1、低利率时代，保险破刚兑的必然性
最近几天，关于保险破刚兑的讨论沸沸扬扬。
起因是《财新周刊》披露了正在修订的《保险法》草案。
根据财新的预估数据显示，目前保险行业已存在至少6万亿的高风险资产。全国92家寿险公司中，已经有16家未按时披露偿付能力数据或评级结果。
这一修订意味着，保险公司出现问题时，保险合同可能不再全额本息兜底。
投保人当然是很震惊的，其次是保险从业者。
过去的保险从业者展业的时候，总是历数地产暴雷、信托暴雷、基金暴雷的负面，自夸唯有保险万无一失，而现在，天道轮回，轮到自己，也唯有震惊而已。
为什么保险产品的破刚兑会是一种必然？
因为我们正在进入一个前所未有的低利率时代，当资产端收益低于负债端成本时，保险公司不能足额兑付承诺收益就会成为必然。
这就像，房地产下跌期间，房地产公司的卖房收入覆盖不了贷款本息，强如地产龙头万科，也唯有违约一条路可走。
2、补充养老保险，可以用结构化产品当平替
中国正在出现的低利率环境，在东亚倒是老传统。
受资产价格下跌影响，1997 年-2002 年，韩国保险公司倒闭 14 家，日本保险公司倒闭 27 家，其中包括日本第二大寿险公司。同时，日本修改《保险法》，规定如果保险公司面临破产，可以通过修改合同下调存量保单的预定利率。
所以，对于日本和韩国来说，他们的投资人、投保人是充分经受过地产下跌、股票小跌、银行保险公司破产的风险教育的。
但是，随着社会老年化加重，必须要提高收益，补充养老保险怎么办呢？
答案就是结构化产品，一种是固收+衍生品，一种是自动敲入敲出类。
在中国，最常见到的两种代表分别就是银行买的结构化理财，和资管机构卖的雪球。
根据SRP（Structured Retail Products）数据显示，2023年全球结构化产品发行总名义本金规模9977.24亿美元，其中亚洲市场总发行规模6486.75亿美元、约占比65%。近五年来，亚洲始终保持全球市场60%以上份额，已稳定成为全球结构化产品的主要市场。
数据来源于“中证报价投教基地”公众号
而韩国更是结构化产品的天堂，总规模达到惊人的 1437 亿美元，其中非保本雪球类产品近年来发行规模占比均保持15%以上，总规模最高时达 600 亿美元。
在标的资产方面，自动敲入敲出类产品最早于21世纪初进入韩国市场时，以挂钩股票个股为主；在2012至2014年，由于韩国股市回调较深，挂钩个股单一资产的结构化产品因风险较为集中、导致投资者损失较高，此后挂钩宽基股票指数表现、多只宽基股票指数最差表现（又叫彩虹雪球）的自动敲入敲出类产品成为市场主流。
零售个人投资者是韩国挂钩股票非保本雪球产品的主要投资者，完全不做任何限制，就像公募一样放开。据韩国金融监督院（FSS）数据，银行和券商零售渠道销售占比分别为52.25%、26.13%，而通过退休养老基金购买的投资人也有 10%，主要是 60 岁以上的老人。
可能你会问，这产品既然是非保本的，难道不怕亏损吗？
一个是通过产品设计，能降低绝大部份风险，另一个是，8% 的票息收益确实比 2% 的无风险收益香太多了。
总的来说，韩国投资人挂钩的标的既不会像中国雪球这样集中在某一个标的，也不会一窝蜂押注中小盘指数。
2021年以前，最受韩国投资者欢迎的挂钩标的是标普500指数、欧洲Stoxx 50指数以及恒生国企指数。然而随着港股指数近年来持续下挫，投资者开始转向更具增长潜力的日本Nikkei 225指数。2023年，韩国挂钩Nikkei 225指数的ELS产品发行规模同比增长155.7%，首次超过了恒生国企指数。
挂钩各股票指数的ELS发行情况（单位：亿韩元，来源：KSD）
数据来源于“中证报价投教基地”公众号
韩国的雪球产品挂钩的基本是一个国家和地区的主板指数，大幅下跌概率更低，而且，还会通过设置 50% 的敲入线，120% 的敲出线，再加上最后一个月降敲 30% 的设计，使得产品既能降低敲入亏损风险，又能增加拿票息的时间周期，还提高了敲出概率。这样一种产品，年化票息大概8%，在韩国大行其道。
不得不说，韩国市场真的是把雪球类产品玩出了花，把它向固收的方向不断改造。
当然，还是要注意亏损风险，非保本自动敲入敲出产品不是固收。
3、雪球进化版，分红类凤凰、FCN在养老理财中的应用
相比于赌性大的韩国人，香港地区的同胞们早已进入了下一个 level。
低利率环境促使香港结构化产品市场蓬勃发展，2019至2021年，香港结构化产品年发行规模实现了平均每年60%的增长率，近两年虽有所回落、但总发行规模仍稳定在800亿美元之上。
数据来源于“中证报价投教基地”公众号
在香港这 400 亿美元敲入敲出型产品中，最主要的形式则是 FCN（Fixed Coupon Notes，固定票息票据），它和雪球类产品最大的区别就在于，它更加稳健和防守，产品存续期内，只做敲出观察，不做敲入观察，即使敲入了，也每个月正常拿现金分红，如果到期为敲出，还能选择以约定行权价接票。
正是因为 FCN 产品超强的抗风险性和收益性，FCN成为香港富豪们最青睐的投资产品之一，去年的时候，马云还曾使用 FCN花了 1 亿美元投资英伟达，年化收益近 20%。延伸阅读：听说马云买了价值1亿美元英伟达FCN？
为什么说从雪球类到凤凰、FCN类是一种进化呢？
原因是它们具有每月现金分红的特质，类似于年金一样，每个月雷打不动分给你一笔现金，既提供了下跌安全垫，又提供了每月现金流，用它来补充养老保险，作为保险打破刚兑大环境下的补充，简直绝配。不止是香港，日本、台湾地区此类也很流行，可见是东亚的共同选择。
