辽宁何氏眼科医院集团股份有限公司（股票简称：何氏眼科）成立于2009年，2022年3月在深交所创业板上市，是集医教研于一体，采用三级眼健康医疗服务模式的集团型连锁眼科服务机构。

经过近30年的发展，何氏眼科已成长为创新科技驱动的数字眼健康生态产业集团。何氏眼科采用“1+N”模式，通过眼科医院带动视光诊所的方式在全国重点区域布局。截止2023年年末，何氏眼科拥有121家眼科服务机构，遍布辽宁、京津冀、长三角、成渝、粤港澳大湾区及海南等全国重点区域，构筑了坚韧的发展底盘并积累了深厚的发展潜力。

2024年前三季度，何氏眼科的营收同比下跌了8.4%，这是2022年以来的第二次下跌，似乎也进入了“俯卧撑”发展模式。

“视光服务”和“屈光不正手术矫正服务”是其最大的两项业务，占比过半，另一半是“非手术治疗”、“白内障诊疗服务”、“玻璃体视网膜诊疗服务”及其他眼病诊疗服务；绝大多数的业务都在辽宁省内展开，省外的营收占比还比较低。

净利润的波动比营收来得早了一年，波动的幅度也更大，2021年及以后，都无法超越2020年创下的盈利峰值，2024年前三季度大幅下跌之后，今年应该基本也没有希望在盈利上取得突破了。

分季度来看，2022年单数季度在同比增长，双数季度就是下跌，全年就成了微跌；2023年的四个季度都在同比增长，只有三季度的增长略慢；2024年的三个季度都在同比下跌，离现在最近的三季度下跌还比较严重。

净利润方面，前两年都是四季度才出现亏损的，2024年的二、三季度也是小额亏损的状态，经营形势确实是大不如前。考虑到四季度是其传统亏损的季度，全年出现亏损的可能性就比较大了。

毛利率在四成左右，2022年波动较大，是唯一低于40%的年份，2024年前三季度比2023年略有下降，但幅度不到1个百分点。从2022年以来的销售净利率和净资产收益率都比较低，这已经是不及格的表现了，只能说没有亏损，也还算不错。

2020年的主营业务盈利空间还高达16.4个百分点，随后两年就在毛利率下滑和期间费用占比上升的双重挤压下，在2022年跌至7个百分点。2023年的期间费用占营收比还在上升，但毛利率反弹幅度更大，收复了部分下跌的盈利空间。但是，2024年前三季度的期间费用占营收比仍然在上升，毛利率又下滑，期间费用占营收比下跌至仅为5.1个百分点。

不管营收增长还是下跌，期间费用占营收比持续不断地增长，三年多的时间，占营收比上升了近9个百分点，这显然是有问题的。要么是营收增长不及预期，要么是费用控制的意识或者措施不当，何氏眼科是哪种情况呢？我认为两者都有才可能达到这样的程度。

其他收益方面的金额都在百万元级别，相较于其净利润来说影响有限，我们就不展开讨论了。

四季度不仅是营收规模明显低于同年的其他季度，毛利率也是这样的表现；结果就是2022年和2023年四季度的主营业务都是近两成的亏损。2024年三季度的主营业务也是小额亏损的状态，这就比前两年严重了，亏损的原因仍然是毛利率和期间费用占营收比的双重挤压。

作为服务行业的一般特点，何氏眼科“经营活动的净现金流”表现也是不错的，持续稳定的净流入是常态。2022年上市大额净融资后，2023年的固定资产类投资有明显增长，但2024年前三季度就已经恢复至之前的水平了，似乎他们并不着急搞分支医院的扩张。

上市前的长短期偿债能力就相当强，上市后就更强了，货币资金就是总负债的数倍，当然存在低收益、高流动资产闲置浪费的情况，这也是上市后净资产收益率表现较低的重要原因。2023年末和2024年三季度末，都有小幅“缩表”（总资产下降）的现象，但并不严重，如果不着急搞网点扩张，再适当收缩也是不错的选择。

眼科医院似乎并没有想象得那么赚钱，至少我们看过的三家中，已经有两家都出现下跌，另外一家龙头企业基本停止增长。各行各业都在卷，难道要从制造业漫延向服务业了吗？

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