先看现金税率

税率的变动主要发生在2002年，因为所得税先征后返的优惠政策不再享有，消费税复合计征，其税率从15%调至33%

2002年税率的上升，造成其税后经营性利润率降低，从1998年的19.06%降至2002年的9.9%。这也是2002年其净利润增速下滑的主要原因

再看资本周转率：

而这一阶段资本周转率的下滑，而资本周转率的公式如下：

具体来看，下滑的主要原因固定资产的变动，1998年至2002年，固定资产分别为8亿元、12.05亿元、12.21亿元、30.74亿元、36.02亿元

其中，1999年与2001年固定资产均大幅上升

1999年，固定资产的大幅上升53.07%，是因收购了宜宾印务总厂和宜宾塑胶瓶盖厂，以及募股资金运用项目2500吨系列酒技改工程完工转固。

而在2001年，固定资产同比增长128.04%，是因为五粮液与控股母公司五粮液集团进行了资产置换所致，其将宜宾塑胶瓶盖厂全部资产与宜宾五粮液酒厂所属507、513、515、517和607酿酒生产车间资产（不含土地）进行资产置换。

置入资产为——5个酿酒车间：507、513、515、517和607车间，资产总额为19.74亿元 （不含土地） 其资产总额中固定资产为19.18亿元，流动资产为5550.13万元。

置出资产为——宜宾塑胶瓶盖厂总资产为4.58亿元（不含土地）可置换资产净额为4.14亿元，资产总额中固定资产为2.37亿元，流动资产为2.21亿元，移交负债4401.5万元可置换资产净额为4.14亿元。

同时，本次资产置换，上市主体向五粮液酒厂支付置换补差款15.59亿元。

注意，在上市时，五粮液并没有整体上市，其还有部分资产置于上市主体之外，形成了五粮液集团。

同时，五粮液集团与上市公司之间存在关联交易

1999年至2002年，其关联交易分别为 7.73亿元、10.81亿元、18.26亿元 、15.6亿元，占营收的比例分别为23.36%、27.34%、38.51%、27.33%。

这样的情况，与此前我们研究过的双汇发展有点相似。

看完了这两个因素，我们再看经营性利润率的变动，到底是怎么变动的。

从上述公式来看，主要受几个因素影响，分别为：1）毛利率；2）折旧摊销；3）期间费用；4）营业外收支

这个指标，相比我们之前在ROE分解中采用的归母净利润率，剔除了所得税和财务费用的影响

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎