报告出品方：东海证券

以下为报告原文节选

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1.中国宠物食品行业潜力较大

通过探究日本宠物食品行业发展，我们认为中国宠物食品行业有望呈现消费升级以及国产替代趋势。目前我国宠物行业处在稳定增长期，日本宠物市场也曾经历过从稳定增长阶段步入成熟阶段，同时日本国内老龄化问题日益严重、户均规模缩小、出生率持续下降的趋势与目前中国的情况“不谋而合”。我们观察到，这种人口趋势变化会加剧不同年龄层对宠物陪伴需求的增加，同时从稳定增长阶段步入到成熟阶段会出现宠物产品的消费升级现象。借鉴日本优秀宠物食品公司的发展可以看到，在宠物行业从稳定发展期步入成熟期时品牌高端化以及产品差异化将为公司带来超额利润。目前国内宠物食品公司正积极完善自己的产品矩阵，开始打造高端化主粮以及健康化湿粮，顺应了宠物食品发展的趋势。我们认为国产替代将持续进行，国内宠物食品公司有望迅速发展，行业格局也会趋于集中。

1.1.我国宠物行业起步较晚，全产业链加速完善

我国宠物市场起步较晚，但是市场发展速度快、规模大。20 世纪初美国高度发达的工业水平推动了宠物行业萌芽的产生，商业化宠物食品逐渐代替了以人类食物残羹为主的宠物粮食。自此，世界各国宠物市场开始迅速发展。

启蒙期（1990 年-1999 年）：1992 年中国小动物保护协会成立，标志着我国宠物行业正式形成。此时西方各国已经步入到快速发展时期，国际巨头开始进入中国市场。

孕育期（2000 年-2010 年）：国内宠物食品、用品规模化工厂开始出现，但是缺乏自有品牌，几乎都为海外品牌代工。此时养宠功能属性逐渐改变，陪伴属性开始体现。国内消费者开始关注宠物食品。

快速发展期（2011 年-2020 年）：凭借互联网电商发展，国内品牌迅速崛起，挤压国外大牌市场份额。宠物陪伴需求日益提升，宠物消费升级。一、二线城市仍然为消费主力军，但是逐步向低线城市渗透。

稳定增长期（2021 年~至今）：宠物产业链日益完善，行业发展出覆盖宠物全生命周期服务的产业链。各个销售渠道逐渐完善，我国宠物市场步入稳定增长期。

主粮为宠物主要消费产品，呈现多样化发展。①宠物行业：目前我国宠物行业以宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物服务为主，上游活体交易市场规模相对较小，非商业渠道获取挤占猫舍狗舍以及宠物店的市场。中游宠物食品占据宠物市场 50.7%，成为规模最大的细分市场。宠物医疗、宠物服务起步较慢但是发展前景巨大。②宠物食品行业：宠物食品可分为主粮、零食、保健品。主粮为宠物日常能量摄入来源，营养均衡可以长期喂养。零食一般含肉量高、适口性好，但营养来源较为单一，不适合长期喂养。保健品具有较强针对性，市场规模较小。我国下游消费市场渠道丰富，线上、线下全渠道发展。目前，国产品牌大多持续布局线上销售渠道，线上渠道为我国宠物食品市场最主要的销售渠道。③主粮产品：主粮日常消耗量大，为宠物食品行业主要的消费产品，2022 年主粮消费占宠物食品消费约 70.3%。

中国宠物行业刚起步时，国内主粮几乎为膨化粮，随着行业逐步发展主粮开始多样化、健康化，目前主要类型是膨化粮、风干粮、鲜粮、烘焙粮以及冻干粮。

我国宠物市场规模迅速扩大，现阶段呈现宠物数量和消费额齐增长态势。①市场规模：2010 年宠物市场规模仅为 140 亿元，2022 年达 2706 亿元，同比增长 8.67%。2016 年-2022年 CAGR 达 14.20%。其中，宠物食品市场规模 2022 年为 1372 亿元，同比增长 7.02%。

2016 年-2022 年 CAGR 达 20.11%，近年来宠物食品市场规模增速高于行业规模增速。宠物陪伴需求日益增加，我们预计未来我国宠物市场仍将保持稳定增长。②宠物数量：2022年我国已有犬猫合计 1.17 亿只，同比增长 3.74%。受疫情影响 2020 年宠物数量增速放缓，2021 年我国宠物数量增速回升，疫情对宠物数量增长的抑制明显减弱。③年均消费：2019年中国单只宠物年均消费额为 2014.50 元，2022 年为 2382.50 元。2019-2022 年 CAGR 达5.75%。

我国宠物市场规模随着居民可支配收入不断提升、人口结构变化保持快速增长。①经济：我国城镇居民可支配收入不断上升，2013 年为 2.65 万元，2022 年增长至 4.93 万元，CAGR达 7.15%。随着居民收入的上涨，宠物市场消费能力将获得显著提升。②人口：2022 年我国 65 岁以上人口占总人口比例为 14.90%，已经迈向老龄化社会。我国户均规模也从 1996年的 3.70 下降至 2020 年的 2.62，意味着传统“三口之家”的模式被打破，年轻人与长辈分居两地将是未来的主流趋势。与此同时，全国出生率从 1990 年的 21.06‰下降至 2022年的 6.77‰，年轻夫妇生育小孩的意愿大幅下降。我们认为未来老年人以及年轻人的情感陪伴需求会进一步上升，我国宠物的数量以及消费增长确定性高。

1.2.日本宠物市场与我国情况较为相似

日本宠物数量在萌芽期和高速成长期增速较快，在稳定发展期增速放缓，成熟期呈现略微下降趋势。①萌芽期（1990 年前）：日本宠物市场在 1990 年以前处于萌芽期，宠物食品仍处于普及阶段，主要由国外宠物食品巨头来进行消费者教育，日本的本土企业主要为国外企业做 OEM 代工业务。②高速成长期（1990 年-1999 年）：随着日元升值以及日本经济迅速增长，国内企业在 1990 年前后在本土成立了宠物事业部，在此阶段日本的猫狗数量快速增长，1997 年日本猫狗合计达到 1890 万只，同比增长 5.73%。③稳定发展期（2000 年-2010 年）：此时猫狗数量增速放缓，国内出现明显的国产替代热潮，伊纳宝的 CIAO WHITEY系列以及尤妮佳的银勺系列不断抢占国内宠物食品市场份额，逐步提升市占率。④成熟期（2011 年-至今）：目前日本宠物食品市场已经步入成熟期。猫狗数量几乎没有增长，甚至出现了略微减少的趋势。目前日本宠物市场格局相对稳定，各大企业在高端化、健康化产品方面竞争较为激烈，致力于抢占高端市场。根据我国目前的宠物食品市场发展来看，同样经历了由进口为主到国产替代进行的过程，这与日本宠物市场发展趋势较为吻合。

老龄化问题日益严重、户均规模缩小、出生率持续下降，这与目前中国的整体情况“不谋而合”，参考日本宠物行业的发展对我们判断未来中国宠物行业的趋势有重要意义。目前日本宠物市场已经步入成熟期，而在稳定发展时期（2000 年-2010 年），日本同样出现人口结构老龄化趋势、家庭户均规模降低、出生率迅速下降，宠物陪伴需求加强导致日本犬猫数量呈现增长趋势。我们认为无论是文化相似度还是人口结构趋势，日本的宠物市场发展对我国宠物市场有十分重要的参考价值。2000 年日本猫狗数量合计约为 1777 万只，2009 年数量为 2234 万只，2000-2009 年 CAGR 为 2.57%。猫狗数量稳步上升，而此时日本 65 岁以上人口占比从 2000 年 17.8%迅速上涨至 2009 年 23.17%，日本步入深度老龄化社会。

2000 年日本家庭户均规模为 2.76，2009 年下降至 2.62。日本人口出生率也在 2000-2009年期间从 9.50‰下降至 8.50‰。我们认为根据目前中国人口结构发展趋势，宠物数量有望保持稳定增长，老年人以及年轻人饲养宠物从而满足自己的陪伴需求。

1.3.我国宠物食品市场规模空间较大

我们通过测算我国宠物食品市场规模来预测未来发展趋势，我们借鉴美、日市场来估算我国宠物食品行业未来的市场规模区间。计算方式为：市场规模=户数*户均宠物数量*单只宠物年均支出金额*系数（宠物食品消费占比）。根据测算，中性估计我国宠物食品市场有望突破 3000 亿元。

未来我国户均宠物数量或超日本，达到 0.36 只/户左右。2021 年中国家庭宠物渗透率仅为 23%，较其他国家相比渗透率较低。美国家庭宠物渗透率高达 69%，日本为 38%。目前我国户均宠物数量约为 0.22 只/户，美国、日本分别为 1.36 只/户和 0.33 只/户。我们认为我国未来户均宠物数量或将超越日本，但难与美国齐平。主要由于日本人均居住面积较小、宠物购买费用高（一般为年轻上班族 1-2 个月收入）且日本宠物猫狗都需要植入芯片，这意味着养宠决策需要十分谨慎，非法丢弃或将被起诉。美国方面，居住在公寓、高层里的人数较少，一般人们都居住在平房里，这意味着美国家庭有充足的面积饲养多只宠物，尤其是对饲养面积要求较高的宠物狗。

随着宠物医疗等细分方向发展，预计我国宠物食品占宠物行业比例仍将下降。宠物市场发展由快速增长期迈入成熟期的过程中，预计宠物食品消费占比将会减少，随后逐步稳定。

美国 2022 年宠物食品消费占比约为 42.50%。中国宠物食品消费占比由 2019 年 61.40%下降至 2022 年 50.70%。我们认为随着宠物医疗的完善以及宠物服务多样化，宠物食品消费占比将维持缓慢下降趋势。合理参考美国宠物市场，我们预计占比在 45%左右逐步稳定。

我国单只宠物年均支出金额较少，相较于美日仍有较大提升空间。中国宠物年均消费额仅为 2230 元/只，美国与日本分别高达 8337、13385 元/只。虽然与发达国家仍存在较大差距，但考虑到我国人均可支配收入不断上升以及养宠人群年轻化，我们认为我国单宠年均消费金额具备较大增长空间。

我们取宠物食品消费占比为 45%，即系数为 0.45，户均宠物数量区间为 0.3-0.42 只/户，单只宠物年均支出金额区间为 3500-4500 元，户数为中国国家统计局 2021 年统计数据5.1 亿户。悲观估计，中国户均养宠数量达到 0.3 只/户，年均单只宠物花费 3500 元，此时宠物食品市场规模约为 2410 亿元。中性估计，中国户均养宠数量达到 0.36 只/户，年均单只宠物花费 4000 元，此时宠物食品市场规模约为 3305 亿元。乐观估计，中国户均养宠数量达到 0.42 只/户，年均单只宠物花费 4500 元，此时宠物食品市场规模约为 4338 亿元。

2022 年我国宠物食品市场规模仅为 1372 亿元，未来增长潜力巨大，国内宠物食品公司有望直接受益。

成熟市场主要由客单价上涨拉动市场规模扩大。宠物行业处在高速增长时期，主要是以宠物数量增加来拉动市场规模扩大。随着步入到稳定增长时期，宠物年均消费额开始发力，共同推动市场进一步扩大。但是，数量增长会随着行业发展越发乏力。最后到行业完全成熟时期，宠物数量稳定，甚至有略微下滑趋势，这时候由宠物年均消费额增长带动市场规模继续扩大。日本犬猫数量在成熟时期（2010 年后）保持整体稳定且略微下行的趋势，2013 年数量为 1712 万只，2022 年数量为 1589 万只，2013-2022 犬猫数量 CAGR 为-0.83%。与此同时，2013 年日本宠物行业市场规模为 14288 亿日元（约为 742.98 亿元人民币3），2021年市场规模为 17187 亿日元（约 893.72 亿元人民币）。这意味着宠物数量减少的同时，市场规模仍在持续扩大。在成熟期，人们对于宠物美容、宠物医疗、宠物保险等宠物服务投入增大，宠物食品方面实现消费升级，追求中高端宠物食品，年均支出显著增长。从宠物食品消费来看，2011 年日本年均宠物食品消费额为 4 万日元/只，2022 年升至 6 万日元/只，消费升级现象显著。在稳增长时期到成熟期，中高端品牌受到消费者青睐。在成熟宠物食品市场中，品牌高端化以及产品差异化将为公司带来超额利润。

2.依纳宝突围，专注中高端湿粮市场

在成熟时期的日本宠物市场，宠物食品的国产替代仍在持续。①宠物食品公司格局上，2013 年日本宠物食品 CR3 达到 36.70%，其中主要以玛氏、高露洁棕榄、雀巢等国外巨头为主，这时候也出现了尤妮佳、日本宠物食品等优秀的本土宠物食品公司。到了 2022 年日本宠物食品 CR3 达到 47.30%，竞争格局趋向于集中，其中伊纳宝和尤妮佳这两个本土公司凭借出色的产品以及适应本国的营销策略迅速抢占市场，尤其是伊纳宝崛起势头显著。②宠物食品品牌格局上，2022 年伊纳宝旗下品牌 Ciao 超越了玛氏旗下品牌皇家，市占率达到11.90%升至第一，同时尤妮佳旗下品牌银之勺市占率也迅速提升。Ciao 以及银之勺主打健康化湿粮，日本本土公司紧抓宠物食品高端化、健康化的趋势，实现国产替代加速。

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