本文是《极简投研》的第435篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、TCL科技概述 广东省惠州市TCL科技82年成立，02年上市，主营半导体显示（48%）、新能源光伏（34%）、分销（17%）。 TCL科技背后是TCL集团，集团旗下有5家上市公司，分别是：TCL科技、TCL中环、TCL电子、TCL智家、华显光电。 其中，TCL科技主营半导体显示业务；TCL中环主营光伏、硅材料业务；TCL电子主营黑电（电视&平板）业务；TCL智家/奥马电器主营白电（冰洗）业务；华显光电主营显示模组和智能家居配件装置业务。 其中，TCL中环是集团的孙公司，是TCL科技的子公司，所以我们看TCL科技财报的时候，会发现公司主营半导体显示（48%）、新能源光伏（34%），一半一半，其实TCL科技的新能源光伏（34%）业务来自于对TCL中环的并表。 本文主要论述TCL科技的半导体显示（48%）业务，也就是面板业务。 目前，在面板行业，TCL科技是龙二，2024年上半年，京东方的市占率下滑到25%，而TCL华星上升到了23.2%，差距已经不足2个百分点。 二、TCL科技的历史 公司创始人是李东生，1957年出生于广东揭阳，1977年，20岁的李东升考入华南理工大学的无线电技术专业。 1981年，毕业后的李东生入职国企TTK家电公司，寓意天天开，公司最初主营录音磁带。 1985年，公司拓展了座机电话业务，项目负责人就是时年28岁的李东升，座机电话公司的英文是Telephone Company Limited，简称“TCL”，先发优势加上技术过硬，当然一炮而红，TCL被称为“电话大王”。 1993年，公司打造第三增长曲线，并生产出了我国第一台大屏幕彩电，代言人是一代女神“刘晓庆”，彩电业务大获成功，随后不仅逐渐替代黑白电视，而且迫使国外彩电价格急剧降低。 90年代末期，国企改制，企业授权给有能力的经理人，如果业绩做得好，就奖励股权，随后，李东升主导了公司的发展，2019年，TCL集团从国企变为民企，李东升真正的拥有了公司。 2004年，TCL科技在深交所上市，募资25亿。 当时，公司主营彩电&手机业务，对面板有巨大需求，然而，液晶显示突然登场，使得公司的显像管技术，瞬间被碾压，随后公司迎来了至暗时刻。 2005年，亏损9亿，2006年，亏损19亿，同时戴帽戴星，变成了*STTCL。 2009年，痛定思痛下，公司开始自己做面板，TCL与深圳一起成立“华星光电”，也就是“TCL华星”，最开始双方各持股50%，项目总投资高达245亿，其中，TCL拿出55亿的资本金，再贷款了120亿，真可谓砸锅卖铁。 2011年，仅仅历时一年半，生产线正式投产。此后十余年，累计投入超过2600亿，布局9条产线。 目前，公司TV面板出货面积全球第二，55吋电视面板市占率全球第一，65吋电视面板市占率居全球第二位；t3产线LTPS手机面板出货量全球前三，公司荣获“财富中国500强”。 三、TCL科技的投资逻辑 对于面板公司，此前与大家分享过京东方、华映科技。 面板行业的基本特点，不吝于此再次陈述，重资产、周期性、技术变革快、研发费用惊人、供给很容易大于需求，可以说，面板行业集所有噩梦特质于一身。 以TCL科技为例，重资产——总资产3938亿，固定资产2216亿，使用权资产61亿；周期性——营收大体增长，但并不连续，净利波动巨大，时高时低，大体增长，但都是正数，盈利能力波动很大，18-23年，毛利率在8%-20%之间波动，净利率在1%—9%之间波动；技术变革快——公司历史上的巨额亏损和戴帽戴星，就是公司的显像管技术被液晶显示技术降维打击，如今液晶显示技术也是陈年旧事；研发费用惊人——95亿的年度研发费用；供给很容易大于需求——电子行业的周期性，从公司的营收&净利中也能看出来。 其中，最为致命的特点是——技术变革快，行业的基本规律是，“每三年，标准显示器件价格会下降50%，若保持价格和收益不变，产品性能必须提升一倍以上”，可以说是被摩尔定律追着屁股赶，不成功，便成仁。同时，一旦新的技术落地，这也意味着之前的全部投入，包括生产线、原材料、产成品在急剧的技术变革下，全部作废，成为没有用处的废铁，此时再叠加其他特点，简直就是雪上加霜。 正因为如此，哪怕作为欣欣向荣的行业巨头，哪怕已经跻身为行业前二，公司的现金流存量依旧岌岌可危，类现金549亿，短期借款113亿，一年内到期非流动负债331亿，长期借款1241亿，应付债券65亿。 小面板厂商，随时有身死之危，而大面板厂商，依旧如履薄冰。 四、TCL科技的估值 对于TCL科技，由于公司已经是大而不倒， 所以未来大概率还存在，同时，由于面板行业的周期性，因而也视公司为周期股。 对于投资周期股，我的方法简单粗暴，不看PE/PB，那种东西不仅无用，反而起误导作用，直接看K线，在K线底部建仓，在K线顶部平仓，如此反复。 根据公司历年K线图，建议建仓价是3元，在行业周期顶部平仓，也就是卖在人声鼎沸时，并如此反复。 赞赏，是最真诚的认可！