白酒行业，由于其保质期较长的产品特性，存在一定金融属性，高潮过后，还是挡不住周期的力量，并且，2012年，从财务数据上来看，出现了两个必须警惕的预兆

预收账款已经下滑。

用于消化库存的配制酒收入占比大幅提升。

2013年至2014年，山西汾酒再次迎来了低谷。

2013年至2014年，本案营收分别为60.87亿元、39.16亿元，同比减少6.05%、35.67%；净利润分别为9.85亿元、3.58亿元，经营活动现金流量净额分别为-3.06亿元、4.16亿元；毛利率分别为75.07%、67.44%。

不仅业绩遭遇下杀，其投入资本回报率也在大幅下挫。

这一阶段，投入资本回报率下降的原因是：1）销售净利率；2）总资产周转率。

这两处，我们挨个来看，先看总资产周转率。

2013年至2014年，山西汾酒的营收增速分别为-6.05%、-35.67%；资产增速分别为-4.83%、-0.53%

其营收增速的下滑，远大于资产增速的下滑。

同时，由于行业周期因素的影响很大，这一阶段同行各家的业绩均呈现下挫

当时正值白酒行业“限三公”等政策打击，白酒行业进入寒冬期，其中高端白酒成为这一波打击的重点对象

除了增速下滑，净利率也出现了下滑。

这一阶段的销售净利率下滑是因为：1）毛利率；2）费用率。

2013年至2014年，毛利率分别为75.07%、67.44%。

其中，白酒的毛利率分别为76.54%、68.95%，同比减少了7.59%

配制酒的毛利率分别为56.15%、48.32%，同比减少了7.83%

白酒的原材料为农产品，单位成本波动幅度较小，毛利率下滑的主因还是在价格上

当年，曾经53度飞天茅台最高价格2300元/瓶，下降到900元/瓶左右；五粮液产品也从1400元左右价格回落到600元左右，进而带动行业内企业均普遍降价

同时，山西汾酒的次高端53度30年青花汾酒则从最高价位700多元/瓶降至500元/瓶左右

但其实，除了增速下滑，利润率下滑之外，还有更加值得注意的地方，本案山西汾酒经营性现金流首次为负

那么，在现金流方面，到底是什么因素影响，导致如此巨大的变动？

经营活动现金流量净额为负，是因为购买商品、接受劳务支付的现金，以及支付其他与经营活动有关的现金这两个科目增加，导致经营活动现金流出大于流入

从资产负债表来看，这一阶段的应收票据、存货增加，预收减少

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎