导读

吕爱丽：永安期货北京研究院高级分析师(油脂油料)，毕业于哈尔滨工业大学，硕士研究生，期货投资咨询号：Z0011741，中共党员，主要从事油脂油料期现货行情及行业研究工作。曾任职于九三粮油工业集团有限公司经营部，主要负责豆粕基差定价的研发、试点和推广。入职永安期货后先后多次参与大商所举办的有关农产品期货、期权课题及项目的研究工作。

核心观点：最近市场行情变化比较大，最主要的原因是价格已经很低，存在投资机会。如果再做棕榈油，能不能按照上半年的节奏，主要看三季度美豆天气炒作是否成功。

正文

棕榈油2409合约日线

本文来自于07.21晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。

【油脂油料：驱动匮乏，价格低位，关注潜在转化机会】

1、7月 USDA月度供需报告分析

具体的供需数据来看，7月 USDA月度供需报告相对比较平淡，无论是新季美豆单产，还是种植面积，都没有太大的变化。就给市场埋下伏笔，8月会不会调单产？这是第一个潜在的驱动。

另外，目前美豆出口比较弱，装船累计同比降低将近17%，装船和未装船合计降低14%，全年的销售目标同比降低11%。10月份到来年2月份，是美豆的出口关键期，可能会有一定的影响。

往年，从5月份开始美国新季大豆的预售步伐通常会加快，但是今年2023/24年度，对2024/25年度美豆的预售步伐却持续低迷。

截至7月4日，对2024/25年度(始于2023年9月1日)交货的美豆累计出口预售量仅为1566.95万吨，只有上年度同期的46.75%左右，只有5年同期均值的27.45%。7月USDA月度供需报告预估，2024/25年度美豆出口目标为4967万吨，截至7月4日累计预售量仅占出口目标的3.15%。为下一年的出口任务不能完成埋下了伏笔。

目前美豆价格处于比较低的位置，如果用24年5月USDA报告中美豆种植成本来看，美豆价格已经远低于成本。

最后强调市场关注问题，从1月份到7月中旬，三油两粕的名义本金持仓额的情况可以看到，资金净流入比较高，关注度是持续向上的，对行情的冲击比较大。本周初，菜粕和豆粕的波动和资金的变化有很大关系。

市场的供需结构并没有很显著的变化，7月全球油脂的库存消费比25.77%，仅次于18/19年度的27.31%。再单独看大豆，大豆24 /25年度的库销比修复得更好，达到了31.82%，也是处于次高。植物油旧作是比较宽松的状态，库销比是14.71，但是市场预期24/25年度新作的库销比会下修到13.5。所以全球宽松的格局是没有变的。

2、植物油

棕榈油，到目前为止估值比其他油脂高，实际上本身的产量并没有发生大的问题。

按理说每年棕榈油在下半年应该是有比较明显的累库，但是今年上半年就有小幅累库。马来西亚的产量和库存稳步往上走，没有发生很明显的利多。

市场的短期预期和资金投资倾向可以产生比较大的影响。5月初，大家认为斋月之前有去库，2405合约走得比较强。之后因为有去库的幅度在，资金还是寻找棕榈油做多的题材。这个过程体现出来一个投资机会：豆棕价差经常明显走阔。

目前来看油料供给还是比较丰富的，后期市场资金可能存在以棕榈油为突破口的机会，也存在做豆棕价差的机会。

另外，要关注天气，目前是处于厄尔尼诺中性，可能还会持续。预期在8~10月有70%的可能性会形成拉尼娜，并且会持续到24/ 25年度的北半球冬季。

拉尼娜是不利于大豆产量的，但是对棕榈油有利。如果今年三季度美豆单产因为拉尼娜受到比较大的影响，可能存在潜在的反转风险。

3、美豆

今年美豆的播种比较顺利，目前处在生长关键期，开花已经过半，结荚也超过20%，优良率在历史很高的水平。生长期越靠后，优良率跟单产的相关性越强。

美豆主产区干旱情况来看，干旱等级达到1~4级的地区只有8%，基本上是比较低的。

种植面积来看，目前超过8600万英亩，实际收割面积超过8500万，也是历史上很高的水平。这种情况下，即使后面有拉尼娜发生，也要非常极端的情况，才能对单产产生比较大的影响，才能有充分的天气炒作空间。

4、总结

最近市场行情变化比较大，最主要的原因是价格已经很低，存在投资机会。如果再做棕榈油，能不能按照上半年的节奏，主要看三季度美豆天气炒作是否成功。

整体来讲，如果天气炒作真的发生，劝大家不要恋战。虽然绝对价格比较低，但是天气炒作的时间很短，基本上八九月就定产了，要注意时效性。