一、零售雪球市场概要：这回交易商报价罕见变舔狗了

这周的雪球发行发行市场有个反常的地方，那就是贴水率和波动率整体在降，但是票息还在往上升，当前的票息水平已经超越 2023 年全年，和 2022 年最高时期有一拼。

这背后最核心的原因就是交易商为了新增规模而拼命报高票息，全保经典雪球都有这么高的票息，早利首段还要高出一倍。

这是把曾经留作自己利润的部分也拿出来让利给投资者了，为了扭转负 Gamma 的困境，先把新增规模收进来再说。

总得来说是一种比较罕见的舔狗行为了。

而惊魂未定，还处于伤痕期的雪球投资者买不买账呢？

雪球发行数量略有回暖，有 12 个，也就是看在这么高票息的面子上意思一下。

即使如此，像以前一样，中证 1000早利占大多数的盛景也不复存在，降敲和凤凰成为了主流，中证 500的占比明显提升。

我一直讲，结构的流行是观点的体现，2022 年的中证 500经典结构体现的是防御性，2023 年流行的中症 1000 早利结构体现的是进攻性。

而如今中证 500 占比回升，降敲和凤凰成为主流，说明当前的投资者信心比 2022 年还要弱。

二、投资者观察：避险避险还是避险

本周市场上看，上证周线走出 4 连阳，但反弹力度明显在减弱，交易量在下降，北向重新净流出，周二重新出现了GJD买入天量ETF 的身影。

所以，当前去期待更强劲的上涨，不太现实。

而大部分投资者而言，风险偏好正处在 3 年来的最低点，那股天经地义认为市场会上涨的心气不在了。

本周还有一个重要关注点，就是 30 年国债被各路资金抢疯了，利率跌破2.5%创历史新低，10 年期国债利率跌破 2.3%。

就这么说吧，30国债ETF在开年以来跑赢了 97% 的公募基金，这个债券疯牛看的所有人都目瞪口呆。

与此同时，国际黄金价格创历史新高，纽约期金盘中最高达到 2203 美元。

巧合的是，无论是 30 年国债，还是国际黄金，它俩都属于避险资产。

尤其是30 年国债，和国内资本市场更是息息相关，本次债券疯牛，一方面是是对 MLF 降息的提前反应，而另一方面，就是在对冲权益市场的风险，疯狂拥抱无风险资产了。

毕竟，各种权益资产资产再像固收，那也不是真的保本固收。

不确定性的环境里，无风险的国债才是真正 YYDS，这或许就是最近 3 年资本市场最深刻的教训。

而雪球投资者把产品从中证 1000 早利换成中证 500、 凤凰，也是同样的避险逻辑。

三、看山杂谈：对投资者来说，雪球市场变小是好事儿

这周和不少业内人士做了交流，我有一个感触：

雪球正在重新变回一个很小众的产品，而它的投资者，也正在变为真正适合雪球风险收益特征的合格投资者。

原先那些风险承受能力弱却贪图雪球票息的错位投资者正在退出这个市场。

雪球的投资市场正在变小、变专业是一个当前的趋势，除非存量敲入的雪球全部敲出，否则这个趋势很难改变。

而这个趋势也未必是坏事，证明了这个市场在变得成熟而健康，监管也愿意看到。

而对留存的雪球投资者来说，就是票息更好了，服务也更好了，就比如目前大家看到的高的惊人的雪球票息。

一些并不是真正适合雪球的投资者，会把雪球当做和信托、城投债、量化一样的上个时代的暴雷产品。但事实上，中证 1000 和早利结构的暂时失利并不代表雪球类产品的失败，相反，随着市场的成熟，人们对波动率交易的需求只会增加不会减少。

美国同样有做空波动率的基金，在2018年量化危机后已迅速回血，6 年过去，它们的资产管理规模已经翻了 6 倍。

因此，不是雪球结构不行，而是工具没用好，使行业陷入了另一种羊群效应。