最近烧碱的行情如火如荼，市场热情挺高的，成为继氧化铝以后又一个明星产品。（参考《烧碱决战：无坚不摧的多头与势如骑虎的空头》）

不过，它的另一个兄弟，PVC，深陷过剩泥潭，可谓是一个天堂一个地狱。

那么，问题来了，能不能做回归呢？

1，烧碱与PVC：豆油豆粕²

烧碱、玻璃、纯碱、PVC都属于盐化工产业中氯碱工业的重要产品。

烧碱产业链上游是电解原盐，产生烧碱、氢气、氯气，下游来看，烧碱可以用来生产氧化铝，氧化铝主要用来生产铝，还有化纤、造纸、印染等行业。氢气、氯气可以用来生产PVC、盐酸、甲烷氯化物等等。

烧碱和PVC的关系有点像豆粕和豆油之间的关系，但更加紧密。

一般来说，当宏观经济很好的时候，烧碱和氯化物的需求都很不错，价格会同涨同跌。就像大豆价格上涨，会同时带动豆粕和豆油价格的上涨，宏观经济不好会导致双方价格的下跌。

可是，某一个品种的大涨有时候会导致另一个品种的大跌。比如，2024年四季度豆油价格上涨，厂家拼命生产豆油，豆粕就会过剩，达到了历史低价，甚至会亏损。

类似的，当烧碱价格很好的时候，烧碱工业也会拼命生产，氯化物可能就会很差，就像现在我们看到的情况一样。

需要注意的是，烧碱与PVC之间的偏离度可能会很高。

第一，供给刚性强。氯化物还不如豆粕，因为豆粕是可以储存的，但氯气是高危产品，储存的安全风险特别大，必须要尽快转化为化学状态更为稳定的产品，比如PVC。

这就会导致，烧碱价格好的时候，PVC的产量会刚性被动增长，哪怕亏本生产，也要生产。且一体化工业越来越多，PVC的亏损可以由烧碱的利润补偿。

第二，需求刚性强。烧碱的下游是氧化铝，氧化铝是铝的上游，而铝工业具有连续生产的特点，停工成本很高。

且，烧碱在氧化铝的生产成本中占比相对较低，大概在15-20%之间。同时，由于氧化铝与铝往往是一起生产的，下游的利润可以补偿上游成本的上升。因此，即便烧碱价格上升，也不会轻易造成负反馈。

相反也是一样，如果PVC的需求很好，也会导致烧碱过剩，且烧碱也是危险品，不能大量囤积，也需要尽快卖出去，哪怕亏本。它俩伴生关系，很多企业为了平滑经营风险，也喜欢一起生产，只要有一个赚钱就行。

所以，烧碱和PVC的价差可能会走到一个非常离谱的程度，远比豆粕豆油更加离心离德。那些喜欢用成本价抄底的人要注意了，这玩意的底可能很深。

2，近10年新低，PVC能抄底吗？

目前PVC的价格的最低价甚至比2020年疫情的时候还要低，距离2015年试试级大宗商品熊市，也没多远了。如果考虑到近10年的通货膨胀，实际上现在PVC的价格和2015年的最低价差不多。目前，整个行业已经进入了长期性亏损。

这个时候，有一些想要抄底的念头，再合理不过了。

问题是，PVC能抄底吗？

想要搞清楚这个问题，我们还是先来研究一下PVC到底是什么？基本面情况到底如何，然后再来做判断。

聚氯乙烯(Polyvinyl Chloride)，简称PVC，属于三大合成材料（即合成树脂、合成纤维和合成橡胶）中的合成树脂类。其中，在合成树脂中，PVC消费量在五大通用树脂（聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）和ABS树脂）中排第三位，其中，低于PE、PP的消费量。

聚氯乙烯(PVC)根据材料硬度和性能一般分为7个级别（SG1-SG7）。SG4以下为软制品，需要大量增塑剂，主要用于制作人造革、电线电缆绝缘层、密封件等。SG5以上为硬制品，用于制成排水管道、电工管件、板材等，管材的需求占比近50%。可以看出，PVC的需求与房地产、基建强关联。

现在，房地产和基建啥情况，大家都应该知道，这里就不做过多的赘述了。有兴趣可以去看一看《快把空铁矿石的按键装回来吧！》。所以，现在PVC的需求是很弱的，而且，在房地产周期中，PVC的还偏竣工端，未来持续影响还很大，这已经是确定性的趋势，没有什么好说的了。

供给端来看，目前制备PVC有两种工艺，第一种是电石法，第二种是乙烯法。目前，国内主流工艺是采用“电石法”制PVC，且产能占比超过80%，不过乙烯法的占比在增加。

由于乙烯法不占主导，对PVC价格的影响相对较小。我们这里还是以电石法来说明成本问题：电石法PVC成本（元/吨）=1.4*电石价格+0.76*氯化氢气体价格+450~500千瓦时*工业电价+人工折旧。

在电石法的生产成本中，电石的成本占比近3/4，而电石成本来自于0.8吨的焦炭和1吨左右的白灰，其中白灰使用比例最高，但白灰价值较低，所以对于电石的成本最大占比是焦炭。所以，煤炭价格对PVC成本的走势，具有关键性的影响。

现在，煤炭的价格也在走低。其实，如果大家看过很多品种，你们就会发现，其实对于所有品种来说，最为重要的因素就是宏观。其他产业的东西，没那么复杂，甚至有时候还挺清楚的，只是刚发生的时候，有些人知道，有些人不知道而已。

产业分析无非就是供给和需求，供给又分进口、出口、产能，需求又分顺周期和逆周期，就这么回事，最难分析的就是宏观因素，恰恰它往往起到了决定性的作用。

不说了，有点离题了。我想表达的是，现在的宏观大环境对煤炭并不太友好，一方面是煤炭消耗大户，钢铁行业正在走向没落，另一方面是新能源对煤炭发电形成了压力。其实，这两大原因是现在很多大宗商品的关键供需因素。

特别是现在由于氧化铝价格的上涨，烧碱利润上升，PVC减产的动力大大减弱。更何况，现在下游的需求那么差，产能这几年也才刚刚释放过，PVC现在的情况很糟糕。

而现在最低的成本来自于内蒙古，因为那儿的煤炭价格、电价便宜，也要4500元左右，考虑到运输成本的问题，现在的成本至少在5000元。但是，我们说产能，从来不说完全成本，因为PVC是一个固定资产投资很高的产业。

哪怕现在是亏损的，但实际上现金流还是正的，对于产能严重过剩的行业，追求利润已经是一种奢望，活着才是目标。现金流为正就保证了公司继续运作下去。

反正，对于我来说，现在不敢抄底，这东西现在可没底，特别是当烧碱价格一路上涨的时候。

3，PVC什么时候有机会呢？

既然单向抄底不可为，那么就现在的价差情况来看，是不是可以做一些价差交易呢？毕竟现在价差已经脱离了历史的均值，会不会均值回归呢？

我还是不建议，现在氧化铝产能未落地之前，氧化铝对于烧碱需求到底有多少，这一点还无法证伪，没有证伪之前，烧碱的价格很难下来。一旦烧碱价格继续上升，那么价差就有可能继续缩小。

所以，在氧化铝产能没有具体落地之前，任何抄底PVC的行动，都是危险的，同样的道理，做价差也是危险的。根据各氧化铝厂投产计划，四个季度分别有400万吨、440万吨、320万吨和520万吨投产。预计2025年3月开始投产增量较为明显，在此之前，还是别太激动。

但是，对于这样一个持续跌了3年，目前已经全行业陷入亏损的品种来说，想要放弃是有点舍不得的。那么，到底什么时候，可以参与一下呢？

对于一个明显过剩，还有可能继续过剩的品种来说，要么有绝对极端的价格，要么就要有相当多的时间来消磨，然后才能够有反转的可能。

对于这个品种来说，4500左右的价格，是一个相对极端的价格，如果落到这个区间，抄底的风险就会小很多。从时间的角度来说，至少要等氧化铝真正大部分落地之后，可能才会完全消化。如果未来半年没有大规模经济刺激政策，PVC的基本面还是烂泥一坨，鸡肋得很。

做空吧，实在是没有什么太大空间，低位不做空是基本原则，做多吧，这个基本面实在是差劲，狗见了都得摇头。

当然了，也有人认为，PVC太便宜了，亏损太多了，为了阻止PVC带来持续的亏损，烧碱会减产，从而会刺激烧碱进一步上涨。

实际上，虽然近两年虽 PVC 单产品延续亏损状态，但由于氯碱一体化装置占比较多，在烧碱利润支撑下，双方还都过得去。在整个行业处在宽松的背景下，还是以一体化利润作为成本支撑来参考比较好。从数据上来看，现在一体化还有利润，整个行业的情况比2015年好多了。