2025年2月18日，百度集团发布2024年第四季度及全年财报。尽管其AI相关业务表现亮眼，但核心广告收入下滑、成本压力加剧以及市场对长期战略的质疑，导致美股当日暴跌7%，港股亦持续承压。这份财报不仅暴露了百度从传统互联网向AI转型的艰难，更折射出投资者对其未来增长潜力的悲观情绪。

一、核心广告业务加速萎缩：传统优势成拖累

百度的核心收入支柱——在线营销业务（广告）在第四季度同比下滑7%，连续多个季度呈现疲态。这一颓势背后是多重因素的交织：

1. 用户场景争夺战失利：抖音、微信、小红书等平台凭借内容生态和用户粘性，逐渐蚕食搜索流量。尽管百度App月活用户达6.79亿，但用户时长和活跃度持续下降，削弱了广告变现能力。

2. AI搜索商业化克制：百度为提升AI搜索体验，主动放缓广告加载速度，导致短期收入受损。2024年四季度，AI搜索在问答量中的渗透率已达20%，但其商业化仍处于探索阶段。

3. 外部竞争升级：微信接入DeepSeek的AI搜索功能，直接冲击百度传统搜索场景，进一步分流用户流量。第三方数据显示，文心一言的终端调用量已被Kimi等新晋对手超越。

广告业务的下滑不仅影响短期利润，更动摇了市场对百度基本盘的信心。李彦宏虽强调“AI原生搜索”的长期价值，但投资人对这一转型能否逆转颓势仍存疑虑。

二、AI业务：增长亮点难掩结构性矛盾**

尽管广告业务承压，百度在AI领域的投入初见成效：

1. 智能云逆势增长26%：得益于文心大模型日均16.5亿次的API调用量（外部调用环比激增178%），智能云成为非广告收入的主要驱动力。

2. 自动驾驶商业化提速：萝卜快跑第四季度订单量达110万单，同比增长36%，并实现国内全无人驾驶运营及香港路测突破。

然而，AI业务的增长未能对冲传统业务萎缩的影响：

收入结构失衡：智能云占非广告收入的80%，但其毛利率低于广告业务，导致集团整体毛利率降至52%。

竞争压力加剧：DeepSeek等新兴AI企业以更低算力成本抢占市场，百度虽坐拥先发优势，但在应用生态和开发者社区建设上仍落后于国际巨头。

*三、利润与现金流：短期阵痛与长期隐忧

第四季度，百度经营利润同比下滑22%，剔除极越业务关闭的一次性计提损失（约10亿元）后，利润仍持平于低位。成本端压力显著：

销售及管理费用大增14%**：主要源于流量获取成本上升及智能云业务扩张。

现金流承压**：百度核心业务自由现金流为-4.76亿元，依赖爱奇艺的正向贡献勉强维持整体现金流平衡。

此外，股东回报问题引发不满。尽管账面净现金达180亿美元（占市值53%），但2024年回购仅10亿美元，分红为零，远低于市场期待。管理层“重投入、轻回报”的策略，加剧了投资者对资金使用效率的质疑。

财报发布后，百度美股单日暴跌7%。

李彦宏在财报中强调，2025年将是“AI投资回报显著显现之年”。然而，百度面临的不仅是业务转型，更是组织与管理模式的革新。若无法解决“守财奴式”现金流管理、战略摇摆及用户体验短板，即便AI技术领先，也难以避免在资本市场继续“沉沦”。

文/独角兽观察 财报组