根据时间和行业形势发展来分配资金，看他们如何想，如何做。比较各种处境下，竞争对手和他们取得的成就。你应该对他们处理的业务有所了解——可以找一些自己能理解的公司和行业。你不需要对100或者家50公司全做出正确判断，几家就够了。对管理层的判断应该通过阅读报告而不是私人关系和个人知识进行判断。

2. 如何对待股东

看看管理层他们如何对待自己和股东。有很多类似比尔盖茨那样的杰出经理，很容易看出他们为谁工作。也有很多不称职的经理，根本不怎么关心股东。你不知道管理层落在20%（可能指的是优秀管理层，在这里巴菲特没有进一步解释。）还是落在80%（可能指不咋地的经理）哪里。

有时可能你能看清这些管理层，但不必经常弄清楚管理层如何。

二．第19个问题 伯克希尔管理理念和工作模式。

总体而言，对伯克希尔管理人员，如芒格所说就是换位思考，你希望别人如何待你，你就去怎么对待他们。巴菲特说伯克希尔没有整个公司范围内的人事薪酬制度，也没有薪酬专家。因为他喜欢自己独立操作，所以他不想建立一个大的框架，把所有人都框进这个框架里。巴菲特和芒格希望培养一种奢侈的公司文化，同管理层建立一种不仅限于商业利益的关系。希望通过这种公司文化同自己欣赏和喜欢的人一起工作，这样让公司运转简单，让人长寿。

具体操作上，巴菲特和芒格负责所属公司的所有闲置资金分配，对伯克希尔公司整体运营表现负责，因此计酬。

其他管理层方面，在巴菲特和芒格认清和了解他们为人之后，创造一个让他们感兴趣和感到快乐的环境。管理人员只需对自己负责的业务单元负责，根据这些单元的业绩表现获得奖励。巴菲特让他们了解巴菲特所处所运营的环境，理解自己的理念，在此基础上，让他们独立运作，感觉到自己的价值和意义。巴菲特比喻说是让他们去挥棒，然后看他们挥400棒之后的业绩，而不是告诉他们如何挥棒。巴菲特和芒格负责理解管理层所处的行业，区别好坏，他们不是对管理层所做的每件事做评判，而是对年终业绩做评判。

在1994年致股东的信里，巴菲特比较详细的描述了对管理层详细的计酬方法：举例来说，我们给付给Ralph Schey的报酬是根据他在史考特飞兹而非伯克希尔的成绩而定，这样的方式再合理不过了，因为他负责的是单一部门而非全伯克希尔的营运，若是将他的报酬全 部锁在伯克希尔的荣枯身上，对Ralph Schey来说，其报酬将会显得不公平，比如说有可能他在史考特飞兹击出全垒打但查理跟我却在伯克希尔把事情给搞砸了，最后使得他的功劳与我们的过错相抵 销，而万一要是伯克希尔别的部门大放异彩的同时，史考特飞兹的表现却平平，那么Ralph Schey又有什么理由跟其它人一样分享伯克希尔的获利与奖金呢?

当我们决定对某项营运投入大笔资金时，我们会将高额的资金利息成本算在其经理人的头上，相对地，当他们将多余的资金释回给我们时，我们也会对等的利息收入记在其经理人的功劳簿上。

三．可能38、39个问题都是在说耐克和锐步的看法。

大体意思是耐克和锐步分销和财务系统太复杂，他们的竞争地位在未来10来20年的地位难以辨别。巴菲特说企业家从来不会买在地窖里或者由代理商组装起来的厚厚的预测。在这里应该是指这种商业模式下，盈利计算得由几十万家代理商弄出来的上千页的报告推算。你不了解产品，他们的分销系统，他们的财务状况，你不知道几万几十万人在干什么，能干什么。太复杂难以理解。

芒格说保持简单就不需把想法出租给别人。

巴菲特补充不需要做特别的事情也能获得特别的结果。举例来说，跳过7尺横杆比一脚跨过就给你的贴上更值钱的标签，这在投资领域不真实。最重要的是避免犯错。芒格举例说马克吐温说矿井就是地下的一个洞加一个骗子主人。

四．47个问题对市场或者宏观经济的看法

巴菲特说从不看市场未来走势，如果对企业判断正确，觉得业务很有吸引力，不去采取行动很愚蠢。因为不知道的东西或者将来也不知道的东西，放弃你确定是有利可图的东西挺愚蠢。

巴菲特在同年股东信中说，三十年来，没有人能够正确地预测到越战会持续扩大、工资与价格管 制、两次的石油危机、总统的辞职下台以及苏联的解体、道琼在一天之内大跌508点或者是国库券殖利率在2.8%与17.4%之间巨幅波动。因为宏观方面猜测将来发生什么而放弃了的优势，没有任何意义。芒格补充说考虑天赋的缺乏，如果不是不可知论者，把精力用在思考企业和个体单独的机会上，比思考宏观因素更有效。

巴菲特说如果你对企业判断正确，你会做得更好。他从不考虑什么时候会发生，而只考虑会发生什么。他认为弄清发生什么不是很难，弄清什么时候会发生几乎不可能，所以

重点关注会发生什么。举例1890年公司成立只有2000美元，现在500亿美元。有人说想买进这家公司股票，别人说期间要经历世界大、世纪恐慌什么的，为什么不等等看呢？巴菲特说我们可不能犯这种错误。

1994年股东信中，巴菲特说　在往后的三十年间，一定还会有一连串令人震惊的事件发生，我们不会妄想要去预测它或是从中获利，如果我们还能够像过去那样找到优良的企业，那么长期而言，外在的意外对我们的影响实属有限。

五．第80个问题?如何评价企业内在价值：

巴菲特说企业的现值，对未来现金流的折现率。有很多企业我们不知道未来现金流怎么样。如果我们不知道未来现金流如何，我们不知道他的价值。如果你知道股票今天的价格，但不知道未来20年的现金流，那就是认知失调。我们寻找的是通过观察一段时间内的数字有相当高概率的东西。然后我们将他们折现。我们更关心这些数据的确定性超过那些看起来最便宜但基于数字却让我们没有信心的东西。这基本上就是什么是经济价值。

各种会计报告中的东西对经济价值没有任何意义，他们只是一些指导方针告诉你如何获取或者达到经济价值。他们并没有告诉你答案。他们为你找到答案提供指导。要找到答案你必须理解商业方面的东西，不需要太多数学。地图没那么复杂。但你必须要了解商业。就像你想买个公寓或者农场或小企业一样。你要试图弄清企业如何规划或进行的，随着时间的推移你会得到什么，觉得得到它的确定程度及如何得到，以及与其他机会相比效益如何。我们只和大企业合作。会计数字在引导我们该思考什么很有用。我们对篡改数字的人很担心。

如何给出折现率呢？

如果假设能挣到足够的钱，你是愿意把100万存到每年给你10%的利息而且不会改变，还是存到每年给你2%，但是以每年10%的速度增长的人那？你可以算一下。你也会碰到这种情况，有的企业不增长但是比快速增长的企业好得多的投资。特别是他们需要资本来发展的时候。需要大量资金的行业和不需要资本支出的行业，有着巨大区别。金融分析师不重视这些差异，让人惊讶，这种差异获得的关注非常小。如果投资，必须重视。我们有些企业不增长，但可以带来很多钱买其他东西，这样净资本在增长，虽然企业物理实体没增长。处在这种情况下比那些自身处在成长行业但需要所有的钱来增长但不产生高回报的情况更好。很多管理人员没注意到这点。