导读
陈嘉昕：国泰君安期货能化研究员，山东大学经济学学士，英国利兹大学硕士。深入研究氯碱产业链，运用研究框架与产业调研相结合的研究模式，擅长通过驱动与估值探讨行业基本面，通过数据分析及金融理论对行情进行判断，为市场参与者提供客观、及时、准确的投资建议。
核心观点：烧碱：短期偏弱，期货跟随现货变动。从驱动来看，8月份市场存在一定变量。一方面，液氯近期频繁降价，氯碱装置会在高峰期电价时期亏损，导致厂家调峰、降负。以及8月仍有大装置检修对市场的影响。另一方面，天津渤化若7月底之前不复产，则出口市场存在明显缺口，随着出口贸易商签单，山东高度碱市场仍有支撑。需求端，8月份是下游需求从淡季向旺季转变的节点，下游刚需和囤货需求均会环比上升，整体下游需求仍有支撑。
正文
烧碱2409合约日线
本文来自于07.21晚上“牛转钱坤”直播中关于烧碱的分享内容。
大跌原因解析
周五夜盘猛烈下跌，山东前期检修装置陆续恢复，供应回升，叠加主力下游采购32碱价格上调后，烧碱工厂送货量明显增加，山东液碱库存环比上涨。山东现货开始大幅降价。
烧碱7月初开始的第一轮下跌，最主要的原因是07合约进入交割是贴水的，因为烧碱现货贸易中厂家直销的比例比较高，交易所定的仓储费比较贵。
多头接货需要找到合适的下游，另一方面还要给厂家交仓储费。所以贴水接货才能不亏损。因此做空期货升水。
今年山东的现货驱动比前三年要弱(21年能耗双控、2022年出口爆发、2023年6-7月供应端大幅减产)，因此做空期货升水。前期10合约升水幅度更大，所以跌幅更大。
周五夜盘猛烈下跌，因为山东前段时间有检修装置，体量还比较大，但是陆续恢复，短期的供应压力有所回升。叠加魏桥32碱采购价格，在最新的一次上调之后，山东市场的工厂给魏桥的送货量出现了大幅的增加，超过了魏桥的日耗量（山东魏桥是氧化铝厂，是山东烧碱最大的下游）。预期液碱库存会有环比的上涨，现货较为弱势，在持续下跌。短期期货跟随现货波动。
再从驱动来看，未来的市场存在着一定的变量。一方面尤其要关注液氯价格的变动，因为氯碱装置对于成本端非常敏感，一旦出现亏损，厂家会立马开始降负调峰。
近期山东和江苏液氯价格开始降了，江苏液氯价格更低。
8月份供应端还有一些大的装置进行检修。另一方面要特别关注天津渤化，之前起火，60万吨氯碱装置停产，对山东的高度碱市场有一定的拉动，但是拉动没有那么明显。出口市场，天津渤化一年大概有45万干吨的体量，占到中国出口市场的20%。如果7月底之前不复产，出口存在缺口。
需求端来看，8月份是重要的需求转变节点，烧碱的下游会从淡季向旺季转变，刚需和囤货都会明显的环比回升。
现在贴水结构，09合约最后不一定会贴水，因为金九银十的旺季都有，现货会略偏强。几天的涨幅可以覆盖掉仓储费，或者厂家回购的费用。
09合约仓单量或有限，8月存在挤压虚盘的可能性。
高度碱短期有压力，但仍有支撑
高度碱和52碱有价差，这个指标有非常强的前瞻性，价差高于蒸发成本（华东一带蒸发成本150~160），厂家会多生产50碱，减少32碱。
现在山东的价差在合理的范围内，江苏的价差是偏低的。出口市场（50碱市场）主要分为两块，一个是做出口，一个是发华南地区。
东北亚的FOB价格比较高，410美元/干吨，但是成交比较少。东南亚的 CFR的价格也比较高，490美元/干吨。量没出去，最主今年受到海运费大幅拉升的影响，东北亚到东南亚的运费在80到100美元每干吨。中国的烧碱只能大部分在东南亚消耗，没有办法卖到更远地区。
另外华南和华东地区的区域套利，从价差来看存在套利空间，为什么今年没有看到华南贸易商在七八月份大量囤货，最主要的原因是广东地区片碱价格比较弱，导致片碱对于液碱有一定的需求替代。
今年的华南地区对于山东和江苏的50碱的存货需求没有那么强。
下游需求环比改善，高利润限制供应减产
烧碱最大的下游是氧化铝，今年六七月份一直维持很高的利润，山西和河南成本比较高的地区，利润都超过了700元每吨。高利润低库存，但没有办法进一步产能扩张，原因是铝土矿的问题没办法解决。氧化铝企业想要复产，但原料库存低于安全边际。
山西和河南的氧化铝产量环比回升，同比还是略低于2021年和2022年的水平。铝土矿库存比较充裕的地区，山西、山东和广西，氧化铝的产量比较稳定。
烧碱的另一个下游是造纸行业，处于淡季。白卡、生活、双胶、铜版纸的终端利润有回升，可能带来产业链的正反馈，同时纸浆行业还有一定的新增需求期望，今年国内纸浆新增产能大概是641万吨，体量比较大，但是有延期投产的情况。
会带动烧碱的需求上升，但是产能需要爬坡期，整体看金九银十，包括秋季教辅的教材招标等季节性旺季，仍然会对烧碱的需求产生明显的环比改善。
投产、利润情况
烧碱供应的弹性很大程度上决定了价格的弹性。今年新增产能比较多，但是投产压力可能要到四季度后期才能体现
七八月份是传统的氯碱装置检修旺季，有较多装置检修。只是山东的检修没有大家预期的那么多。短期供应压力较大。
目前库存偏中性，没有看到明显的去库，同比去年是略偏低的。烧碱产能利用率是79.7%，环比持续下降，库存端环比略有回升，这周库存压力开始逐渐上升。
再看一下成本端，烧碱是1.5的原盐加2300多的电，再加上人工折旧，再减去0.886的氯气，所以液氯价格对氯碱装置的成本影响非常大。
去年五六月份之所以出现大幅的减产，因为当时液氯补贴超过300，但是现在山东差不多100-350，导致今年氯碱的利润同比去年偏高。
近期液氯价格已经有比较明显的下调，尤其是江苏地区陷入亏损， PVC是耗氯的重要下游，在7月份这一轮检修中，生产库存持续下滑，但是社会库存仍然处于天量，限制了价格的弹性。
总结
烧碱：短期偏弱，期货跟随现货变动。从驱动来看，8月份市场存在一定变量。一方面，液氯近期频繁降价，氯碱装置会在高峰期电价时期亏损，导致厂家调峰、降负。以及8月仍有大装置检修对市场的影响。另一方面，天津渤化若7月底之前不复产，则出口市场存在明显缺口，随着出口贸易商签单，山东高度碱市场仍有支撑。需求端，8月份是下游需求从淡季向旺季转变的节点，下游刚需和囤货需求均会环比上升，整体下游需求仍有支撑。
PVC：价格总体震荡走弱为主。供应端，7月装置检修高峰期下，库存出现一定去化，但力度相对有限，随着下旬装置陆续重启，高库存问题依旧无法缓解，限制上行空间。需求端，下游面临消费淡季，刚需和囤货需求偏弱。出口端因台塑等报价未出，叠加海运跌价，周度签单减少明显，预计8月后才有好转预期。
