原创刘晓博

今天（10月9日）股市大跌。上证指数全天跌了230.92点，跌幅6.62%，收盘于3258.86点。A股中有3000多只个股跌幅超过9%，上涨个股不到300个。

恒生指数跌了289.55点，跌幅1.38%，收盘于20637.24点。对国际投资者影响比较大的新加坡“富时中国A50”到下午4点47分，跌幅为6.06%。今天是9月大利好之后，新股民入市的第一天，市场就给了他们一个下马威。这是一个很好的风险教育，让大家知道市场的“无常”——没有什么是确定的，一切都在变化之中。很多优秀的宏观分析师变身为基金经理之后，都亏得满地找牙。看得懂趋势，也能预测政策走向，不见得能准确预测政策发布的时间点，以及突然间出现的新变化——除非能看到底牌。昨天和前天，官方有给市场降温的意思，在昨天的文章里我已经讲过了。今天大跌之后，又有给市场鼓劲的意思，有以下几个消息值得关注。第一，国新办宣布将在本周六（10月12日）举行新闻发布会，请财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。

此前我多次在文章里讲过，9月24日的发布会，央行行长和金融监管总局局长，把年内货币政策的底牌全部翻开给大家看了。现在唯一的悬念，就是财政政策将如何发力。目前经济带有明显“资产负债表衰退”的特征，让财政政策唱主角、货币政策配合，是官方和学界的共识。现在大家关心的是，财政政策到底如何发力。说白了，就是今年会增发多少国债，多少地方债，增加多少赤字。下图是过去这些年，新增国债的情况。

疫情之前基本上每年新增1.4万亿到1.8万亿；疫情第一年（2020年）新增了4.09万亿，然后回落到每年2.4到2.6万亿左右，去年又飙升到了4.16万亿。要稳住经济，今年和明年都应该新增超过6万亿才比较合理。如果再加上给六大行注资，或许可以更高一些。去年新增的地方债规模也在4万亿出头，今年、明年也应该显著提升才行。让我们拭目以待，看看10月12日的发布会是否能有“猛料”。第二，今天中午1点半的时候，央行在官网发布了一条新闻稿，宣布“中国人民银行与财政部联合工作组召开首次正式会议”。

从会议通稿看，联合工作组的成立，是为了落实央行“在公开市场操作中逐步增加国债买卖”。一个是国债唯一的卖方，一个是未来最大的买方，当然要商量一下。此前我曾多次在文章里分析过，央行在二级市场常态化买卖国债，是“印钞方式”的重大转变。它不意味着量化宽松，但事实上为量化宽松铺平了道路，提供了可能。改革开放以来，中国的印钞方式（基础货币投放方式）经历了三个阶段：第一个阶段是外汇占款（2014年底之前），也就是央行印钞收购贸易顺差，形成了丰厚的外汇储备，这时候人民币发行的锚是美元等硬通货。第二个阶段是“混合印钞”（2014年到2024年），增量货币来自两个方面，一方面是外汇占款时代超发的货币（被全球最高的存款准备金率冻结了），通过降准慢慢释放；另一方面是通过中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款（PSL），把物美价廉的资金优先给国有大银行、政策性银行，印钞抵押物是国内高等级债券。第三阶段是购买国债。存款准备金率继续降低的空间不大了，外汇占款时代超发、被冻结的货币将释放完毕。未来印钞的锚，将是国债。这将大大增加基础货币投放直达财政的能力，可以有效对冲土地财政衰微带来的缺口。8月，央行净买入国债1000亿元；9月，净买入了2000亿元。看起来数量不多，但却极具历史意义。未来，MLF和PSL的印钞方式仍然会存在，但央行买国债的数量会不断增加，慢慢成为印钞主渠道。增发国债，是重启经济最有效的大招。企业、居民家庭暂时不愿意加杠杆、扩大投资，需要政府顶上去，需要财政政策发力而财政的钱哪里来？主要是靠增发国债，这需要央行扮演大买家。第三，今天股市大跌之后，央行主管的“金融时报”采访了多家“国字头”大保险公司，比如中国人保、中国人寿、中国太平。他们的负责人表示：将“更积极地参与到资本市场交易之中”。

根据金融监管总局数据，截至2024年上半年，保险公司资金运用余额为30.87万亿元，同比增长10.98%。这显然是给市场打气。这两天股市突然“大风降温”，不仅影响了老股民的信心，对新股民也是一个打击。管理层不愿意看到市场回暖半途而废。如果股市行情夭折，对楼市也会带来显著拖累，影响整体经济回暖。“想让你来，又怕你乱来”，心情很矛盾。如果市场未来两天持续降温，周六发布会的“干货”一定会显著增加。经济、楼市、股市发展到今天，没有别的选择。只能让回暖继续下去，哪怕回暖之路复杂曲折。让印钞机轰鸣起来，把下图中的M2同比增速从6.3%拉升到13%以上甚至15%，让M1的同比增速从下面赶上来，上穿M2（图中红线），才能真正扭转局面！