摘要：家族企业（欢迎关注闺蜜财经）
撰文|蜜姐
这是@闺蜜财经的第1447篇原创
“质疑我妈、理解我妈、成为我妈”，无论是职业选择还是消费选择，年轻人似乎都流行“走老路”了。黄金的消费就是典型例子之一。
近年来，年轻人越来越爱买金了，且热情持续高涨。
中国黄金协会统计数据显示，2023年前三季度，我国黄金产量271.248吨，同比增长0.47%；而黄金消费量835.07吨，同比增长7.32%。
其中，黄金首饰消费552.04吨，同比增长5.72%；金条及金币消费222.37吨，同比增长达15.98%。
黄金珠宝公司也再度掀起上市潮。
1月19日，证监会官网发布，梦金园黄金珠宝集团股份有限公司(以下简称“梦金园”）境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书。
与不少蜜友们熟知的品牌黄金珠宝公司不同，梦金园走的是下沉消费市场路线。
2020年，梦金园就开始谋求上市了。3年内3次冲刺IPO，从A股转战港股，梦金园能否趁着买金热成功圆梦？
01
三线城市更有“钱途”？
据上海黄金交易所、弗若斯特沙利文报告数据显示，我国黄金价格与国际黄金价格呈正相关。而2017—2022年，因国内市场供应短缺，大量进口黄金，增加了实物交割、仓储、汇率等成本，因此，现货价格方面，我国黄金价格高于国际黄金价格。
同期，黄金的价格节节攀升。
截至2023年6月30日，Au9999（含金量为 999.9‰ 的黄金，通常被称为“万足金系列”
）及Au9995 价格分别达到448.5元/克及450.0元/克。
有意思的，下沉市场的黄金消费增长更有潜力。
弗若斯特沙利文报告显示，2017—2022年，三线及以下城市的人均黄金珠宝消费复合年增长率约为6%，预计到2027年将增至6.6%—6.8%，其人均黄金珠宝消费将从2022年的617.5元增至856.7元。
近期，湖南日报报道，除了传统观念认为黄金饰品有保值作用外，社交媒体上买金热的宣传也促进了年轻人加入黄金消费大军。
梦金园的招股书称，其正是重仓三线及以下城市的品牌:
2022年，其在三线及低线城市线下有1928家门店，在黄金珠宝品牌中排名第4位，前3位在同样层级城市的线下门店数量在3200—3400家；
同年，按照黄金加工量及黄金珠宝收入计算，其在国内黄金珠宝品牌中国分别排名第4和第5位。
02
毛利率不足6%，卖金饰不如卖榨菜？
国内的黄金珠宝市场集中度较高。
2022财年，5大黄金珠宝品牌的黄金珠宝收益合计约1954亿元，占整个市场的47.7%，而排名第5位的梦金园市场份额仅为3.8%。
同年，5大黄金珠宝品牌在三线及低线城市的黄金珠宝收益（不包括金条）合计约为620亿元，占市场总份额的35.6%，排名第3位的梦金园仅占6.1%。
看上述排名，梦金园表现还不错，但业绩成色在同行中却不算亮眼。
2020—2022年及2023上半年，梦金园的收入分别为108.35亿元、168.71亿元、157.24亿元和93.16亿元；同期净利润分别为1.74亿元、2.24亿元、1.81亿元和1.06亿元。
其中，2021年其收入和净利润都出现了负增长，分别同比减少6.8%和19.2%。
此外，值得注意的是，其盈利能力也较弱。
2020—2022年及2023上半年，梦金园的毛利率在3.2%—5.9%之间，净利率在1.1%—1.6%之间。
这似乎与大家的普遍印象相悖，卖榨菜的上市公司毛利率常年都能维持在超50%，卖黄金的毛利率居然难以超过6%。
其实，梦金园的低毛利率现象在业内并非个例，A股上市公司中国黄金的毛利率也长期在4%左右。这与黄金饰品的定价模式有关。
业内常见的黄金饰品定价模式为：基础金价（即上海金价Au9999）+金饰价差（即金饰金价-基础金价）+产品工费。因此，黄金饰品的产品工艺、品牌溢价及除黄金以外的珠宝饰品成为各家黄金珠宝公司盈利能力差异的关键。
相比而言，更有品牌溢价及更多珠宝饰品带来收入的周生生近5年的毛利率在25%—28%之间；同期周大福的毛利率在22%—29%之间。
同样在港交所冲刺IPO的老铺黄金，因走高端路线，毛利率维持在41%—43%左右。
而梦金园的主要收入就是来自于黄金珠宝及其他黄金首饰产品，因此拉低了总体毛利率。
03
家族企业，9成以上的收入来自于加盟商及代理商。
梦金园还有两个特点值得注意。
其一，是一家典型的家族企业。
其创始人王忠善（原名王中善），59岁，在公司任执行董事，与妻子张秀芹（任副董事长）、儿子王国鑫（任总经理）、女儿王娜（为控股股东）及金梦合伙、金园合伙、金隆合伙及天津园金梦为一组控股股东，共同有权行使梦金园注册资本总额约89.39的表决权。
而王忠善、张秀芹、金梦合伙、金园合伙、金隆合伙及天津园金梦（王国鑫、王娜各拥有50%的股份）分别持有金梦园 28.27% 、 26.19%、9.60%、3.93%、3.93%及17.46%的股份。
其二，主要靠特许经营网络支撑绝大部分的收入。
截至2020—2022年及2023年6月底，梦金园的门店网络分别为：
2543、2680、2743及2756家加盟店，贡献了94.3%、87.6%、94.4%和95.1%的收入；
同期，其有28、31、32及35家自营店，占总收入的比例仅为2.1%—2.4%。
截至2023年6月底，梦金园有7个直接管理和运营的直营服务中心，已任命17家省级代理。
其中，加盟商直接销售的收入占比约64%，省级代理的销售收入占比约32%。
期内，电商销售收入占比2021年最高，达9.5%，2023上半年降至1.8%。其中，线上自营店的收入占比在0.5%—1.5%之间。
尽管收入贡献很高，但加盟商难做啊。
招股书显示，梦金园的特许经营网络毛利率在2.8%—5.1%之间，2023上半年仅为4.9%；同期其自营店的毛利率在14.7%—23.2%之间；电商平台的毛利率在2.5%—18.1%之间；其他的毛利率在15.9%—25.9%之间。
简单来说，盈利难的问题主要还是加盟商在扛。
总的来看:
梦金园走下沉市场，抓住了小镇消费者的钱包；
加盟商贡献了绝大部分的收入，但仅拿到5%左右的毛利率；
此前其在A股两次冲击IPO折戟，现在的业绩与同行相比也不够美丽......
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