导读

佟杨春晓：太和致远农产品分析师，主要负责国内外农产品基本面研究及交易策略管理。曾就职于敦和资管，从事油脂油料板块研究工作。

核心观点：今年美豆种植面积相较去年的8360万英大幅增长几乎是不可动摇的，基于这一点，美豆价格跌到成本的逻辑不会松动。美豆打到成本的同时，国内豆粕会有更强的安全边际。

个人不建议参与菜棕豆棕的低估值修复或者高估值往下做，都不建议，油脂里如果说下半年可能有的高评级的机会，只会出现在棕榈，可能存在值得期待的大的趋势。

正文

豆粕2409分时图

本文来自于06.30.晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。

【美豆】

周五USDA发布的面积报告显示，美豆播种面积8610万英亩，低于市场预期的8680万英亩。大豆和玉米的总种植面积相比3月份的意向面积提升100万英亩，导致大豆玉米加总的面积相比去年只下滑有60万英亩左右。

进入6月，部分产区会有过多的降雨，导致播种节奏放缓，所以今年后续可能有农户撂荒的情况发生。个人觉得今年美豆最终的种植面积进一步提高的可能性不大，但是即便再减也很难见到彻底扭转美豆自身供需平衡表格局的数字。

前三周的美国大豆优良率相比第一次披露的数字降了5个点左右，但是整体还在一个很高的水平。今年美豆的单产可能达到52甚至以上，当然关键生长期还没有过去，7月份是很关键的。

即便面积低于市场预期，但是美豆盘面并没有给出很大的反应，说明大家意识到种植面积降低并不能扭转今年美豆自身供需格局偏宽松的局面。

对于美豆而言，今年的产业格局很不好，因为种植初期非常顺利，同时面积又相比去年大增，如果能兑现产量，今年相当于去年重建全球库存的接力棒。今年一季度，南美整体的产量也不错，虽然巴西同比是降的。如果美豆再次出现大幅增面积、增单产，可能今年大豆价格要在成本线附近了。美豆今年的成本基本上是1100~1150美分附近。

但是对于美豆或者绝大多数农产品价格而言，成本支撑通常是有效的。因为价格跌到成本，对明年的供应淘汰有非常强大的指引意义。

所以美豆成本一定是值得讨论的，目前美国盘面的净空持仓来看，美豆还是资金很坚决的空配品种。现在美豆的情况可能跟1月份末的时候比较类似，跌破1000的可能性非常小。现阶段属于驱动确实很差，供应预期很差，同时出口没看到一点好转，只有出现反向驱动，才可能会反弹，站在现在的时点，今年美豆的大涨几乎是看不到的。

只能说是否可以反弹到1200以上以及什么时候反弹，因为就目前的天气来看，看不到大的减产预期，可能要再等一个月左右。

九十月份的美豆出口报价已经比南美便宜，出口的改善也可以期待。

政治风险方面，特朗普通常对农产品研究者来说影响权重比较大，因为他比较喜欢用关税的手段，比如18年，国内豆粕大涨，美国大豆大跌，现在国内豆粕盘面的表现比美国强，也许有这些原因。

今年美豆种植面积相较去年的8360万英大幅增长几乎是不可动摇的，基于这一点，美豆价格跌到成本的逻辑不会松动。美豆打到成本的同时，国内豆粕会有更强的安全边际。

【油脂】

今年油脂最大的分歧在于棕榈油的产量。今年油脂处于比较脆弱的供需平衡中，如果印尼出现比较大的预期差，明显高或者低的产量都会引起比较大的行情。

马来6月份的产量环比下滑，但是5月份的产量非常高，所以五六月份总产量是环比增长的，今年马来的产量恢复水平比较健康。目前从劳工恢复以及抢收节奏而言，不像是有超预期减产的状态。包括从产地价差来讲，马来价格也并没有挺价的情况出现。

出口端，过去两三个月，马来的出口数据和印尼是此消彼长的关系，需求相对平稳。而且前面棕榈油在相对高估值水平时，豆棕05价差到负值，也对棕榈油的消费产生了一定的抑制。现在恢复之后，棕榈油的消费也有一定程度的恢复，所以出口的摆动不太会引发大行情。

菜棕价差有一波明显走阔，现在又缩回来，这种无论扩大缩小的驱动逻辑都是不太持续的，偏投机，或者说就只能是结构性行情，估值修复，根本原因是看不到美豆和加菜籽供应收缩的预期，这俩不收缩，豆油和菜油向上的弹性就卡住了，向下又会有比如三四月份的相对棕榈油的价格优势出现消费替代来托住，所以本质有趋势无论上下的边际变量都还得是在棕榈。

所以整体来说，结构性的机会把握难度偏高，趋势性机会还得依赖棕榈油的产量出现波动。印尼产量是重中之重，趋势行情只能依靠棕榈的供应收缩，其他油脂上涨基本都是阶段性的结构性行情，个人不建议参与菜棕豆棕的低估值修复或者高估值往下做，都不建议，油脂里如果说下半年可能有的高评级的机会，只会出现在棕榈，可能存在值得期待的大的趋势。