2024年进入下半年，白酒行业并未如年初预期逐渐归于平静，而是遭遇一波波资本和消费市场的跌宕起伏。“茅台股价酒价双降”“舍得业绩调头下行”“歌德盈香直播讨薪”“上海贵酒实控人入狱”、丰联酒业“谢幕”……一桩桩一件件事件的背后，都有酒企业投资失利的阴影。

笔者注意到，白酒上市公司三季报透露更多“微妙”信号：上市公司中增幅收窄，增速下降的企业占比有进一步扩大的趋势。“现金流充足”一向是白酒在投资市场的优势之一，也是投资者青睐酒板块的重要原因，但随着以贵州茅台等为代表的名酒金融属性的增强，白酒扩产能、拓展渠道，或自身投融资中的杠杆风险也有增加的趋势。

10月下旬，一度火爆的“歌德名酒专营店授权号”遭遇直播讨薪，线下也有员工表示遇到拖欠工资、销售提成；同时，歌德盈香在杭州、上海等地的一些门店近期也已关闭。“欠薪风波”将歌德盈香的资金问题暴露在公众视野，而这家曾经的“酒类流通第一股”也早已从巅峰跌落。

公开资料显示，歌德盈香成立于2012年，是一家专注于酒类供应链管理及品牌运营的企业，业务涵盖名酒销售、酒品鉴定、评估、拍卖等。2016年，歌德盈香在新三板挂牌上市，成为“酒类流通第一股”，并于2018年摘得北京酒类流通商会颁发的“年度百强商户”第一名。

然而，从2019年起歌德盈香开始陷入亏损，2019~2021年，歌德盈香净利润分别亏损8718万元、6757万元、1.27亿元，三年合计亏损超2.8亿元。2022年，歌德盈香营收更是大幅下挫78.79%至1.46亿元，归母净利润亏损1.32亿元，同比大跌618.58%。在业内人士看来，除了销售与市场，歌德盈香业绩下滑的背后，与其激进的投资策略不无关系。从2017年开始，歌德盈香先后投资了中酒网、也买酒、酒仙网、华龙祥、茅台镇酱酒企衡昌烧坊、四川全兴等多个项目，累计投资额超过10亿元。然而，这些投资并未给歌德盈香带来预期的回报，反而成为其业绩下滑的“累赘”。

2016~2018年，歌德盈香先后3次投资也买酒，合计耗资近4亿元，却并未实现盈利，反而连年亏损，2019年，歌德盈香无奈将也买酒股权全部转让，投资损失超过2亿元；2017年，歌德盈香投资1.17亿元收购衡昌烧坊81%股权，然而，衡昌烧坊却并未给歌德盈香带来多少收益，相反，由于衡昌烧坊经营不善，不得不多次为其提供担保和资金支持，导致自身资金链紧张。“歌德盈香原本想做酒类流通的整合者，通过投资收购等方式扩大业务规模和市场影响力。”有行业专家表示，“然而，由于投资过于激进和盲目，加之对行业和市场的判断失误，导致投资的项目并未达到预期效果，反而拖累了主业发展。”

更要命的还有跨行业投资的巨大风险。2020年6月歌德盈香与华侨控股集团签署长期战略合作协议，约定双方在产业投资、客户资源共享、股权投资等领域展开全面合作。今年下半年，华侨系名下的黄金产品开始出现兑付危机，发生“爆雷”事件，在金融投资领域掀起了轩然大波，由于涉案金额巨大，警方已对该集团9名重要人员采取了强制措施，华侨控股集团执行董事余增云失联。外界一度盛传与其曾有合作的歌德盈香的仓库被“封存”。

歌德盈香的遭遇并非个例。近年来，随着白酒行业的快速发展和资本市场的关注，越来越多的酒企和酒商开始涉足投资领域，希望通过投资扩大业务规模、提升品牌影响力或获取更多收益。然而，并非所有的投资都能取得预期效果，一旦投资失误或市场环境发生变化，就可能引发资金链断裂、业绩下滑等风险。

10月26日，舍得酒业发布2024年三季度财报，今年前三季度，舍得酒业实现营业收入46.17亿元，同比增长8.56%；归属上市公司股东净利润12.52亿元，同比增长7.38%。其中，第三季度实现营业收入12.49亿元，同比下滑16.64%；归属上市公司股东净利润3.05亿元，同比下滑29.35%。对于三季度业绩下滑的原因，舍得酒业方面表示，主要是受宏观经济、市场消费场景变化及行业竞争态势持续加剧等综合因素影响。在业内人士看来，舍得酒业三季度业绩下滑与其此前的扩张策略不无关系。

自2020年底复星系入主舍得酒业后，开启了新一轮的“整改”和“扩张”。一方面，舍得酒业加大品牌投入和市场拓展力度，提出“老酒战略”，将老酒作为企业的核心战略资源；另一方面，舍得酒业通过收购、合资等方式拓展业务版图，先后成立了四川舍得酒业股份有限公司、贵州舍得酒业有限公司等子公司，并投资了天洋控股集团有限公司旗下的梦东方等项目。

然而，随着行业竞争的加剧和消费者需求的变化，舍得酒业的市场拓展并未取得预期效果，反而因销售费用高企、库存积压等问题导致业绩承压。财报显示，2024年前三季度，舍得酒业销售费用高达13.85亿元，同比增长14.91%，销售费用率达到29.99%，同比上升2.33个百分点。其中，第三季度销售费用为3.9亿元，同比增长20.85%，销售费用率高达31.24%，同比上升7.42个百分点。

“舍得酒业在复星系的带领下，虽然加大了品牌投入和市场拓展力度，但并未取得预期效果。”有行业分析师表示，“相反，由于销售费用高企、库存积压等问题，导致公司业绩承压。此外，此前的投资扩张也增加了公司的资金压力和风险。”

事实上，近年来，随着白酒行业的快速发展和市场竞争的加剧，越来越多的酒企开始通过投资扩张来寻求新的增长点。然而，并非所有的投资扩张都能取得预期效果。一旦市场环境发生变化或投资判断失误，就可能引发资金链断裂、业绩下滑等风险。

白酒板块股价动荡，除了经济环境的影响，投资者本身对风险愈发谨慎，承受力下降也是重要因素。几年前轰轰烈烈的业外资本大举进军白酒，甚至组建团队独立运作，如今大多偃旗息鼓；酱酒热也未能支撑长期的盈利预期，这些都令投资者重新审视酒业投资的门槛。

以丰联酒业为例，作为曾经的“湘酒四小龙”之一，丰联酒业在2012年被联想控股旗下的君联资本收购后，开始了大规模的扩张之路。届时正值新一轮IT热潮席卷全球，互联网行业积累大量资金，资本急于寻找有利方向，白酒板块被视为稳赚不赔的标杆。丰联酒业一度在国内收购拥有多家白酒企业，形成规模效应，呈现出“IT喝酒”的奇观。然而，由于投资过于激进和盲目，加之对行业和市场的判断失误，丰联酒业并未实现预期的发展目标。相反，由于资金链断裂和业绩持续下滑，丰联酒业最终不得不走向“谢幕”。2023年底，丰联酒业向法院申请破产清算，今年10月，白酒上市公司老白干酒公告称，拟吸收合并全资子公司丰联酒业，完成后丰联酒业的独立法人资格将被注销。

近年来，随着白酒行业的快速发展和金融市场的开放，越来越多的白酒企业开始通过借贷资金来扩大产能、拓展渠道或进行投融资活动。然而，随着借贷规模的增加和资金成本的上升，白酒企业的借贷资金杠杆风险也在不断增加。“白酒企业适度利用财务杠杆可以促进企业发展，但过度依赖借贷资金则可能引发风险。”有行业专家表示，“一方面，借贷资金需要支付利息和本金，增加了企业的财务成本；另一方面，一旦市场环境发生变化或企业经营不善，可能导致资金链断裂，引发财务风险。”

此外，随着白酒行业金融属性的增强，部分白酒企业开始片面追求金融化、资本化运作，忽视了主业发展。这不仅不利于白酒行业的健康发展，还可能引发系统性风险。2023年国内金融市场发生“海银系”暴雷事件，今年9月11日，上海市公安局发布消息称，依法对海银财富管理有限公司涉嫌非法集资犯罪立案侦查，对韩某某、韩某、王某等多名犯罪嫌疑人采取刑事强制措施。作为关联方，上海贵酒连发两则公告，称其实控人韩啸已被采取刑事强制措施，公司控股股东及其一致行动人合计64.8%的股份悉数被司法冻结。作为一家以酒业为主营业务的上市公司，上海贵酒近年来却频繁涉足金融领域，通过借贷、融资等方式筹集资金进行投融资活动。然而，由于投资过于激进和盲目，加之对行业和市场的判断失误，上海贵酒并未实现预期的发展目标。相反，由于资金链断裂和债务危机，实控人最终入狱。

白酒行业产业链条相对较短，呈现出快消品的典型特征，面对宏观经济环境的变化、市场竞争的加剧和消费者需求的变化等多重挑战，白酒企业需要更加谨慎和理性地看待、投资扩张和市场拓展。在利用借贷资金杠杆促进企业发展的同时，也应警惕由此带来的风险，并坚持主业发展、提升产品质量和品牌影响力。只有这样，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地，实现可持续发展，行业也应加强自律和监管，共同维护白酒市场的健康和稳定。（李澎）