全球股市集体变脸！

就在昨天，美股股指全线熄火！纳指和标普500大盘分别收跌3.64%和2.31%，创2022年底以来的一年半最大单日跌幅！今天，日本股市也暴跌！美元指数也撑不住了，降息预期转为美元贬值预期了。

直接原因是，科技股业绩不及预期，尤其是特斯拉及谷歌业绩不及预期。

但，真正的原因还是经济问题，高利率对经济的负反馈开始了！低收入群体的信用卡拖欠率上升至2011年来的最高值。

美国7月Markit制造业PMI初值也意外萎缩创七个月新低，且美国6月新屋销售连降两个月至年化总数去年11月以来最低，房屋库存正在创2009年以来最高。这些迹象表明，美国经济已经放缓，经济衰退风险大幅增加。

虽然最新的数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，超出预期的2%，远超前值1.4%。

但仔细去看，就能发现不对劲，个人消费对GDP贡献了1.57%的增长，较上一季度的0.98%大幅上升；私人库存的增长贡献为0.82%，较一季度的-0.42%大幅增加。美股那么涨，消费强劲不强才怪呢，但生产不给力，这才是问题。

1，衰退始于利率结束倒挂

早在2022年，利率倒挂开始出现的时候，市场已经开始交易了一波衰退逻辑。因为从历史上来看，利率倒挂验证衰退的逻辑，还没有失效过。所以，美股在利率倒挂的初期，一路下跌。（《利率倒挂：衰退先行指标真的失灵了吗？》）

但是，2023年以后，衰退没出现，美国经济反而表现抢眼，市场开始交易降息和软着陆预期，再加上Ai浪潮，一片欣欣向荣，美股甚至创下新高。

很快，市场就忘了利率倒挂这件事。可是，历史的真相表明，还远没有达到兴奋的时候。当利率倒挂结束的时候，恰恰是衰退出现的时候。

本质上来说，不是利率倒挂导致了衰退，而是因为利率倒挂背后所反映的债务困境和严重不均衡的收支情况，引发了衰退。

所以，收益率倒挂指标才如此精准，1929年以来，几乎预测了每一次衰退。

2，困境中的美国经济

别看老美的经济挺好的，但明眼人都知道，两个原因：

1）高利率。高息将全球资金吸入美国，推高了美国的资产价格，带动了经济增长。

2）财政扩张。美国过去几年采取了财政扩张的政策，通胀削减法案、芯片与科学答法案等等。

很多人觉得奇怪，财政扩张很容易理解，高利率为什么对经济有好处呢？其实，高利率对经济的作用效果不是线型的。

真正对经济起作用的是债务，但当利率快速上涨的时候，债务总规模的上涨是比较慢的。比如，10年期国债里面，可能只有10%是高利率，其他的可能还是很低。

所以，一开始，高利率的副作用是比较小的，流动性带来的正面效应更高。但是，随着时间的推移，正面效应越来越低（股价越来越高），负面效应越来越强（利息支出越来越多），事情就到了衰退的拐点了。

现在，老美面临一个两难的问题。

如果继续维持扩张性的财政政策，那么一旦降息，通胀就会反弹！因为现在的债务压力，主要在政府端，居民和企业的压力不明显。而且，降息会导致美元贬值，进一步加大通胀压力。《通胀还是衰退？美联储向左还是向右？》

如果不再维持扩张性的政策，经济活力就会受到限制，失业率上升，衰退就会发生，这时候居民压力比较大，降息就不会引起通胀。

一句话，衰退在左，通胀在右，美联储如何抉择？

3，决定权不在美联储

关于这个问题，别看美联储上蹿下跳，但根本决定权不在美联储，而在美国政府。

如果美国政府继续扩张政策，美联储就是加到10%也没办法遏制通胀，就像上世纪70年代一样。

如果美国政府采取收缩的财政政策，哪怕美联储不加息，也会有通缩的风险，经济收缩。更重要的是，如果失业率上升，贫富差距拉大的美国，就可能爆发大的冲突。

美国前0.1%和后90%的财富对比

2012年，发生了占领华尔街运动，2021年初，美国总统大选以后，甚至发生了暴力冲击国会山的事件。疫情期间，也是各种打砸抢。

2008年以来，美国的整体宏观杠杆率并没有下降，只不过是从企业和居民端转移到了政府端而已。（美国债务真相：没有消失，只是转移）

美国4年一度的大选，决定了这个问题必然得不到解决。改革必然是痛苦的，民众感受到痛苦就会把总统选下去，一切都会重头再来。那个，不停发钞票的总统，就会受欢迎。

所以，看似美国政府有选择，其实没有选择，只有一条路走到黑。

更可能出现的情况是，美国经济会来一轮轻微衰退，然后政府就会降息，在滞胀中寻求一种平衡。

目前，市场已经从交易降息，转向了交易衰退，下一步得看一些经济的具体指标，然后就是降息。我们需要观察，衰退的力度，以及降息后的通胀反弹。