2019年，随着2018年的年报陆续出炉，中国的投资者，第一次大规模的接受到了一个来自会计报表项目的毒打：商誉。

原来，亏损还可以亏到深渊里。

商誉是2006年新增会计准则“企业合并”里的项目，为什么到了2018年才大规模暴雷？

要从这些暴雷的商誉来源说起。

比如天神娱乐，2015年以前公司没有商誉，2015年开始激增了36亿商誉；再比如华录百纳，是在2014年并购产生了20亿的商誉，在2018年一次性减值；再比如天舟文化，也是在2014年并购产生了11亿的商誉… …

2014年到2015年，中国股市发生了什么？

那是继上证指数6000点之后的又一次牛市，这一波行情，将上证指数推到了5100点以上。资本市场异常活跃，以至于许多上市公司来钱太快，误以为是自己经营有道，开始了狂热的扩大规模进程。最简单的就是并购，由于并购大多通过增发实现，不是花的自己赚来的钱，并购时也几乎不计成本，带来了大量的商誉。

很多上市公司在进行并购的时候，都和被并购公司签署了对赌协议，而协议一般会约定三年业绩。2015年左右并购的企业，在2018年是协议的最后一年。在资本市场趋于冷静之后，当被并购企业无法达到承诺业绩，商誉雷炸了。

可惜的是，2015年仅仅是开始，2016年之后，上市公司尝到了并购的甜头，A股市场的商誉也就一飞冲天。

也就是说，2018年的商誉暴雷，仅仅是开始。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

为了避免商誉暴雷对投资者尤其是中小投资者的伤害，财政部甚至在2019年召集财务专家研讨修订商誉准则实现商誉摊销的可能性。

一、2023年的商誉暴雷之王：纳思达

2023年，纳思达计提商誉减值准备81.89 亿元，当年净利润巨亏89亿元，归母净利润亏62亿元，成为A股的商誉雷神之王。

公司发生了什么？

这要从2016年的一次“蛇吞象”并购说起。

2016年4月，纳思达发布公告，披露收购预案，拟收购利盟国际100%的股权。利盟国际每股交易价格为40.5美元/股，考虑限制性股票和期权对股份稀释的影响后，纳思达对应利盟估值大约为27亿美元。

当时，纳思达资产总额31亿元，市值仅为256亿元，压根没有能力并购利盟国际。于是纳思达采用了借助并购基金的方案，通过外部投资者太盟投资、君联资本共同成立了并购基金“开曼子公司I”。

公告显示，纳思达并购的目的是看中利盟国际的ISS（打印设备和材料）业务，收购之后可更好地发展高端打印机业务，并大为扩展国际市场。

利盟走到这一天，和步子走的太大不无关系。几年来，公司连续疯狂并购，除了打印机领域，公司还非常热衷ES软件业务（企业软件解决方案，包括文档管理、流程管理等，可以粗略的类比为国内常见的OA系统），在并购了几家软件公司后，终于扛不住了。

利盟公司的并购过程中产生了大量的商誉，纳思达接盘的时候，又产生了更多的巨额商誉。

2016年收购利盟和2017年的三笔收购，给纳思达带来的不仅仅是营收的增加，还有一种特殊资产的增加：商誉。

纳思达的资产总额从2012年的42亿暴增到2016年的526亿，其中商誉增加188亿。

纳思达作为一家打印耗材厂家，通过这次并购，顺利实现了核心技术的“国产化”。很快，纳思达推出了符合信创要求的打印机（奔图）和打印芯片。

三、真·核心科技

如何证明纳思达真正拿到并消化吸收核心技术呢？

大洋彼岸发来了官方认证。

2023年6月11日，美国国土安全部宣布禁止从中国打印机制造商纳思达进口产品，理由是强迫新疆变形金刚劳动。

关于美国人对新疆人民的过度关心，大家一笑了之，但为什么会选择纳思达呢？

要结合这个新闻一起看：

2023年4月1日，第十六届中国电子信息学会年会在珠海开幕。记者从当天下午举行的中国电子学会科学技术奖励大会上获悉，纳思达股份有限公司旗下艾派克微电子有限公司（已改名为极海微电子股份有限公司）和珠海奔图电子有限公司与浙江大学、郑州大学、武汉大学、杭州朔天科技有限公司联合参与的“国产打印机核心SoC芯片系列化自主研制及规模化应用”项目获得2021年度中国电子学会科技进步一等奖。

大家比较关心龙芯什么时候能超越Intel，麒麟什么时候能重现江湖。然而，在“低端”芯片领域，很多看不到的重大突破在发生。

打印机芯片有什么大不了的？

如果你有机会参加国家机密方面的培训，会被宣讲一个案例，国家机密文件被间谍通过打印机芯片获取。

然而打印机这个市场，经过数十年惨烈的竞争，已经寡头化，很难从零开始实现自主可控。这个时候，纳思达挺身而出，在2016年上演蛇吞象，并购了美国第二大打印机厂商：利盟。

并顺利的将相关技术消化吸收，推出了国产自主可控的打印机芯片。美国恼羞成怒，把纳思达拉进了黑名单。

四、暴雷之后迎来“黄金坑”？

从品牌和经营的视角来看，纳思达并没有太大问题。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

这也意味着，随着商誉“包袱”的卸下，公司有望轻装上阵，迎来新的起点。

然而，也不全是好消息。

商誉风险是小了，但资金链依然紧绷。

公司当年并购利盟的时候，动用了大量的银行借款，如今，经过利滚利，公司的长短期借款已经高达138亿元，全年的利息支出更是达到了9.36亿元。

超出了公司绝大多数年份的归母净利润，沦为银行“打工仔”。