最近市场的表现有多不给力，无需我多言。在新冠疫情逐步得到控制，各国央行即将推出宽松政策，流动性缩进的一致预期下，股市和债市的表现基本上可以用惨不忍睹来形容也不为过。唯一利好的就是经济回暖预期之下的大宗商品等原材料价格持续上涨。

当然，这个周末的消息可能可以让市场稍微喘一口气。一个是G20国央行和财长会议呼吁各国不要过早退出宽松政策，另一个则是美国1.9万亿美元刺激政策已经通过众议院表决，即将提交参议院表决。如果后者顺利通过的话，那么市场又一次迎来大放水。

美国分析师预计，1.9万亿美元刺激计划如果顺利通过，那么向符合规定的美国民众发放每人1400美元补助、将每周失业救济额外福利提高至400美元，以及为州和地方政府提供3500亿美元等等一系列投放的美元中，预计有3000亿美元的资金最终流向为美国股市。这将有可能拦住最近持续下跌的美股。

由于“历史惯例”，美股上涨以后A股不一定会跟，但是美股下跌后亚洲股市总是要“跟跌”的，所以如果美股能够因此企稳的话，对于当前A股以及各位养基人来说，可以算是一个好消息。

当然，历来分析财政政策效果是不太容易的，因为财政政策的影响面太广了。既要考虑扩张性财政政策对个人投资的挤压，还要考虑对长期利率的影响，同时也要考虑基于经济产出状态分析新政策实施后的通胀水平。总的来说，就是没有看起来那么简单。

那么这次1.9万亿美元刺激政策怎么看？本着删繁就简的原则，我觉得最关键的还是抓住一个关键点——美国国债长期平均实际利率（或者说美国30年期抗通胀债券TIPs利率）的走向，这个对市场更有指导意义。

上图是2019年1月以来，美国国债长期平均实际利率的走向。可以看到除了2020年3-4月新冠冲击导致的波动以外，整体上是下降的趋势，特别是2020年下半年进入负利率区间，直接拉爆美国股市和贵金属。

去年年底12月最后一次美联储纪要提到了“tamper”（公布时间是1月），也就是退出量化宽松的考虑，导致实际利率进一步回升。虽然美联储最近频频喊话，提出要保持市场流动性，但依然难以扭转市场对货币政策未来可能转向的判断。甚至不少分析师开始压注今年年底美联储就会加息，导致最近实际利率逐步回升。

上周四（2月25日）首次实现长期利率为正，成为压垮股市的的重要消息面因素，美债利率突破1.5%关键关口，黄金等贵金属价格一路狂跌。

不过好消息是，周五1.9万亿纾困法案已经开始传来进展消息，进一步提升了通胀的担忧。所以大家看到上一周最后三个交易日的实际利率分别是-0.08、0.05和-0.09，波动非常剧烈。也阻止了实际利率最近一段时间以来的升势。

所以，我们要做的就是继续观察未来一段时间纾困政策的进展，以及对实际利率的影响。如果实际利率由于纾困法案引发的通胀上升而继续下降到负值区间的话，那么对于美股、全球股市以及贵金属价格都会成为一种支撑。反之，如果实际利率未受到影响而继续上行，那么股市以及各路资产的价格还将面临继续“挤泡沫”的过程。