不知从何时起，中药注射液开始进入大街小巷的各诊所。

像鱼腥草、炎琥宁等著名的中药，摇身一变从口服药成了注射剂。尤其是一些儿科大夫，特别热衷开具昂贵的中药注射液，然后辅以廉价的退烧药和口服药，动辄花费上千元治疗感冒，让患者家属不知道究竟是哪款药物最终起到了效果（事实上最有效的可能就是最便宜的布洛芬）。

作为杂食动物，人类的肠胃是无敌的，吃中药通常不会当时出现什么问题；但血液循环系统却是相当脆弱的，当各种反应“尚不明确”的中药制剂进入血管直达心脏后，就很可能会出现过敏反应。

2006年鱼腥草注射剂引发的不良反应多达5488例，其中属于严重258例，造成44人死亡。随着对中药注射液改革的呼声越来越强烈，2017年，中药注射剂的使用规定首次进入医保目录，2019年，中药注射剂再次被“点名”。

受此影响，打开中药上市公司的2020年财报，普遍出现了业绩下滑（叠加疫情影响）。

但随着2023年年报的发布，星空君发现，中药注射液又回来了。

一、康缘药业的热毒宁注射液

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

公司2023年年报显示，实现营业收入48.68亿，同比上升 11.88%；归属于上市公司股东的净利润5.37亿，同比上升 23.54%。

而支撑业绩上涨的主要因素之一，是热毒宁注射液销量几乎翻了一番。

热毒宁的成分是青蒿、金银花、栀子，主要用来清热解表，大部分场景是感冒的时候挂水。

但是热毒宁很少单独使用，经常和其他药物联用，具体怎么用呢？

星空君在经过医学专业认证国家药品监督管理局三审三校的“百度健康医典”查到：

这就有点搞笑了，阿莫西林作为抗生素，本身就是可以治疗扁桃体发炎的；干扰素可以用来抗病毒，儿童手足口病是一种由病毒引起的疾病；阿昔洛韦也是著名的抗病毒药物... ...

热毒宁是用来当配料的吗？

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

分产品线来看，公司的注射剂产品线即将抵达史上最高，其中热毒宁是主要贡献者。

二、中药企业的销售费用就是个笑话

为什么要集采？

一方面为了降低医保承担的成本，另一方面让药企专心搞研发，而不是投入大量的资金和人力物力去搞推销。

很多集采中标的企业，在销量得到保障的基础上，销售费用稳步下降。

那么，药企销售费用占营收的比例应该是多少？

对于中药类企业来说，三分之一左右是比较正常的。然而公司的销售费用占营收比例达到了惊人的40%！

其中，绝大多数被用于了“产品推广及促销费”，这是什么项目？

简单讲，就是返利。

公司在年报里列举了同行2022年的销售费用占营收比例情况，从列表来看，公司即便不是最高的，但也是比较高的那一梯队。

在举例的上市公司中，济川药业比较特殊，公司基本上是一款畅销药（蒲地蓝口服液）打天下，为了确保份额，公司投入了巨额的销售费用；而步长制药大概是反面例子了；康缘药业紧随其后... ...

三、暴富之后

现金流量表显示，公司2022年偿还了2.34亿的银行借款，且未发生新的银行借款。这意味着公司的资金周转完全靠自有资金，这在公司上市20多年以来的历史上，还是首次。

对此，公司在当时年报中解释，主要系本期公司经营情况良好，持续减少银行借款所致。

和2019年相比，公司2022年的经营情况并不是更佳，所以这个理由比较牵强，那么真实的理由是什么呢？

秘密在预收款。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

公司2022年的预收款（合同负债）差不多是上年同期的十倍，发生了什么？

年报上，淡淡一句：主要系本期四季度客户购货需求大幅增加， 向我公司预付货款所致。

星空君掐指一算，事情并非这么简单。

在年报里，有这么一段话：利用热毒宁注射液先后被列入国家发布的第六至第十版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》重型和危重型患者推荐用药的机会， 提升市场份额，打造热毒宁注射液退热、抗炎、抗病毒的市场学术品牌。

大家不难理解订单爆表了吧？

这部分预收款在后续的交付阶段转为营收，一直延续到2023年，带来了不错的业绩和充裕的现金流。

但是，结合2023年的预收款（合同负债），会发现好日子到头了。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

2023年，公司的预收款又回到了正常年份，这说明抢着下订单的情况一去不复返了。想要持续加大销量，只能继续依赖庞大的销售费用进行推销。

结合公司年报，会发现公司的单品爆款营销意识非常强烈，主打五款单品：2024 年聚焦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品。

尤其是给公司带来大额效益的热毒宁、银杏二萜内酯葡胺和金振口服液，被寄予厚望。

热毒宁注射液“重症” 支付限制已正式取消，在呼吸系统感染性疾病的临床价值进一步获得认可。

银杏二萜内酯葡胺注射液坚持 PAF 受体拮抗剂为学术引领，牢固确立银杏二萜内酯葡胺注射液作为首个特异性 PAF 受体拮抗剂的新药品牌地位。

金振口服液作为口服核心品种，持续发挥“儿童抗病毒和祛痰止咳中成药第一品牌” 的治疗优势。